利率市場化改革再現(xiàn)強(qiáng)烈信號。央行行長易綱日前再談利率“雙軌制”，商業(yè)銀行存款利率自律上限或放開。同時，銀行搶存款也是動作頻頻。接受中國證券報記者采訪的多位專家表示，利率市場化改革的“最后一步”就是要實現(xiàn)“雙軌制”的統(tǒng)一，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使得監(jiān)管與利率市場化改革相匹配，構(gòu)建利率走廊，形成價格調(diào)控機(jī)制。

專家認(rèn)為，未來需進(jìn)一步讓短期利率變化更有效影響各種存貸款率和債券收益率，積極培養(yǎng)SHIBOR、短期回購利率、國債收益率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，并逐步弱化對央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴，實現(xiàn)雙軌制合并。同時，通過完善利率和貨幣政策調(diào)控框架，發(fā)揮好市場利率定價自律機(jī)制，維護(hù)金融市場公平有序的競爭秩序，防范金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和累積金融風(fēng)險。

利率市場化將再下一城

早在2013年7月和2015年10月，中國人民銀行就已放開商業(yè)銀行貸款利率下限和存款利率上限。但從操作來看，“隱性”存款利率上限仍然存在。瑞穗證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，各銀行仍需接受市場利率定價自律機(jī)制的管理。此次市場預(yù)期，存款利率自律上限將放開，意味著隱性上限管理進(jìn)一步放松，是利率市場化的更進(jìn)一步。

除推進(jìn)利率市場化改革外，交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，這也是為了配合即將出臺的資管新規(guī)。資管新規(guī)要求銀行不得發(fā)行表內(nèi)理財，一旦被禁止，銀行會面臨存款增速放慢、流動性緊缺的壓力。放松存款利率上浮將給銀行吸收存款打開正規(guī)通道，有利于平穩(wěn)過渡。

值得注意的是，去年底我國居民儲蓄存款增長率首次為負(fù)，也是一個“危險”的信號。新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，對銀行來說，居民儲蓄存款負(fù)增長，負(fù)債壓力將增加，進(jìn)而壓縮利潤，增加流動性及期限錯配風(fēng)險。但存款利率自律上限近期可能放開，將增加存款吸引力，居民存款增速或有所上升，從而緩解銀行負(fù)債壓力。

結(jié)合當(dāng)下對金融風(fēng)險的防范，以及引導(dǎo)資金從表外回歸表內(nèi)的需求看，沈建光強(qiáng)調(diào)，未來表內(nèi)存款利率有望與理財產(chǎn)品利率更加接近，有助于資金回歸表內(nèi)，防范金融風(fēng)險。

金融機(jī)構(gòu)自主定價空間加大

“如果商業(yè)銀行存款利率自律上限放開，意味著我國利率市場化改革從形式向?qū)嵸|(zhì)推進(jìn)。”潘向東表示，未來金融機(jī)構(gòu)將會打破“剛兌”，自主定價空間將進(jìn)一步增加，金融產(chǎn)品會更加豐富，金融市場競爭將更加公平有序。

在鄂永健看來，一是未來存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性進(jìn)一步下降。二是未來流動性可能較為平穩(wěn)。三是未來存款和貸款利率將隨之上升，但上升幅度可能不會過于顯著。

在貸款利率方面，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超認(rèn)為，對于市場化的貸款利率，未必會上升，而是會分化。此次不是單純的上浮存款利率，而是同時加強(qiáng)了對影子銀行的監(jiān)管，壓縮無效的表外融資。

因此，對于貸款和企業(yè)債券利率，由于其已是市場化利率，在全社會融資需求下降背景下，意味著銀行對貸款議價能力下降，貸款和企業(yè)債券利率整體將趨于下降而不是上升，這也是今年以來債券市場出現(xiàn)超預(yù)期上漲的主要原因。對于那些依賴影子銀行融資的企業(yè)，尤其是在房地產(chǎn)和融資平臺領(lǐng)域，或面臨舉債無門的風(fēng)險，融資成本將大幅上升，違約風(fēng)險將大幅升溫。

“未來需逐步培育新的存貸款定價基準(zhǔn)，讓貨幣市場的政策利率逐漸成為整個利率體系的核心。”鄂永健強(qiáng)調(diào)，對于目前存貸款基準(zhǔn)利率，可能會逐步減少公布各期限利率，逐漸簡化，直至新的利率調(diào)控體系形成并發(fā)揮作用。

對商業(yè)銀行來說，若此次商業(yè)銀行存款利率自律上限放開，張睿表示，未來存款利率市場化后，在競爭壓力下，商業(yè)銀行負(fù)債成本將有所增加。而在結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下，商業(yè)銀行合意的信貸資產(chǎn)受限，存款成本的上升較難傳導(dǎo)至資產(chǎn)定價方面，意味著商業(yè)銀行的凈息差將會收窄，對銀行凈利潤產(chǎn)生一定的沖擊。

進(jìn)一步完善利率和貨幣政策調(diào)控框架

“雖然目前利率市場化形式上已完成，但仍不是全部，未來強(qiáng)化金融機(jī)構(gòu)市場化定價能力，以及進(jìn)一步理順利率傳導(dǎo)機(jī)制仍然十分重要。”沈建光表示，目前央行設(shè)計了短期利率走廊加中期指引的過渡形式，并創(chuàng)新了SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性工具，未來進(jìn)一步讓短期利率變化更有效地影響各種存貸款率和債券收益率，需要積極培養(yǎng)SHI-BOR、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，并逐步弱化對央行基準(zhǔn)存貸款利率的依賴，實現(xiàn)雙軌制合并。

在基準(zhǔn)利率方面，潘向東表示，“未來央行不僅不會對存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，而且會逐步不再公布存貸款基準(zhǔn)利率。通過完善利率和貨幣政策調(diào)控框架，發(fā)揮好市場利率定價自律機(jī)制，維護(hù)金融市場公平有序的市場競爭秩序，防范金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和累積金融風(fēng)險。”

事實上，未來真正實現(xiàn)完全利率市場化還需做好多方面的工作。潘向東表示，一是打破剛兌，打破國有企業(yè)和地方政府的預(yù)算軟約束，提高整個市場對資金利率的敏感度，實現(xiàn)在資金需求上真正公平競爭的市場環(huán)境;二是在有效監(jiān)管的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)根據(jù)短期市場利率自主形成信貸市場利率。央行僅需要對短期利率進(jìn)行引導(dǎo)，就可以有效傳導(dǎo)至中長期利率，使得短期貨幣市場利率和中長期債券市場利率都能準(zhǔn)確反映資金的供求關(guān)系;三是建立有效的利率走廊機(jī)制。

“未來在政策層面上，打破國企和地方政府預(yù)算軟預(yù)算，不僅依靠央行的力量，還需要地方政府的配合，因此需要中央政府的頂層設(shè)計和地方政府的基層配合;在監(jiān)管層面，要盡快構(gòu)建和完善貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管雙框架，理順貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，培育金融市場的成熟度，變對信貸利率管制為監(jiān)管，使得監(jiān)管與利率市場化改革相匹配，構(gòu)建利率走廊，形成價格調(diào)控機(jī)制。”潘向東強(qiáng)調(diào)，因此，真正實現(xiàn)利率市場化，每一步都不是一蹴而就的，需要在不斷地嘗試下漸進(jìn)實現(xiàn)。

另外，從國際經(jīng)驗來看，長江證券固定收益總部投資主管張睿表示，在利率市場化實施后，商業(yè)基于息差及凈利潤增速下滑的壓力，普遍通過加快規(guī)模擴(kuò)張或提高高風(fēng)險資產(chǎn)占比的方式來穩(wěn)固利潤，導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險偏好進(jìn)一步提升，潛在信用風(fēng)險加大。因此，在利率市場化實現(xiàn)利率雙軌制統(tǒng)一的過程中，一方面是加強(qiáng)銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管，約束商業(yè)銀行過度追求利潤增加風(fēng)險暴露的行為;另一方面，打破高風(fēng)險資產(chǎn)剛兌，適當(dāng)出清風(fēng)險，避免風(fēng)險累計到銀行體系。統(tǒng)一雙軌制是一個偏長期的過程，在實施過程中會加劇銀行體系的風(fēng)險，需要注意節(jié)奏的把握。