中歐基金李欣是A股市場(chǎng)比較有代表性的成長(zhǎng)風(fēng)格絕對(duì)收益投資者，在多年投資經(jīng)歷中，不斷對(duì)投資方法做減法，逐步將精力專(zhuān)注于布局具有成長(zhǎng)性的好公司，通過(guò)長(zhǎng)期持有賺取公司成長(zhǎng)的錢(qián)，而非通過(guò)交易去賺取博弈的錢(qián)。
投資之余，李欣還熱愛(ài)開(kāi)賽車(chē)，他認(rèn)為投資與賽車(chē)有著異曲同工之處——最重要的不是速度，而是保持專(zhuān)注，減少犯錯(cuò)。李欣通過(guò)主動(dòng)管理+量化篩選的方式，優(yōu)選具有較好現(xiàn)金流的長(zhǎng)期標(biāo)的和短期業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)的企業(yè)。這種方式兼顧了投資組合的短期和長(zhǎng)期收益，并且通過(guò)行業(yè)分散和風(fēng)險(xiǎn)收益比的調(diào)整等方法，來(lái)控制組合的波動(dòng)率。
四個(gè)維度界定“好公司”
在李欣的投資框架中，第一條就是買(mǎi)好公司，并從四個(gè)方面來(lái)界定一家企業(yè)是不是“好公司”。
首先，反映到財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流。李欣十分關(guān)注一個(gè)公司過(guò)去比較長(zhǎng)期的歷史現(xiàn)金流狀況，并且看這家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否在持續(xù)積累。無(wú)論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)，都要體現(xiàn)出企業(yè)在獲得長(zhǎng)期現(xiàn)金流上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
其次，是對(duì)商業(yè)模式的考量。他認(rèn)為在A股甚至全球市場(chǎng)中，商業(yè)模式好的公司或行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)估值的重估。
第三，是對(duì)估值的包容度。李欣對(duì)于好公司的估值要求并不高，不會(huì)因?yàn)橐患夜練v史上平均是15倍估值，現(xiàn)在變成20倍了就不去買(mǎi)。關(guān)鍵在于這個(gè)公司的估值是否合理，而非完全遵循歷史的估值法則。
第四，就是買(mǎi)賣(mài)時(shí)點(diǎn)，這一方面李欣的要求則比較苛刻，通常會(huì)在業(yè)績(jī)爆發(fā)期買(mǎi)入，而且一旦買(mǎi)入就不會(huì)頻繁做較大調(diào)整，最終決定賣(mài)出很可能是業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)不符合預(yù)期。
通過(guò)這幾個(gè)維度進(jìn)行框定核心公司，李欣的組合呈現(xiàn)“嚴(yán)進(jìn)寬出”的特征，對(duì)于已經(jīng)持倉(cāng)的公司，很少因?yàn)槎唐谝蛩剡M(jìn)行交易。
享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的價(jià)值
在多年投資經(jīng)歷中，李欣不斷對(duì)投資方法做減法，精力專(zhuān)注于布局具有成長(zhǎng)性的好公司，他不斷糾正自己的一個(gè)核心出發(fā)點(diǎn)是，對(duì)公司看得更遠(yuǎn)，更傾向于海外成熟的投資方式，看中長(zhǎng)期的現(xiàn)金回報(bào)。
假設(shè)有兩家公司都是100億左右的市值，一家公司因?yàn)橄掠涡枨蟊l(fā)，今年就能貢獻(xiàn)3億利潤(rùn)，另一家公司只能貢獻(xiàn)2億利潤(rùn)，但是通過(guò)不斷滲透到更多子行業(yè)里面，把其在5G產(chǎn)業(yè)鏈布局做大。通常他會(huì)偏好第二家公司，前者短期利潤(rùn)很好，后者則希望在商業(yè)模式成型后，最終多賺一些錢(qián)。
“做了很多年投資后我逐漸明白，你要么通過(guò)波動(dòng)率賺錢(qián)，要么通過(guò)收益率賺錢(qián)。我們剛做投資時(shí)，也傾向通過(guò)波動(dòng)率賺錢(qián)，但這里面的問(wèn)題是，不僅僅知道什么時(shí)候買(mǎi)，更要知道什么時(shí)候賣(mài)。”李欣表示，背后隱含的思想是，好公司或差公司都可以通過(guò)波動(dòng)賺取交易的錢(qián)，他逐漸認(rèn)識(shí)到賺收益率的錢(qián)才是正道，買(mǎi)入一個(gè)好公司，不要再去想什么位置賣(mài)掉，長(zhǎng)期持有享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷成長(zhǎng)創(chuàng)造的價(jià)值。
李欣指出，長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的方法也更適應(yīng)存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，在存量經(jīng)濟(jì)下，好公司、好產(chǎn)業(yè)可能就是一個(gè)不斷迭代自己強(qiáng)者更強(qiáng)的狀態(tài)。
從相對(duì)收益到絕對(duì)收益的轉(zhuǎn)變
李欣過(guò)去做相對(duì)收益，現(xiàn)在管理專(zhuān)戶(hù)做絕對(duì)收益，這個(gè)過(guò)程中，他認(rèn)為最大的轉(zhuǎn)變是加入了風(fēng)險(xiǎn)收益比的思維方式。
做相對(duì)收益的時(shí)候，會(huì)更多地博取短期Beta上的彈性，做了絕對(duì)收益之后，李欣意識(shí)到站在彈性對(duì)立面的是風(fēng)險(xiǎn)。從絕對(duì)收益角度看，彈性大小并不重要，重要的是組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。通過(guò)對(duì)公司的年化預(yù)期收益率、估值狀態(tài)和下行區(qū)間進(jìn)行一個(gè)評(píng)估，年化預(yù)期收益率越高，下行空間越小的公司，在他的組合中的占比就越大，而不是像做相對(duì)收益時(shí)，短期漲得多的公司占比較大。
另一個(gè)變化是對(duì)波動(dòng)率的控制。做相對(duì)收益時(shí)，喜歡在彈性最大的板塊中持有比較高倉(cāng)位。做了絕對(duì)收益之后，更看重組合波動(dòng)率帶來(lái)的用戶(hù)體驗(yàn)，在不同的細(xì)分行業(yè)中尋找好公司，通過(guò)分散行業(yè)來(lái)降低波動(dòng)。
看好服務(wù)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)
李欣認(rèn)為，從商業(yè)模式角度看，服務(wù)業(yè)的模式很好，收取現(xiàn)金，而不是收取資產(chǎn)負(fù)債表賬面的利潤(rùn)。比如體檢公司賣(mài)2000元的體檢卡，無(wú)論體檢的結(jié)果都要收的。這2000塊就是純收入，不會(huì)有庫(kù)存也不會(huì)跟預(yù)收預(yù)付有任何瓜葛。不像傳統(tǒng)制造業(yè)，公司款項(xiàng)往往是分批支付的，經(jīng)過(guò)幾輪才可以徹底結(jié)清。所以服務(wù)業(yè)天然現(xiàn)金流就很好。
另外整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型，這點(diǎn)從歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史中也能看到相似路徑。中國(guó)大體發(fā)展模式與之有很多相似的地方，這是一條必然的發(fā)展方向。
越來(lái)越多人為專(zhuān)業(yè)化服務(wù)付費(fèi)。過(guò)去十年發(fā)展最快的是互聯(lián)網(wǎng)，互聯(lián)網(wǎng)大幅降低了信息不對(duì)稱(chēng)以及信息傳播速度。在每一個(gè)產(chǎn)業(yè)中，像過(guò)去那種賺取“智商稅”的模式已經(jīng)不可行了，必須提供專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。反過(guò)來(lái)，越來(lái)越多人愿意為專(zhuān)業(yè)服務(wù)付費(fèi)。比如快遞行業(yè)，許多人看重的不是費(fèi)率，而是服務(wù)的專(zhuān)業(yè)性和體驗(yàn)。
在服務(wù)業(yè)大領(lǐng)域中，李欣更為看好醫(yī)療服務(wù)、物流服務(wù)和物業(yè)服務(wù)，在這些細(xì)分賽道中尋找具有高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè)，這些企業(yè)本身的波動(dòng)率也不高。
