進(jìn)入12月，民營(yíng)連鎖眼科巨頭愛(ài)爾眼科(300015.SZ)連續(xù)公布兩起并購(gòu)計(jì)劃：繼10日公告收購(gòu)大理華山眼科70%股權(quán)之后，17日再次公告擬收購(gòu)漢中愛(ài)爾陽(yáng)光眼科醫(yī)院有限公司(下稱(chēng)“漢中陽(yáng)光”)51%的股權(quán)和漢中愛(ài)爾奧斯美眼視光門(mén)診有限公司(下稱(chēng)“漢中奧斯美”)51%的股權(quán)。

愛(ài)爾眼科的內(nèi)生增長(zhǎng)能力一直被業(yè)內(nèi)所稱(chēng)道，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)除今年上半年受疫情影響有所下滑外，上市14年來(lái)一直保持增長(zhǎng)。其強(qiáng)勁的內(nèi)生增長(zhǎng)力更是通過(guò)持續(xù)并購(gòu)不斷得到延伸、釋放。

完善“分級(jí)連鎖”體系

收購(gòu)漢中陽(yáng)光和漢中奧斯美股權(quán)的交易仍然延續(xù)了愛(ài)爾眼科一直采用的“先產(chǎn)業(yè)基金后公司”的并購(gòu)模式。本次交易對(duì)方湖南亮視長(zhǎng)銀醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱(chēng)“亮視長(zhǎng)銀”)是愛(ài)爾眼科此前成立的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。交易前亮視長(zhǎng)銀持有漢中愛(ài)爾奧斯美51%股權(quán)，持有漢中愛(ài)爾陽(yáng)光51%股權(quán)。交易公告稱(chēng)，本次收購(gòu)的兩家標(biāo)的醫(yī)院均已形成良好的發(fā)展基礎(chǔ)。

據(jù)了解，自2014年以來(lái)，愛(ài)爾眼科聯(lián)合社會(huì)資本陸續(xù)設(shè)立了多只產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金。這些基金按照既定布局規(guī)劃，根據(jù)愛(ài)爾眼科的醫(yī)療標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，尋找并收購(gòu)醫(yī)院項(xiàng)目，由此在上市公司體外儲(chǔ)備了大量高成長(zhǎng)性項(xiàng)目。上市公司再根據(jù)不同階段的情況及整合需要，將基金旗下儲(chǔ)備的醫(yī)院項(xiàng)目逐漸裝入上市公司，其收購(gòu)方式包括現(xiàn)金、發(fā)行股份或兩者組合等。

此次交易目的是盡快完善區(qū)域市場(chǎng)布局，進(jìn)一步深化在全國(guó)各地的“分級(jí)連鎖”管理體系。

愛(ài)爾眼科相對(duì)獨(dú)特的分級(jí)連鎖體系在業(yè)內(nèi)一直被津津樂(lè)道。其管理體系分為總部、省區(qū)、醫(yī)院三個(gè)層級(jí)，總部設(shè)有5個(gè)主營(yíng)項(xiàng)目的事業(yè)部，以及負(fù)責(zé)專(zhuān)科醫(yī)療質(zhì)量、員工培養(yǎng)的學(xué)術(shù)委員會(huì)?？偛恐略O(shè)有省區(qū)中間管理層，負(fù)責(zé)本省的市場(chǎng)開(kāi)拓和人才引進(jìn)、培養(yǎng)。醫(yī)院內(nèi)經(jīng)營(yíng)者和管理者負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)不同，采取雙軌并行的模式。在吸引患者方向上，主要依靠品牌，而非依賴(lài)少數(shù)專(zhuān)家。

搭建平臺(tái) 主干業(yè)務(wù)“唱戲”

通過(guò)并購(gòu)解決業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)問(wèn)題，是上市公司的常規(guī)手段，但并購(gòu)后的融入和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是難題。對(duì)此，愛(ài)爾眼科摸索出一套較成熟的模式：投資并購(gòu)前注重產(chǎn)業(yè)基金孵化;投資并購(gòu)過(guò)程中看準(zhǔn)市場(chǎng)注重主業(yè);投資并購(gòu)后強(qiáng)化品牌、管理和人才輸出。最終實(shí)現(xiàn)“并購(gòu)搭臺(tái)，業(yè)務(wù)唱戲”的良性效果。

除了被人津津樂(lè)道的分級(jí)連鎖管理體系外，愛(ài)爾眼科的服務(wù)體系閃光點(diǎn)也很多：在各地設(shè)立VIP接待中心，給高端患者提供高附加值的服務(wù)，面向大眾的則是標(biāo)準(zhǔn)化醫(yī)療服務(wù)。同時(shí)通過(guò)高毛利業(yè)務(wù)補(bǔ)貼低收入群體，發(fā)展可持續(xù)的公益慈善。這一點(diǎn)和許多民營(yíng)醫(yī)院嚴(yán)重依賴(lài)醫(yī)保、缺乏愿意自費(fèi)購(gòu)買(mǎi)高附加值服務(wù)的患者的情況形成對(duì)比。

此外，愛(ài)爾眼科近年來(lái)加大了在青少年近視防控方面的科研投入，還在眼科服務(wù)深入社區(qū)方面做了大量工作。

光大證券認(rèn)為，眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)賽道寬廣，愛(ài)爾眼科有明顯優(yōu)勢(shì)。公司繼白內(nèi)障、屈光、視光三大主干業(yè)務(wù)之外，仍有多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域具備較高成長(zhǎng)空間。如干眼癥、青光眼、老花眼和眼底病變等。隨著電子產(chǎn)品使用率不斷攀升，第一代電腦和手機(jī)使用者步入中老年，相應(yīng)的治療需求有望持續(xù)上升。公司依靠明顯的渠道優(yōu)勢(shì)，耗材、藥品和服務(wù)收費(fèi)可以貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

后疫情期何以快速?gòu)?fù)蘇?

和A股很多公司一樣，愛(ài)爾眼科2020年上半年的業(yè)績(jī)受疫情影響出現(xiàn)下滑。這也是愛(ài)爾眼科上市14年后首次業(yè)績(jī)下滑：報(bào)告期內(nèi)，公司門(mén)診量為264.11萬(wàn)人次，同比減少16.53%;手術(shù)量23.63萬(wàn)例，同比減少21.31%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.64億元，同比下降12.32%;實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.2億元，同比下降11.07%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.05億元，同比下降3.57%;實(shí)現(xiàn)歸屬于公司的凈利潤(rùn)6.76億元，同比下降2.72%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)5.79億元，同比下降16.69%。

不過(guò)隨著疫情緩解，愛(ài)爾眼科業(yè)績(jī)復(fù)蘇強(qiáng)勁：2020年三季報(bào)顯示：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入85.65億元，同比增長(zhǎng)10.78%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為15.46億元，同比增25.60%。其中，第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為8.7億元，同比增長(zhǎng)62.34%;扣非凈利潤(rùn)為10.02億元，同比增長(zhǎng)85.49%。

機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)為，其內(nèi)生式增長(zhǎng)后勁十足，仍然是投資者應(yīng)該關(guān)注的重點(diǎn)。

廣發(fā)證券在研報(bào)中指出，對(duì)愛(ài)爾眼科三季度業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，并表帶來(lái)的貢獻(xiàn)占比較低，主要還是內(nèi)生增長(zhǎng)顯著提速。公司新增的30家醫(yī)院粗略估計(jì)額外收入端貢獻(xiàn)在10%以?xún)?nèi)，多數(shù)增長(zhǎng)還是來(lái)自公司內(nèi)生增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，單季度少數(shù)股東權(quán)益從去年三季度的3816萬(wàn)增加到今年三季度的1.06億，說(shuō)明前十大之外的醫(yī)院利潤(rùn)端顯著改善，再疊加高考延后帶來(lái)的部分屈光手術(shù)需求增長(zhǎng)，公司內(nèi)生增長(zhǎng)提升顯著。

中金公司分析了愛(ài)爾眼科三季度收入端快速增長(zhǎng)的原因后認(rèn)為，主要?jiǎng)恿θ匀粊?lái)自于其主營(yíng)業(yè)務(wù)：屈光與視光業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)和白內(nèi)障業(yè)務(wù)的恢復(fù)。屈光業(yè)務(wù)主要受益于行業(yè)本身需求的增長(zhǎng)，以及高考從6月改期至7月后，征兵相關(guān)屈光手術(shù)需求的遞延;視光業(yè)務(wù)主要受益于疫情期間網(wǎng)課大規(guī)模開(kāi)展后，青少年近視防控需求提升;白內(nèi)障業(yè)務(wù)伴隨篩查的放開(kāi)，同樣逐漸恢復(fù)。(記者 趙戎)

關(guān)鍵詞： 愛(ài)爾眼科