“一半是海水，一半是火焰。”
7月下旬以來，安信信托股份有限公司(600816.SH，股票簡稱“ST安信”)股價接連上演漲停潮。截至9月3日，其30個交易日中斬獲19個漲停板，總市值最高突破328億，超過多家信托概念股。
而另一方面，ST安信目前仍然面臨業(yè)務(wù)基本停滯、無新產(chǎn)品發(fā)行、凈資產(chǎn)為負、重組仍然在進行中等實質(zhì)性發(fā)展困境。
ST安信與陜國投A(000563.SZ)是A股市場上僅有的兩家整體上市的信托機構(gòu)，ST安信是滬市唯一的上市信托公司，陜國投A是中西部地區(qū)唯一的深市信托公司。截至9月3日，陜國投A總市值為133億，ST安信市值為288億，是前者的2倍。
今年上半年，ST安信業(yè)績?nèi)匀槐憩F(xiàn)不佳。其8月30日晚發(fā)布的半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1.15億元，同比增長58.81%;凈虧損11.48億元，上年同期凈虧損28.56億元。截至6月末，公司凈資產(chǎn)首次出現(xiàn)負數(shù)。
半年報公布后，ST安信股價回落，9月3日收盤，ST安信股價跌停，報5.27元/股。
ST安信業(yè)績與股價之間的巨大反差表現(xiàn)，引起信托從業(yè)者熱議。9月2日，一位信托行業(yè)研究員向經(jīng)濟觀察報記者表示，股票總市值所反映的是上市公司在股票市場上的價值總和，對一家上市公司來說，是指股票市場價格乘以發(fā)行的總股數(shù)。一般來說，公司規(guī)模越大，股票在市場的價格越高，該公司的市值也越大。但從安信信托披露的上半年業(yè)績來看，“歸屬上市公司股東的凈資產(chǎn)為-2.54億元”，意味著安信“資不抵債”，對于重組方而言是利好。該公司總市值目前近300億，超過頭部信托個股的總市值，存在一定的虛高，主要在于安信重組利好消息的推動。
總市值超頭部信托
盡管ST安信半年報數(shù)據(jù)透露出公司仍然面臨不少經(jīng)營壓力，然而，公司股價卻漲上了天。7月下旬以來，其股價接連漲停，總市值一度突破300億元。
據(jù)經(jīng)濟觀察報記者查詢其他信托概念股，發(fā)現(xiàn)ST安信總市值除了超越整體上市的信托機構(gòu)陜國投A以外，還超越了多家信托概念股。
例如，截至9月3日，五礦信托控股股東五礦資本(600390.SH)總市值為276億，五礦信托上半年凈利潤超20億，在68家信托機構(gòu)中排名第三;江蘇信托控股股東江蘇國信(002608.SZ)總市值為253億，江蘇信托上半年凈利潤超10億，在信托機構(gòu)中排第十。
目前ST安信的總市值近300億元，已經(jīng)超過了五礦、江蘇信托等行業(yè)頭部的信托概念股的市值。
盡管ST安信的股價暴漲，總市值突破近2年來新高，但是一位購買了ST安信旗下“銳贏七十三號”的投資者向記者表示，其股價暴漲跟兌付進展沒有直接關(guān)聯(lián)，目前產(chǎn)品延期了仍然沒有方案公布，只能等待。
對于產(chǎn)品兌付，9月2日，記者以投資者身份詢問ST安信理財客服時，該客服表示，“銳贏七十三號”的兌付目前沒有什么進展，公司也一直在催收，但是效果不明顯，目前來看還是需要等公司重組成功穩(wěn)定之后，會出統(tǒng)一的方案。
該客服補充稱，股價對逾期產(chǎn)品兌付沒有太大的關(guān)系，公司在盡力處理。目前公司還沒有重組成功，還在處理之前的項目，少說有四五十個逾期的項目。
關(guān)于目前公司的經(jīng)營情況，一位ST安信內(nèi)部人士向記者表示，目前公司仍然以清收工作為主，并未開展主動管理業(yè)務(wù)。
凈資產(chǎn)首次為負數(shù)
一方面是連續(xù)突破新高的股價表現(xiàn)，另一方面，ST安信半年報業(yè)績表現(xiàn)不佳，凈資產(chǎn)首次出現(xiàn)負數(shù)。
ST安信半年報披露，截至2021年6月末，ST安信凈資產(chǎn)首次出現(xiàn)負數(shù)，歸屬于母公司所有者權(quán)益金額為-2.55億元。至2021年初，公司凈資產(chǎn)8.93億元，2021年上半年公司虧損11.48億元，導(dǎo)致凈資產(chǎn)為負。主要系：2021年上半年，公司根據(jù)合同約定計提銀行等機構(gòu)借款利息，及兜底承諾相關(guān)敗訴項目違約金等，引起虧損所致。
對此，ST安信表示，公司已連續(xù)3年發(fā)生重大虧損，截至2021年上半年末公司主營業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài);截止至2021年6月末公司凈資產(chǎn)首次出現(xiàn)負數(shù)。存在可能導(dǎo)致對安信信托持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。
另一方面，公司繼續(xù)推進兜底函化解工作，積極尋求與信托項目兜底函持有人和其他表內(nèi)外債權(quán)人達成和解，化解相關(guān)風(fēng)險。截至2020年12月31日，已發(fā)現(xiàn)存量兜底函合計余額為752.76億元;截至2021年6月30日，已發(fā)現(xiàn)存量兜底函合計余額為709.36億元，此期間已解除兜底函43.40億元。
對于兜底函，ST安信表示，公司在前期展業(yè)過程中，存在與部分第三方簽署《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》、《框架合作協(xié)議》或出具《流動性支持函》等形式提供保底承諾的情形(以下簡稱該等第三方為“兜底函持有人”)，由此引發(fā)的訴訟數(shù)額較大。根據(jù)《全國法院民商事審判工作會議紀要》，公司依法認定保底承諾無效，不構(gòu)成違規(guī)對外擔(dān)保。公司提示廣大投資者，針對未決訴訟及其他表外信托項目，因無法判斷被判令承擔(dān)相應(yīng)保底承諾義務(wù)或其他相關(guān)責(zé)任的可能性，公司未就上述情況確認預(yù)計負債及合并結(jié)構(gòu)化主體的影響。
此外，ST安信稱，2019年四季度以來，部分信托業(yè)務(wù)因提供保底承諾涉訴，公司已披露了相關(guān)訴訟及其進展公告。報告期內(nèi)，公司在有關(guān)部門指導(dǎo)下開展風(fēng)險化解工作，對目前存續(xù)信托項目進行了自查，同時公司正在采取各種措施與兜底函持有人達成和解，化解相關(guān)風(fēng)險。預(yù)計仍存在因兜底函產(chǎn)生新的訴訟或仲裁案件的風(fēng)險。
不過，ST安信半年報數(shù)據(jù)顯示，上半年該公司共實現(xiàn)營業(yè)總收入1.15億元，同比增長58.81%。
重組存不確定
多位信托行業(yè)人士向記者表示，ST安信股價連續(xù)上漲，主要受重組消息利好推動。
此前的7月23日，ST安信發(fā)布包括《非公開發(fā)行股票預(yù)案》在內(nèi)的多項公告，重組方案揭開面紗。ST安信將向上海砥安投資管理有限公司實施非公開發(fā)行，募資90億元并用于充實公司資本金。同時，公司還與中國銀行、中國信托業(yè)保障基金(以下簡稱“信保基金”)、中國信托業(yè)保障基金有限公司等簽署《債務(wù)和解協(xié)議》(以下簡稱“信保公司”)，債務(wù)和解總額約90億元。
同時，ST安信擬向特定對象上海砥安投資管理有限公司非公開發(fā)行股票不超過4,375,310,335股，本次非公開發(fā)行后，上海砥安將持有公司44.44%的股份，成為公司的控股股東。
如上述方案得以順利實施，ST安信表示，將實質(zhì)性推進風(fēng)險化解工作，有助于增強公司資本實力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，改善經(jīng)營業(yè)績，促進公司長遠發(fā)展。
消息發(fā)布后一個多月中，截至9月3日，30個交易日，ST安信錄得19個漲停板，股價從7月23日起2.53元/股上漲至目前5.27元/股，股價已經(jīng)實現(xiàn)了翻倍。而且9月1日，ST安信股價最高突破6元/股。
但對于重組面臨的風(fēng)險，8月24日，ST安信發(fā)布了《關(guān)于披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案后的進展公告》。公告表示，截至目前，本次交易標的資產(chǎn)的審計、評估及估值工作尚未完成。公司將在審計、評估及估值工作完成后，再次召開董事會，對上述相關(guān)事項進行審議。相關(guān)資產(chǎn)經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)、評估或估值最終結(jié)果可能與預(yù)案披露情況存在較大差異，特提請投資者注意。本次交易尚需提交股東大會審議，并經(jīng)有權(quán)監(jiān)管機構(gòu)批準后方可正式實施。
此外，ST安信表示，公司經(jīng)營尚面臨如下主要風(fēng)險：首先，公司經(jīng)營不善的風(fēng)險。公司2018年、2019年和2020年經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值。雖然本次非公開發(fā)行的募集資金預(yù)計將有利于改善公司經(jīng)營情況，同時公司正在積極采用債務(wù)和解等手段與存量債權(quán)人進行和解，降低財務(wù)費用，但是公司仍然存在經(jīng)營不善導(dǎo)致利潤持續(xù)為負的風(fēng)險。極端情況下，公司可能面臨退市甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。
其次，流動性風(fēng)險。由于部分信托項目未能按期兌付，公司目前存在較大金額的未決訴訟。如果最終法院作出不利于公司的判決，公司可能需要支付大額賠償款項，面臨較大的流動性風(fēng)險。為應(yīng)對流動性風(fēng)險，目前公司正在相關(guān)部門指導(dǎo)協(xié)調(diào)下積極開展相關(guān)風(fēng)險處置工作，通過穩(wěn)妥化解風(fēng)險、積極展業(yè)，逐步改善公司的流動性狀況。但由于處置事項較為復(fù)雜，相關(guān)處置方案仍在深化研究論證的過程中，最終風(fēng)險化解方案能否順利推進存在重大不確定性。
對于重組進展，上述安信信托內(nèi)部人士向記者表示，目前仍然在重組進行中，重組正式落地時間關(guān)鍵取決于公司與持有兜底函的機構(gòu)投資者的和解速度。(記者 蔡越坤)
