2019年之后，創(chuàng)維電器營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速有所放緩。同時(shí)，因ODM業(yè)務(wù)收入增加，該公司綜合毛利率出現(xiàn)下滑。

據(jù)中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院發(fā)布的《2021年上半年中國(guó)家電市場(chǎng)報(bào)告》，我國(guó)家電消費(fèi)市場(chǎng)隨著整體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇，上半年市場(chǎng)零售額達(dá)到4293億元，同比大幅增長(zhǎng)16.3%。其中，冰箱銷售額為572億元，同比增長(zhǎng)20.4%;洗衣機(jī)銷售額為386億元，同比增長(zhǎng)23.3%，增速領(lǐng)跑家電市場(chǎng)大盤。在后疫情時(shí)代，這無(wú)疑給冰洗家電企業(yè)帶來(lái)了一些信心。

近日，創(chuàng)維電器股份有限公司(下稱創(chuàng)維電器)創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市申請(qǐng)已獲深交所受理。如果此次成功過(guò)會(huì)，該公司將成為其母公司創(chuàng)維集團(tuán)(0751.HK)和主營(yíng)電視終端設(shè)備的創(chuàng)維數(shù)字(000810.SZ)之后又一家“創(chuàng)維系”上市公司。

此次IPO，創(chuàng)維電器擬向社會(huì)公眾公開發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)6450萬(wàn)股，募集資金約8.19億元，擬投向“年產(chǎn)80萬(wàn)臺(tái)商用冷柜、多門冰箱及80萬(wàn)臺(tái)干衣機(jī)、雙子星洗衣機(jī)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目”“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”“高效營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

招股書顯示，創(chuàng)維電器成立于2013年4月，主要從事冰箱、洗衣機(jī)、平板電腦等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

業(yè)績(jī)方面，2018年至2020年及2021年1—6月(下稱報(bào)告期)，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為26.9億元、36.85億元、37.39億元和19.4億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為0.6億元、1.75億元、1.52億元和0.58億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱該公司招股書注意到，2019年之后，創(chuàng)維電器營(yíng)收和凈利潤(rùn)增幅均出現(xiàn)放緩。因ODM業(yè)務(wù)收入的增加，其綜合毛利率出現(xiàn)下滑，且低于同行可比公司10至20個(gè)百分點(diǎn)。此外，該公司在資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的情況下，仍在上市前夕進(jìn)行大規(guī)模分紅。

針對(duì)上述問(wèn)題，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱詢問(wèn)創(chuàng)維電器相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未收到該公司回復(fù)。

毛利率低于同行

雖然在招股書中，創(chuàng)維電器表示公司采取自主品牌銷售與ODM協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，但《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)，該公司的銷售重心在逐漸向ODM模式傾斜。

報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)維電器依靠ODM銷售實(shí)現(xiàn)的收入逐年遞增，分別為9.46億元、17.66億元、20.26億元和11.56億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也在持續(xù)擴(kuò)大，從2018年的35.84%增漲至2021年上半年的60.95%。同期，該公司通過(guò)直銷和經(jīng)銷產(chǎn)生的自主品牌銷售收入占比合計(jì)為62.51%、50.48%、43.82%和38.83%，呈下降趨勢(shì)。

與自主品牌相比，ODM業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)邏輯以生產(chǎn)制造為核心。ODM廠商需要通過(guò)大規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)分?jǐn)偣潭ǔ杀?，生產(chǎn)規(guī)模越大，代工產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本越低，從而使得其向品牌商客戶提供的產(chǎn)品報(bào)價(jià)越具有競(jìng)爭(zhēng)力，ODM廠商的盈利能力越強(qiáng)。從經(jīng)營(yíng)成果來(lái)看，ODM業(yè)務(wù)通常體現(xiàn)為高銷量、低毛利率。

正因如此，隨著ODM業(yè)務(wù)收入占比不斷擴(kuò)大，創(chuàng)維電器整體盈利水平隨之降低。報(bào)告期內(nèi)，創(chuàng)維電器ODM業(yè)務(wù)毛利率分別為9.19%、13.72%、12.29%、9.62%。并且，與同行業(yè)海爾、海信等自有品牌銷售占比較高的企業(yè)相比，創(chuàng)維電器的綜合毛利率分別為12.04%、14.96%、13.19%、11.03%，均低于行業(yè)平均水平。

僅從2021年上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，以自主品牌為主的海信家電和海爾智家的綜合毛利率分別為20.94%和30.06%、與二者相比，創(chuàng)維電器11.03%的毛利率要低10—20個(gè)百分點(diǎn)。此外，同樣以O(shè)DM模式為主、國(guó)內(nèi)最大的冰箱ODM生產(chǎn)商奧馬電器的毛利率也遠(yuǎn)高于創(chuàng)維電器，同期達(dá)到20.44%。

資產(chǎn)負(fù)債率超80%

《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，ODM模式雖然一定程度上穩(wěn)住了創(chuàng)維電器營(yíng)收的增勢(shì)，但這種模式受客戶影響而導(dǎo)致自身的不可控因素較大。

如果ODM客戶的發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生變化，或公司產(chǎn)品不能持續(xù)滿足其經(jīng)營(yíng)要求等情況出現(xiàn)，可能會(huì)出現(xiàn)營(yíng)收減少的風(fēng)險(xiǎn)。2020年創(chuàng)維電器ODM收入較2019年增長(zhǎng)14.75%，增速明顯放緩。對(duì)此，創(chuàng)維電器給出的解釋是，在疫情影響下，部分重點(diǎn)客戶放緩了采購(gòu)需求所致。

目前，該公司ODM業(yè)務(wù)的前五大客戶主要包括小米、云米等。2021年上半年，該公司來(lái)自小米的收入為2.15億元，占總營(yíng)收比例超過(guò)11%;來(lái)自京東平臺(tái)的銷售額為2.04億元，占比10.49%;來(lái)自云米的收入為0.73億元，占比3.78%;來(lái)自海信冰箱的收入為0.6億元，占比3%。

值得注意的是，自2019年小米出現(xiàn)在創(chuàng)維電器前五大客戶行列以來(lái)，所占地位逐年上升。2019年，該公司來(lái)自小米的銷售額為1.31億元，占當(dāng)年銷售總額的3.54%，在其前五大客戶中排名第四;2020年，小米上升成為第三大客戶，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售額2.90億元，占創(chuàng)維電器當(dāng)期銷售總額的7.76%;2021年上半年，該公司來(lái)自小米的收入達(dá)2.15億元，占其總營(yíng)收比例上升至11.08%，成為創(chuàng)維電器第一大客戶。

與此同時(shí)，2020年和2021年上半年，小米在該公司應(yīng)收賬款客戶中的排名也是第一位。2020年末，小米的應(yīng)收賬款余額為1.36億元，占該公司期末應(yīng)收賬款余額的比例為30.3%，截至2021年上半年，小米的應(yīng)收賬款余額仍有1.12億元。

此外，招股書顯示，創(chuàng)維電器的資產(chǎn)負(fù)債率較高，這些負(fù)債的構(gòu)成主要是來(lái)自應(yīng)付賬款，近年來(lái)原材料價(jià)格上漲，該公司表示是增加了備貨量。報(bào)告期各期，該公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.94%、82.52%、81.39%和80.09%，均在80%以上，超過(guò)同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值至少10個(gè)百分點(diǎn)之多。

公司無(wú)實(shí)控人

截至目前，創(chuàng)維電器的間接控股股東是創(chuàng)維集團(tuán)，創(chuàng)維集團(tuán)直接或間接持有該公司74.69%的股份，創(chuàng)維電器并沒(méi)有實(shí)際控制人。

據(jù)招股書披露，創(chuàng)維集團(tuán)最大股東黃宏生及其一致行動(dòng)人士直接或間接持有創(chuàng)維集團(tuán)46.92%的股份，其中，45.01%是通過(guò)Target Success Group(PTC)Limited持有。由于黃宏生及其一致行動(dòng)人既不能通過(guò)所持股權(quán)控制創(chuàng)維集團(tuán)的股東大會(huì)表決結(jié)果，也不能通過(guò)董事席位控制創(chuàng)維集團(tuán)的董事會(huì)表決結(jié)果，無(wú)法對(duì)創(chuàng)維集團(tuán)實(shí)施控制，因此，創(chuàng)維集團(tuán)不存在實(shí)際控制人，創(chuàng)維電器也不存在實(shí)際控制人。

此外，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2018年5月、2019年5月和12月、2020年7月，創(chuàng)維電器四次召開股東會(huì)，分別向全體股東分配現(xiàn)金紅利1.2億元、0.3億元、0.5億元和0.8億元。三年合計(jì)下來(lái)，其現(xiàn)金2.8億元的分紅占其凈利潤(rùn)總額的比重高達(dá)72%。

并且，在募資計(jì)劃中，創(chuàng)維電器選擇大幅擴(kuò)產(chǎn)。招股書顯示，創(chuàng)維電器擬投入3.64億元用于年產(chǎn)80萬(wàn)臺(tái)商用冷柜、多門冰箱及80萬(wàn)臺(tái)干衣機(jī)、雙子星洗衣機(jī)生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目。

但從招股書數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年創(chuàng)維電器冰箱、洗衣機(jī)的產(chǎn)能分別為207.36萬(wàn)臺(tái)、180.54萬(wàn)臺(tái)，產(chǎn)能多年來(lái)一直穩(wěn)步增長(zhǎng)。但該公司的產(chǎn)能利用率卻在走低，2020年和2021年上半年，創(chuàng)維電器冰箱的產(chǎn)能利用率分別為85.01%、72.89%，洗衣機(jī)的產(chǎn)能利用率分別為91.95%、73.72%，均有較大幅度的下降。(董琳)

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)維電器 創(chuàng)業(yè)板首發(fā) 上市申請(qǐng) 資產(chǎn)負(fù)債率