每當A股市場有新舉措、新改革，投資者總是迎來漲知識的時刻。春節(jié)后的熱點名詞有：獨角獸和CDR。

獨角獸自不必說，富士康火速過會說明了監(jiān)管層對以獨角獸為代表的新經濟企業(yè)支持的態(tài)度。而CDR則是緊隨獨角獸上榜證券熱搜，其全名是中國存托憑證(Chinese Depository Receipt)。那么，CDR的登場究竟會給市場帶來什么樣的影響呢?

十幾年前便已討論CDR

所謂中國存托憑證(Chinese Depository Receipt)，是指在境外(包括中國香港)上市公司將部分已發(fā)行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發(fā)行、在A股市場上市、以人民幣交易結算、供國內投資者買賣的投資憑證，從而實現股票的異地買賣。

早在1997年，CDR的概念已經被提出。但自2001年以來，理論界陷入了激烈的爭論之中，對是否推行CDR也有著不同的觀點。

與此同時，大洋彼岸的美國，ADR迅猛發(fā)展。不少中概股就是通過ADR登陸華爾街。2003年，中國人壽保險公司以摩根大通創(chuàng)立的存托憑證形式在美國上市，融資總額高達35億美元，成為當年世界上最大的上市項目。而百度(BIDU)、中國石化(SNP)、阿里巴巴(BABA)等也是因注冊地不在美國當地，而以發(fā)行存托憑證方式在美上市。

另外，不僅是中國，一些其他國家的企業(yè)也熱衷于通過發(fā)行ADR走向華爾街。根據紐約梅隆銀行最近發(fā)布的關于亞洲存托憑證業(yè)務發(fā)展趨勢的信息顯示，受惠于投資者需求依然強勁，且亞洲區(qū)持續(xù)涌現尋求資本增長的創(chuàng)新企業(yè)，2017年大量亞洲企業(yè)在美國積極發(fā)行存托憑證，且預計此趨勢將于2018年持續(xù)。

更快、更低成本地突破障礙

一方面是ADR的迅猛發(fā)展，另一方面是CDR即將從零起步。富士康的迅速過會便是一個契機，將CDR再次推入市場視野。這主要是因為在現有監(jiān)管政策下，包括生物科技、云計算、人工智能、高端制造四大類新技術企業(yè)在A股上市還存在一些制度障礙。

國金證券相關負責人前期在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，目前新技術企業(yè)上市主要面臨以下三大問題：

一是盈利門檻。我國的《證券法》對公司上市設定了明確的盈利門檻，如A股主板上市需要連續(xù)三年凈利潤超過3000萬元等。不過，由于互聯網行業(yè)特殊的業(yè)態(tài)以及強競爭環(huán)境，很多企業(yè)在上市融資之時難以滿足《證券法》所規(guī)定的盈利門檻要求。

二是同股不同權問題。《公司法》第一百零三條規(guī)定，股東出席股東大會會議，所持每一股份有一表決權，該規(guī)定是同股同權的法律基礎。

三是股權的VIE架構。一些企業(yè)赴海外上市后沒有拆除VIE架構，就目前IPO的審核標準來看，VIE架構是企業(yè)在境內上市的直接障礙。

因此，相比修改新股發(fā)行制度或者讓企業(yè)改變股權架構，發(fā)行CDR可以更快、更低成本地突破障礙。

讓投資者分享新經濟紅利

對于投資者而言，CDR如果能夠順利發(fā)行，那和過去最大不同不僅僅是可投資的品種增加，更重要的是，能有更優(yōu)質的公司進行投資，并能更好地分享到新經濟增長紅利。

2月14日，在美股上市的京東集團宣布，旗下京東物流完成具有約束力的最終增資協(xié)議，包括高瓴資本、紅杉中國、招商局集團、騰訊等多位大佬將參與增資。而京東物流的估值就達到了134.4億美元(折合人民幣約為852億元)。

剛剛過會的富士康盡管只是集團一部分資產，但其2017年營業(yè)收入達到了3545.44億元，凈利潤為158.68 億元。

在港交所上市的騰訊控股也是新經濟的奇跡，二十年前，誰能想到一只憨態(tài)可掬的“企鵝”，現在深入到了我們社交、支付等眾多日常生活。3月13日，騰訊控股股價超過460港元，其市值接近4.4萬億港元。

可以說，富士康上市只是一個開始。2018年，對A股市場來說，更重要的是實現結構轉型、服務于新經濟新技術。

尚需進一步觀察制度安排

市場對新經濟充滿了期待，而對于CDR的即將推出，國泰君安策略分析師李少君指出，“在代表新經濟，代表中國未來產業(yè)轉型方向的一批海外優(yōu)質中概股回歸后，將會給A股市場帶來新的價格錨效應，使國內的定價體系與國際接軌。且這批中概股的回歸為市場上的投資者提供了更多更好的選擇。”

但李少君同時指出，CDR回歸還應注意兌換中概股的機制是否暢通，如暢通，CDR價格若低于海外對應價格，在套利機制下，CDR價格將上升，將與海外中概股價格相近。且CDR如能直接兌換中概股的機制暢通將帶來外匯流出問題，故需要進一步觀察相應制度安排。若CDR無法順暢兌換海外中概股，則可能會直接與分紅權利掛鉤，CDR便失去了其定價的直接錨，有可能出現內外市場較大的價差，長期來看A股市場的CDR可能會產生溢價情況，類似于AH溢價情況。