曾經(jīng)被基金追捧的“油茅”金龍魚(300999.SZ)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“爆雷”了。

10月29日晚間，金龍魚披露的2021年三季報(bào)顯示，今年前九個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1627.25億元，較上年同期增加227.32億元。然而，其實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為36.81億元，較去年同期減少14.09億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))更是減少了21.04億元。

三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)得更為明顯。其實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)只有2.45億元，同比大降92.80%。無論扣非凈利潤(rùn)還是下降幅度，均創(chuàng)了紀(jì)錄。

對(duì)于盈利能力大幅降低，金龍魚解釋稱，原材料漲價(jià)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品銷量提升等多種因素疊加，導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下降。

早在今年3月，金龍魚披露2020年度報(bào)告時(shí)，針對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期、股價(jià)腰斬，市場(chǎng)的聲音仍然認(rèn)為估值偏高。

實(shí)際上，年初以來，二級(jí)市場(chǎng)上的金龍魚股價(jià)跌跌不休，已經(jīng)從高點(diǎn)145.62元/股跌至10月29日的60.88元/股，累計(jì)下跌58.19%。目前，公司市值為3300億元，較巔峰時(shí)縮水了約4600億元。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，基金等機(jī)構(gòu)紛紛大撤退。截至今年9月底，已有超2000家基金逃離。不過，私募大佬林園依舊深愛金龍魚，仍在加倉。

零售渠道遭沖擊凈利驟降

不是誰都可以叫“XX茅”，金龍魚就不可以，要叫也只能是“偽茅”。針對(duì)金龍魚的表現(xiàn)，市場(chǎng)上開始將其剔除“茅系列”。

確實(shí)，金龍魚的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)確實(shí)有些糟糕，與市場(chǎng)預(yù)期中的“茅”系相差甚遠(yuǎn)。

三季報(bào)顯示，今年上半年，金龍魚實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1627.25億元，去年同期為1399.93億元，同比增加227.32億元，增幅為16.24%。于公司自身而言，這一增速并不低，甚至較2017年至2020年的營(yíng)業(yè)收入同比增速還有加快增長(zhǎng)跡象。

然而，糟糕的是凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)。公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為36.81億元，較去年同期的50.90億元減少14.09億元，同比下降27.68%?？鄯莾衾麧?rùn)為41.57億元，上年同期為62.61億元，同比減少21.04億元，下降幅度為33.61%。

從單季業(yè)績(jī)看，今年一二三季度，金龍魚實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為510.82億元、521.48億元、594.95億元，同比增長(zhǎng)27.97%、10.82%、12.21%。整體而言，三個(gè)季度還算均衡，波動(dòng)幅度并不大，其中三季度環(huán)比還有所增長(zhǎng)。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為15.70億元、14億元、7.11億元，逐季在減少，同比變動(dòng)幅度為29.12%、-21.85%、-65.86%。對(duì)應(yīng)的扣非凈利潤(rùn)為19.19億元、19.93億元、2.45億元。

數(shù)據(jù)顯示，三季度呈現(xiàn)斷崖式下滑，凈利潤(rùn)約為二季度的一半，扣非凈利潤(rùn)只有二季度的12.29%，扣非凈利潤(rùn)同比下降幅度高達(dá)92.80%，下降幅度之大令人震驚。

其實(shí)，金龍魚2020年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。這一年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為60.01億元，同比增長(zhǎng)10.96%。

此前，多家機(jī)構(gòu)一致的預(yù)測(cè)是，2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的中位值為31.41%，凈利潤(rùn)在71億元左右。

只是，讓人頗為意外的是，今年以來，金龍魚的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不僅僅是未達(dá)預(yù)期，而是大幅出人意料之外，其中三季度的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基本上“爆雷”了。

與凈利潤(rùn)大幅下降基本相匹配，金龍魚的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也在大幅減少。前三季度，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為46.04億元，上年同期為99.94億元，同比減少53.90億元，下降幅度為53.93%。

針對(duì)前三季度尤其是三季度業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，金龍魚解釋，有三個(gè)方面因素。其一，原材料成本上漲幅度較大，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本面臨較大壓力。雖然公司上調(diào)了部分產(chǎn)品售價(jià)，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤(rùn)受到擠壓。其二，隨著國內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司零售渠道產(chǎn)品受到?jīng)_擊，同時(shí)隨著餐飲市場(chǎng)快速恢復(fù)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中毛利率較低的餐飲渠道產(chǎn)品銷量占比提升。其三，公司大豆采購量和壓榨量較去年同期有所下降，雖然大豆壓榨利潤(rùn)逐步恢復(fù)，但去年同期利潤(rùn)水平較高，因此壓榨利潤(rùn)低于去年同期。

公司稱，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流同比大幅減少，主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及原材料價(jià)格上漲，采購額增加。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，金龍魚原本較低的毛利率、凈利率進(jìn)一步下降。今年前三季度，其銷售毛利率、凈利率分別為8.75%、2.47%，上年同期為12.10%、4.47%，同比分別下降3.35個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)。

糧油市占率居首毛利率偏低

金龍魚經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)驟降，一方面是如公司所言，成本上漲，另一方面，也與公司渠道掌控力度不夠有關(guān)。

金龍魚主要從事廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括糧油、大米、面粉、飼料及油脂科技，其中核心產(chǎn)品為糧油、大米、面粉。近幾年，公司糧油市場(chǎng)占有率在38%左右，遙遙領(lǐng)先同行。其糧油收入占其營(yíng)業(yè)收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分別穩(wěn)居行業(yè)第一。另外，其飼料主要是糧油加工的副產(chǎn)品，受益生豬養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，飼料需求急劇增加，公司飼料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

然而，從金龍魚的銷售模式看，公司采取經(jīng)銷與直銷相結(jié)合方式，農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、糧油批發(fā)店、福利團(tuán)購等通道以經(jīng)銷為主，餐飲渠道下中小餐飲、快餐連鎖等也以經(jīng)銷為主，對(duì)于一些小型或區(qū)域性的食品工業(yè)企業(yè)，則通過經(jīng)銷模式開展生意。

金龍魚稱，經(jīng)過多年市場(chǎng)耕耘，公司在國內(nèi)構(gòu)建了強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，點(diǎn)面結(jié)合，致力于為消費(fèi)者和相關(guān)企業(yè)提供全方位服務(wù)。

有專家分析稱，金龍魚毛利率偏低，預(yù)計(jì)與渠道下沉不到位有關(guān)。公司糧油市場(chǎng)覆蓋率還有較大增長(zhǎng)空間，公司對(duì)經(jīng)銷商較為依賴，直銷比例偏低。因此，公司產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)并不在自己手中，而是在經(jīng)銷商手中，產(chǎn)品的利潤(rùn)被經(jīng)銷商賺走了。在其看來，金龍魚需要擺脫渠道束縛，將定價(jià)權(quán)掌握在自己手中，在存量市場(chǎng)中，會(huì)提升盈利能力。

這一說法，可以解釋金龍魚價(jià)格傳導(dǎo)為何較慢的原因。公司稱，上調(diào)了部分產(chǎn)品售價(jià)，但并未完全抵消原材料成本上漲的影響，利潤(rùn)受到擠壓。這從側(cè)面反映公司缺乏產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，在龐大的經(jīng)銷商隊(duì)伍中，不能決定產(chǎn)品銷售價(jià)格，那么，產(chǎn)品的利潤(rùn)，有較大一部分被經(jīng)銷商分走了。

因此，金龍魚盡管大但并不強(qiáng)，核心產(chǎn)品市占率較高，但毛利率不高，盈利能力不高。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，曾經(jīng)，金龍魚備受基金等機(jī)構(gòu)追捧，如今，幾乎已經(jīng)被機(jī)構(gòu)拋棄。

截至今年9月底，機(jī)構(gòu)投資者只有12家，而在2020年底，機(jī)構(gòu)投資者高達(dá)2062家。年初以來，共計(jì)有超過2000家機(jī)構(gòu)投資者逃離。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年底，易方達(dá)基金管理公司旗下有101家基金持股，南方基金管理公司旗下有105家基金持股，鵬華基金、匯添富、華夏等基金公司旗下均有數(shù)十家基金新股。而到了三季度末，只有國泰基金管理公司、天弘基金、易方達(dá)等11家基金公司持股。九個(gè)月，已有超過2000家基金逃離。

不過，依然有人堅(jiān)持看好金龍魚的發(fā)展前景，私募大佬林園管理的三只基金接連加倉金龍魚，目前，其合計(jì)持股數(shù)量占金龍魚總股本的0.90%。

基金大撤退，股價(jià)跌跌不休。今年1月，金龍魚股價(jià)最高一度達(dá)到145.62元/股，隨后不斷下行。今年10月26日，其股價(jià)為60.88元/股，較年初高點(diǎn)時(shí)下跌了累計(jì)下跌58.19%。公司市值為3300.66億元，較年初高點(diǎn)時(shí)減少4600億元。(記者魏度)

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