國際油價3個月暴跌60%，這個1800億市場面臨減值風(fēng)險，液化石油氣LPG期貨、期權(quán)迎來同步上市
3個月的時間，國際油價暴跌62%，引起國內(nèi)外石油化工板塊的巨震，價格波動已經(jīng)傳導(dǎo)到下游的各個領(lǐng)域。在價格波動風(fēng)險四伏的化工市場上，國內(nèi)原油、聚烯烴、苯乙烯等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)無疑是幸運(yùn)的，國內(nèi)期貨市場在價格下跌中為企業(yè)多了一個避險工具和價格信號。
但是，對于市場規(guī)模龐大、苦價格波動久矣的氣體能源行業(yè)只能被動為國際油價暴跌而買單。中國作為世界液化石油氣(LPG)最大的消費(fèi)國和進(jìn)口國，國內(nèi)液化石油氣LPG市場規(guī)模已達(dá)1800億元，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈正在承受巨大的庫存減值風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。
面對產(chǎn)業(yè)不利局面， LPG期貨期權(quán)工具應(yīng)運(yùn)而生。3月19日證監(jiān)會發(fā)布通知，批準(zhǔn)大連商品交易所(下稱“大商所”)3月30日上市LPG期貨，LPG期權(quán)合約也將在相應(yīng)期貨合約有成交的以下一個交易日正式掛牌交易。
值得注意的是，LPG不僅是我國首個氣體能源衍生品，也是我國首個期貨、期權(quán)同時上市的品種。一個品種、兩個工具，連接期貨與現(xiàn)貨市場。LPG期貨、期權(quán)在全球疫情蔓延、國際油價暴跌之際誕生，將助力LPG產(chǎn)業(yè)解原油大跌之困局，成為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對沖價格風(fēng)險、實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展的有力工具。
國際油價暴跌引發(fā)下游庫存減值風(fēng)險
原油價格的暴跌，正在讓國內(nèi)液化天然氣價格大幅波動。3個月的時間，國際油價暴跌，跌幅62%，國際LPG價格也下跌了340多美元，跌幅60%。而國內(nèi)液化氣均價從年初的4705元/噸，跌到了目前的3100元/噸左右。
中海油能源發(fā)展銷售服務(wù)公司總經(jīng)理譚家翔介紹，原油大幅降低來自于談判的破裂和各個國家原油的增產(chǎn)。而低價的原油將引發(fā)大宗商品整體的生產(chǎn)鏈條的巨大變化。煉廠利潤增加，相應(yīng)LPG產(chǎn)量也會增加，進(jìn)而在LPG供應(yīng)端產(chǎn)生一系列影響，共同推動造成了LPG價格的大幅波動風(fēng)險。
事實(shí)上，中國是全球最大的LPG消費(fèi)國和進(jìn)口國。自2013年以來， LPG凈進(jìn)口量強(qiáng)勁增長，年均增速在33%左右，從2013年進(jìn)口量319萬噸至2019年進(jìn)口量增加到2060萬噸，對外依存度已經(jīng)達(dá)到44%。
從原油角度看，我國LPG產(chǎn)出主要是來源于煉廠副產(chǎn)，同時又是生產(chǎn)調(diào)和油料的原料氣，油價波動對LPG價格有直接影響。“這波國際油價大幅下跌，對于國內(nèi)液化氣(LPG)行業(yè)來說，是非常不利的。” 萬華化學(xué)(煙臺)石化有限公司副總經(jīng)理梁濱表示，大部分中國進(jìn)口企業(yè)缺少風(fēng)險防控的手段。對于國內(nèi)石化下游產(chǎn)業(yè)來說，LPG是最重要的生產(chǎn)原料。2019年中國LPG進(jìn)口量約2000萬噸，遠(yuǎn)東市場6270萬噸的貿(mào)易量，中國約占32%。梁濱說，公司在2019年整個貿(mào)易量接近300萬噸，而今年的貿(mào)易量預(yù)計會到400萬噸左右。
原油價格大跌對國內(nèi)LPG產(chǎn)業(yè)鏈中備有液化氣庫存的實(shí)體企業(yè)都帶來了巨大的庫存減值風(fēng)險，尤其是在春節(jié)前后下游需求放緩造成整體液化氣庫存偏高的背景下，風(fēng)險被明顯放大。
海通期貨能源化工研究組長楊安為記者算一筆賬。年初全國液化氣均價4705元/噸，現(xiàn)在跌至3100元/噸，若不進(jìn)行套期保值，則每噸凈虧損1605元/噸。有了期貨后，企業(yè)可以在年初賣出等量的LPG進(jìn)行對庫存的套期保值，期現(xiàn)貨基差走勢趨同的前提下，期貨也有同樣下跌，彌補(bǔ)了現(xiàn)貨庫存虧損，因此套期保值可以有效規(guī)避庫存減值風(fēng)險。這時企業(yè)通過期貨市場進(jìn)行庫存套期保值，就尤為重要。
3個月跌60%，LPG行業(yè)管理價格風(fēng)險迫在眉睫
實(shí)際上，即使沒有近期原油價格大跌，LPG價格的波動性也非常明顯。中石油昆侖能源LPG銷售部副總經(jīng)理張爾嘉對記者表示，LPG價格受供需波動影響較大。燃料用LPG受季節(jié)性需求波動的影響，旺季價格相對偏高。以2019年為例，低點(diǎn)出現(xiàn)在需求較少的夏季7月，高點(diǎn)則在需求較大的冬季12月?；ぴ嫌肔PG受國家政策和下游產(chǎn)品供需、銷售價格的影響較大。2019年LPG市場價格在9月氣溫漸升、汽油需求量較大時漲至4900元/噸。隨后10月油品需求進(jìn)入淡季，價格跌至3600元/噸。
梁濱同樣認(rèn)為，LPG市場價格波動具有季節(jié)性，二、三季度是相對低點(diǎn)，一、四季度為相對高點(diǎn)。但因其與原油的高關(guān)聯(lián)性，導(dǎo)致氣價格絕對值的變化會跟隨原油價格走勢，因此一定程度會受到地緣政治及其它不可抗力事件的影響。
張爾嘉介紹，企業(yè)應(yīng)對價格波動的方式，主要是通過對市場的分析判斷，采取低進(jìn)高出、按價定銷等基本的銷售手段來降低價格風(fēng)險的影響等。對于衍生品避險，他補(bǔ)充道，一些企業(yè)在國際市場參與了LPG衍生品套保，取得了一定的效果，總體來看，境外LPG衍生品市場運(yùn)行情況平穩(wěn)，但存在交易活躍程度不足、對于國內(nèi)銷售端套保效果不理想等問題。
記者了解到，目前國際LPG衍生品交易指數(shù)主要有4個，分別是代表中東離岸價格的CP，代表美國國內(nèi)LPG價格水平的MB，代表西北歐到岸價格的NWE以及代表遠(yuǎn)東到岸市場價格的FEI指數(shù)。上述衍生品市場美元為計價結(jié)算，在市場流動性、境外交易便利性上都為國內(nèi)企業(yè)參與避險帶來難度。
一家大型液化氣貿(mào)易商表示，為了保證穩(wěn)定供應(yīng)，進(jìn)口商不得不持有大量庫存或者在途貨物，如果市場價格劇烈波動，按照傳統(tǒng)的銷售方式，銷售周期漫長，進(jìn)口商或者面臨巨額損失，或者錯過高價利潤兌現(xiàn)。期貨、期權(quán)上市為企業(yè)提供了一種很好的風(fēng)險管理工具。
優(yōu)化定價機(jī)制，衍生工具來幫忙
如果按2019年均價4000元/噸估算，我國液化石油氣LPG市場規(guī)模已達(dá)1800億元左右。我國還是全球最大的液化石油氣LPG進(jìn)口國和消費(fèi)國， 2019年進(jìn)口2068萬噸。千萬噸級進(jìn)口量和千萬億元級市場的價格是如何制定的?
據(jù)了解，目前我國液化石油氣LPG進(jìn)口采購價格主要與CP和FEI指數(shù)聯(lián)動為主。CP是沙特國家石油公司月底公布的下月長約客戶提貨價格。但這個價格被中東所有生產(chǎn)商，以及亞洲、澳洲其他生產(chǎn)商當(dāng)做銷售計價標(biāo)桿，導(dǎo)致全球每年以CP計價銷售的液化氣約4000萬噸。因位地理置原因，我國約90%以上進(jìn)口的貨源來自以CP計價生產(chǎn)商。以CP為標(biāo)桿，就意味著一個固定值覆蓋全月交易的價格，明顯與現(xiàn)實(shí)市場脫節(jié)。“但是，國內(nèi)的下游市場是隨市場變化而不斷變化的，這樣就給企業(yè)的經(jīng)營帶來了敞口風(fēng)險，不利于企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營。”中國燃?xì)釲PG事業(yè)部副總經(jīng)理盧平浪對記者感慨。
相關(guān)人士還提到，在LPG市場，目前國內(nèi)并沒有一個相對公允的市場定價體系。通常是，各廠根據(jù)自身情況以及對后期行情的判斷進(jìn)行報價，即便是參考了如沙特合同價格(CP)價等國際價格進(jìn)行國內(nèi)定價也因?yàn)閮r格標(biāo)的不一致而無法真實(shí)有效地反映國內(nèi)實(shí)際情況，最終造成國內(nèi)價格體系相對混亂，同產(chǎn)品價格區(qū)間較大，無形中增加了交易成本，不利于產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展。
盧平浪表示，即將上市的LPG期貨、期權(quán)市場以我國市場為基準(zhǔn)，要反映我國整體的供需情況。價格數(shù)據(jù)以華南為基礎(chǔ)，涵蓋整個沿海地區(qū)，為中國液化氣的銷售、采購價格定一個標(biāo)桿。中國無論進(jìn)口量、生產(chǎn)量還是整體消費(fèi)量，都是亞洲最大，超過日、韓兩國的總量。“我們相信以中國整體液化氣市場為基礎(chǔ)發(fā)展的、以人民幣計價結(jié)算的LPG期權(quán)期貨，一定會兼顧國際供需行情和國內(nèi)產(chǎn)銷情況，通過連續(xù)的、透明的交易，整體反映北亞液化氣市場行情，并成為行業(yè)接受的風(fēng)險管控工具之一”。
在原油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品市場上，用權(quán)威衍生品價格來指導(dǎo)現(xiàn)貨價格，已經(jīng)是行業(yè)共識。楊安認(rèn)為，今后國內(nèi)LPG生產(chǎn)商可以根據(jù)所在地區(qū)和產(chǎn)品質(zhì)量特點(diǎn)與期貨交割基準(zhǔn)地和交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)之間的差異核算升貼水，并以“期貨價格+升貼水”的形式為自身產(chǎn)品進(jìn)行報價，大大降低報價難度，規(guī)范市場報價體系，減少交易成本，逐漸從絕對價格定價和交易模式過渡到更先進(jìn)的基差定價和交易模式。
期貨、期權(quán)同步上市國內(nèi)尚屬首次
記者了解到，在國際衍生品市場上，新上市的期貨品種大多會同時或一段時間后推出期權(quán)交易，已成為國際衍生品市場的常規(guī)動作。相比之下，我國衍生品市場起步晚，衍生品種工具數(shù)量與境外成熟市場還有差距。尤其是商品期權(quán)，去年11月證監(jiān)會曾批復(fù)鐵礦石等5個商品期權(quán)上市，加速了期權(quán)上市步伐，但目前我國仍僅有豆粕、白糖、銅等11個商品期權(quán)上市。
大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹，商品期權(quán)是一種重要的風(fēng)險管理工具，可以實(shí)現(xiàn)保險、增強(qiáng)收益和波動率管理等功能。與商品期貨項目，期權(quán)買方一次性支付權(quán)利金，獲得以某個價格買入或賣出液化石油氣期貨的權(quán)利，相當(dāng)于買了保險。買方?jīng)]有履約義務(wù)，不需要追加保證金，也不會有額外的損失，便于企業(yè)接受和操作，為油氣能源類企業(yè)和其他相關(guān)主體提供新型的風(fēng)險管理工具。
我國首個商品期權(quán)——豆粕期權(quán)誕生于2017年3月31日，距離2000年豆粕期貨上市長達(dá)17年。已上市的豆粕期權(quán)工具豐富了油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈的風(fēng)險管理方式和貿(mào)易模式，市場投資者對利用期權(quán)進(jìn)行精細(xì)化風(fēng)險管理的需求增加，含權(quán)貿(mào)易等新興貿(mào)易模式已逐步應(yīng)用到上下游的采購銷售環(huán)節(jié)。
隨著此次LPG期貨、期權(quán)同步審批上市，我國商品期權(quán)上市有望進(jìn)一步提速擴(kuò)容。“此次在與標(biāo)的期貨同步研發(fā)的情況下，基于相關(guān)品種的運(yùn)行情況，創(chuàng)新性地開展了LPG期權(quán)合約設(shè)計。LPG期貨和期權(quán)的一同獲批和同步上市，提高了新品種上市效率，有助于構(gòu)建完整的風(fēng)險管理工具體系，充分發(fā)揮衍生品市場功能，支持我國能源行業(yè)防范風(fēng)險、轉(zhuǎn)型升級。”大商所相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹。
對于此次LPG期貨、期權(quán)上市的意義，市場各方也自有解讀。“本次LPG的上市實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)衍生品市場的兩個首創(chuàng)。一方面，LPG作為首個期貨和期權(quán)同時上市的品種，為企業(yè)提供了更多的套期保值工具，更加容易在實(shí)體企業(yè)進(jìn)行推廣，因?yàn)閱我坏钠谪浱妆ＤＪ叫枰欢ǖ膶I(yè)度，不利于初次接觸衍生品市場的實(shí)體企業(yè)進(jìn)行操作。而期權(quán)模式更容易理解，與期貨之間組合形成多樣化的套保方式，實(shí)體企業(yè)能夠根據(jù)自身的基本情況以及風(fēng)險偏好設(shè)計出更加適合的套保方案。”浙商期貨分析師洪曉強(qiáng)表示，另一方面，LPG期貨、期權(quán)的上市填補(bǔ)了我國氣體能源衍生品的空白，將會是我國LPG進(jìn)口商的避險工具，也為我國LPG市場定價機(jī)制提供了新的參考。
梁濱表示，LPG期貨、期權(quán)同步上市，衍生品交易策略更豐富，讓企業(yè)多了一個銷售市場，企業(yè)可以選擇在實(shí)貨市場銷售現(xiàn)貨，也可以在價格有利的時候在期貨市場銷售，獲得穩(wěn)定的價差。“簡單說，以前貿(mào)易企業(yè)多通過預(yù)售配合國際紙貨市場鎖定利潤，而今期貨上市之后，貿(mào)易企業(yè)可以直接鎖定遠(yuǎn)期銷售價，在鎖定利潤的同時，也防控了實(shí)貨預(yù)售違約的風(fēng)險。同時，期貨期權(quán)有價格發(fā)現(xiàn)功能，能夠?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營決策提供參考。”
合約貼近市場，交割地設(shè)在廣東
大商所3月20日發(fā)布的LPG期貨、期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則，引起市場人士熱議。相關(guān)采訪對象指出，LPG品種具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、市場競爭充分等特點(diǎn)，在期貨合約設(shè)計上，此次發(fā)布的合約規(guī)則比較貼近現(xiàn)貨實(shí)際，有助于企業(yè)參與避險和交割。
東證期貨大宗商品研究主管金曉認(rèn)為，期貨合約最小變動價位定為1元/噸，相當(dāng)于合約價值的萬分之2.5，這個最小變動價格/合約價值的比率在已上市品種中處于中等偏下，對合約流動性比較有利。
在交割方面，金曉介紹，LPG期貨以行業(yè)普遍使用的國標(biāo)GB11174-2011為基礎(chǔ)，設(shè)定了基于國家標(biāo)準(zhǔn)的主要交割質(zhì)量指標(biāo)，包括物理指標(biāo)(密度、蒸氣壓)、組分指標(biāo)、殘留物指標(biāo)(蒸發(fā)殘留物、油漬觀察)、腐蝕指標(biāo)(銅片腐蝕、總硫含量、硫化氫)、游離水等維度，以確保主要交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)貨貿(mào)易主流一致。
值得注意的是，廣東也是LPG期貨的基準(zhǔn)交割地。金聯(lián)創(chuàng)液化氣市場分析師艾博指出，華北和華南地區(qū)是我國LPG的主產(chǎn)區(qū)。從企業(yè)數(shù)量上來看，山東省地方煉廠和深加工產(chǎn)業(yè)發(fā)達(dá)，有70多家LPG生產(chǎn)企業(yè)，居全國首位。山東所在的華北地區(qū)成為我國LPG產(chǎn)量最大的區(qū)域，2019年產(chǎn)量928萬噸，占比33.4%。
“廣東省內(nèi)LPG的價格波動就達(dá)到了107%。”艾博表示，廣東地區(qū)的燃料用LPG年消費(fèi)量達(dá)517萬噸，居全國首位，市場化和開放程度最高，眾多煉廠和貿(mào)易商參與、競爭充分，形成的價格最具代表性。此外，江蘇地區(qū)由于大量PDH(丙烷脫氫)的興起，帶動了大量進(jìn)口LPG涌入，不確定因素加大，對應(yīng)的最大波幅可達(dá)96.34%。
對此次合約，產(chǎn)業(yè)企業(yè)也表達(dá)了看法。“交割區(qū)域上選擇國內(nèi)LPG消費(fèi)量最大，煉廠和進(jìn)口企業(yè)較為集中，市場化和開放程度最高的廣東地區(qū)作為基準(zhǔn)交割地，有眾多煉廠和貿(mào)易商參與、競爭充分，形成的價格最具代表性。”張爾嘉表示。
隨著期貨、期權(quán)合約上市臨近，市場各方正摩拳擦掌，做好各項準(zhǔn)備。對于企業(yè)參與衍生品市場的前景，譚家翔認(rèn)為，LPG期貨、期權(quán)上市有助于改善或者改變處于目前困境的LPG相關(guān)企業(yè)的生態(tài)圈。LPG 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)對期貨、期權(quán)工具的理解、認(rèn)識和參與，還需要一個循序漸進(jìn)的過程。“企業(yè)應(yīng)該更傾向于把期貨和期權(quán)當(dāng)成工具，結(jié)合企業(yè)自身的經(jīng)營目標(biāo)和方向去合理運(yùn)用規(guī)避風(fēng)險。”
