汽車配件公司鈞達(dá)股份(002865.SZ)的一個(gè)杠桿或達(dá)百倍的投建大動作，讓市場為之側(cè)目。

12月24日晚間，鈞達(dá)股份發(fā)布公告稱，擬投資112億元在安徽建設(shè)16GW高效太陽能電池片基地項(xiàng)目。按照規(guī)劃，一期項(xiàng)目投資56億元，6-8個(gè)月內(nèi)開工，12個(gè)月內(nèi)達(dá)產(chǎn)。

高達(dá)112億元的投資，資金從哪里來?市場對鈞達(dá)股份發(fā)出了靈魂拷問。

截至今年9月底，鈞達(dá)股份總資產(chǎn)只有27.40億元，賬面上的貨幣資金僅約為0.60億元。如此大規(guī)模投建，高杠桿不可避免。綜合多種因素考慮，這一項(xiàng)目的杠桿或達(dá)百倍。

鈞達(dá)股份是一家汽車零部件企業(yè)，2017年登陸A股市場，上市后，業(yè)績就變臉，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡稱凈利潤)連續(xù)大幅下滑。今年前三季度，公司虧損0.80億元。

從今年下半年開始，鈞達(dá)股份籌劃大踏步跨界，通過蛇吞象式并購進(jìn)軍光伏。雖然期間有蹊蹺，但并未影響股價(jià)大幅上漲。今年6月以來，股價(jià)累計(jì)漲幅超過3倍。

百倍杠桿、百億投建光伏項(xiàng)目，于鈞達(dá)股份而言，是福還是禍?

欲6000萬撬動112億項(xiàng)目

大牛股鈞達(dá)股份再受市場關(guān)注。這一次，不是股價(jià)，而是高杠桿。

12月24日晚間，鈞達(dá)股份一紙公告，讓市場沸騰了。

公告顯示，12月24日，鈞達(dá)股份控股子公司上饒捷泰新能源科技有限公司(以下簡稱“捷泰科技”)與安徽來安汊河經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會(以下簡稱“汊河經(jīng)開管委會”)簽署協(xié)議，約定投建高效太陽能電池片生產(chǎn)基地項(xiàng)目，計(jì)劃總投資約112億元，其中固定資產(chǎn)投資約70億元，建設(shè)16GW高效太陽能電池片項(xiàng)目。

根據(jù)規(guī)劃，項(xiàng)目分二期實(shí)施，一期8GW，計(jì)劃總投資約56億元，其中固定資產(chǎn)投資約35億元，計(jì)劃用地約400畝。二期計(jì)劃總投資約56億元，其中固定資產(chǎn)投資約35億元，計(jì)劃用地約300畝。

預(yù)計(jì)一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，按現(xiàn)有市場價(jià)格計(jì)算，達(dá)產(chǎn)后第一年、第二年產(chǎn)值不低于90億元，第三年年產(chǎn)值不低于80億元。第一年至第五年年均產(chǎn)量不低于8GW，年均稅收2.5億元。對于投建這一項(xiàng)目，鈞達(dá)股份稱，目的是持續(xù)推進(jìn)公司總體發(fā)展戰(zhàn)略，完善業(yè)務(wù)布局，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，滿足公司未來經(jīng)營擴(kuò)張所需的產(chǎn)能，充分利用安徽省的產(chǎn)業(yè)集群區(qū)位優(yōu)勢。

公告還明確，一期項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容為生產(chǎn)設(shè)備、基建、廠房、輔助設(shè)施和員工宿舍等，項(xiàng)目實(shí)行統(tǒng)一規(guī)劃，一次性實(shí)施，在本協(xié)議簽訂且符合開工條件一個(gè)月內(nèi)開工建設(shè)，6-8個(gè)月內(nèi)竣工投產(chǎn)，12個(gè)月內(nèi)達(dá)產(chǎn)。

一期項(xiàng)目一次性實(shí)施，符合開工條件一個(gè)月內(nèi)開工建設(shè)，6-8個(gè)月內(nèi)竣工投產(chǎn)，鈞達(dá)股份的項(xiàng)目投建堪稱高效。

然而，這一項(xiàng)目引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。市場高度一致的質(zhì)疑是，超過百億資金從哪里來?

公司稱，投資資金來源于公司自有或自籌資金。

截至今年三季度末，鈞達(dá)股份總資產(chǎn)為27.40億元，上述項(xiàng)目總投資是公司現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模的4.08倍。截至今年12月24日，公司市值也只有100.04億元。

三季度末，公司賬面貨幣資金約為0.60億元，長短期債務(wù)合計(jì)為4.19億元，其中短期債務(wù)2.17億元。

數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)有資金無法覆蓋短期債務(wù)，鈞達(dá)股份已經(jīng)存在一定的流動性壓力。在此情況下，仍然要籌集高達(dá)112億元資金建項(xiàng)目，資金缺口之大可見一斑。

即便不考慮現(xiàn)有債務(wù)問題，單單是現(xiàn)有資金去撬動上述項(xiàng)目，杠桿的倍數(shù)高達(dá)186倍。再退一步，以一期項(xiàng)目來核算，杠桿的倍數(shù)也超過90倍。

值得一提的是，上述項(xiàng)目采取政府代建方式，根據(jù)雙方簽署的協(xié)議，來安汊河經(jīng)開區(qū)管委會負(fù)責(zé)按照捷泰科技提供的圖紙建設(shè)廠房及其他配套設(shè)施，并免費(fèi)租賃給后者使用6年。第七年至第九年，捷泰科技每年回購來安汊河經(jīng)開區(qū)管委會建設(shè)內(nèi)容總額不低于25%，第十年一次性回購?fù)戤叀?/p>

另外，捷泰科技注冊的新公司須向來安汊河經(jīng)開區(qū)管委會所在地基層稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)納稅，且經(jīng)營期限不少于15年，新設(shè)項(xiàng)目公司還應(yīng)由捷泰科技全資或控股。

政府代建確實(shí)可以緩解鈞達(dá)股份部分資金壓力，但生產(chǎn)設(shè)備、原材料等仍然需要公司拿出真金白銀，仍然存在巨大的籌資壓力。

大踏步跨界股價(jià)率先大漲

上述超百億投建項(xiàng)目，是鈞達(dá)股份實(shí)施跨界產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的具體體現(xiàn)。今年下半年以來，公司大踏步實(shí)施產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

上市業(yè)績就變臉，經(jīng)營業(yè)績每況愈下，鈞達(dá)股份的盈利能力一直備受質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年，鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.22億元、11.53億元，同比增長20.51%、24.96%。對應(yīng)的凈利潤為0.56億元、0.67億元，同比分別增長20.98%、20.97%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)與凈利潤變動趨勢相當(dāng)，三者保持了穩(wěn)步增長勢頭

然而，上市第二年開始，業(yè)績變臉。2018年至2020年，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.02億元、8.27億元、8.58億元，同比變動-21.71%、-8.39%、3.84%。同期，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.42億元、0.17億元、0.14億元，同比分別下降37.97%、58.82%、21.37%?？鄯莾衾麧櫡謩e為0.39億元、0.11億元、-0.20億元，同比下降38.80%、72.26%、288.30%，去年出現(xiàn)首次虧損。

今年前三季度，鈞達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.29億元，同比增長46.22%，凈利潤、扣非凈利潤分別為-0.80億元、-0.82億元，均為虧損，同比分別下降1233.18%、509.75%。

鈞達(dá)股份自稱是一家專業(yè)從事汽車塑料內(nèi)外飾件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，但其經(jīng)營業(yè)績越來越糟糕。在此情況下，公司大舉實(shí)施產(chǎn)業(yè)跨界轉(zhuǎn)型。

今年7月19日，鈞達(dá)股份發(fā)布公告稱，公司擬通過江西省產(chǎn)權(quán)交易所以支付現(xiàn)金方式，受讓宏富光伏持有的捷泰科技47.35%股權(quán)，交易金額13.31億元。同時(shí)，公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓上饒展宏持有的捷泰科技3.65%股權(quán)，交易金額1.03億元。交易完成后，公司將合計(jì)出資14.34億元，獲得捷泰科技51%股權(quán)。

資料顯示，捷泰科技主要從事太陽能電池片的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。根據(jù)PVInfoLink的數(shù)據(jù)，捷泰科技電池片業(yè)務(wù)前身展宇新能源2019年電池片出貨量位列行業(yè)前五，與晶科能源、錦州陽光等較多優(yōu)質(zhì)客戶保持了長期合作關(guān)系，在行業(yè)中具備較強(qiáng)的綜合競爭力。

這是一樁典型的"蛇吞象"式杠桿收購。捷泰科技的營業(yè)收入和凈利潤均為鈞達(dá)股份數(shù)倍。鈞達(dá)股份表示，此次收購實(shí)現(xiàn)了公司對光伏行業(yè)進(jìn)一步探索的業(yè)務(wù)多元化布局，有助于改善公司的經(jīng)營狀況，公司主營業(yè)務(wù)將從汽車塑料內(nèi)外飾件進(jìn)入光伏電池片領(lǐng)域，形成"汽車零部件+光伏電池"的雙主業(yè)業(yè)務(wù)體系。

交易對方承諾，捷泰科技2021年至2023年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別不低于2.1億元、2.7億元、3.1億元，累計(jì)數(shù)不低于7.9億元。

不過，這次收購，鈞達(dá)股份需要舉債。截至今年6月底，公司貨幣資金為3.33億元，不考慮短期債務(wù)，公司需要借款約11億元才能完成上述并購。

今年9月底，公司已經(jīng)完成上述并購，按約支付了部分交易款項(xiàng)。

二級市場上，今年6月份開始，鈞達(dá)股份股價(jià)起飛，從18元左右飆漲至12月24日最好的74.39元/股，最大漲幅超過3倍。公司市值從25億元左右增至100億元，增加了75億元，也增長了約3倍。

只是，借助杠桿并購重組、大規(guī)模投建，鈞達(dá)股份需要警惕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一旦項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，將面臨巨大的資金壓力。(記者 魏度)

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