8月28日晚間，古井貢酒發(fā)布了2020年上半年業(yè)績報(bào)告，收入、利潤繼續(xù)下滑，但是，經(jīng)營現(xiàn)金流卻在大幅增長，尤其是二季度現(xiàn)金流保持了四位數(shù)增長態(tài)勢，因此，這讓投資者“一頭霧水”。

數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為55.2億元，與去年同期59.88億元相比，下滑7.82%;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近10.25億元，相較于2019年上半年12.48億元，降幅在18%左右。

而2020年第一季度，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為32.81億元，與去年同期36.69億元相比，下滑10.55%;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近6.37億元，相較于2019年第一季度7.83億元，下滑18.71%左右。

《五谷財(cái)經(jīng)》粗略計(jì)算一下，2020年第二季度，古井貢酒實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為22.39億元，與去年同期23.19億元相比，增幅在3.45%左右;歸屬于上市公司股東的凈利潤約為3.88億元，相較于2019年第二季度約為4.65億元，降幅在16.56%左右。

也就是說，古井貢酒2020年第二季度收入實(shí)現(xiàn)了增長，但是，利潤卻仍在雙位數(shù)下滑，讓人不解，甚至投資者質(zhì)疑古井貢酒涉嫌隱藏部分利潤。

《五谷財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，古井貢酒的營業(yè)收入和營業(yè)成本“不同等”下降，以及通過購買企業(yè)年金的方式，蠶食了部分利潤。

經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)位居行業(yè)之首

2020年對于白酒行業(yè)來說，是一個(gè)具有轉(zhuǎn)折性的年份，疫情因素一度使得白酒行業(yè)終端動銷“暫停”，渠道庫存高企，且經(jīng)銷商資金壓力較大。

為此，白酒企業(yè)紛紛出手拯救經(jīng)銷商，比如調(diào)整考核方式、停止發(fā)貨，并加大促銷力度降低庫存，所以白酒企業(yè)2020年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額基本都在下滑之中，就連貴州茅臺都不例外。

2020年上半年，貴州茅臺經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為126.21億元，同比降幅在48%左右;五糧液經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為11.68億元，同比降幅在86%左右;瀘州老窖經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額接近7.29億元，同比下滑57%左右;洋河股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則為負(fù)數(shù)，約為-27.33億元，同比降幅在436%左右;山西汾酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約為12.25億元，同比下滑27%左右。

眾所周知，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份和山西汾酒是中國白酒行業(yè)的“五強(qiáng)”，然而，2020年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額都在大幅下滑之中，甚至陷入“負(fù)”中。

《五谷財(cái)經(jīng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2020年上半年，口子窖、迎駕貢酒、金種子酒、舍得酒業(yè)、水井坊、今世緣、老白干酒、青青稞酒和皇臺酒業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也都為負(fù)數(shù)。

同期，金徽酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則為正數(shù)，約為0.23億元，但與2019年上半年2.1億元，也同比下滑89%左右。

而2020年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額實(shí)現(xiàn)同比增長的白酒上市公司，只有古井貢酒、酒鬼酒和伊力特，金額各自約為23.42億、2.33億和0.34億元，增幅各在125%、91%和268%左右。

投資者看了18家白酒上市公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，就可以發(fā)現(xiàn)，在增幅上，古井貢酒僅次于伊力特，而在總額上，古井貢酒僅次于貴州茅臺。

也就是說，綜合考量增幅和總額，古井貢酒位居行業(yè)之首，因?yàn)榻?jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額不僅為正，數(shù)額巨大，且增幅高達(dá)三位數(shù)。

投資者可能就納悶了，為何古井貢酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)如此突出呢?古井貢酒方面給出的理由則是票據(jù)貼現(xiàn)回款增加所致。

然而，截止2020年上半年末，古井貢酒的應(yīng)收票據(jù)高達(dá)10.36億元，與2019年底10.04億元相比，不僅沒有減少，還在增長之中。與2019年上半年末13.17億元相比，也僅僅下滑21%左右。

且2020年上半年末，古井貢酒的合同負(fù)債(相當(dāng)于以前的預(yù)收賬款)約為7.27億元，與2019年末5.3億元、2019年上半年末5.17億元相比，都在大幅增長之中。

“無論是古井貢酒的現(xiàn)金流，還是應(yīng)收票據(jù)，抑或是預(yù)收款項(xiàng)，都是非常出色的，顯示這是一家銷售情況良好的白酒企業(yè)，”一位證券從業(yè)人士告訴《五谷財(cái)經(jīng)》，然而，古井貢酒的利潤指標(biāo)卻表現(xiàn)很差，不排除是其他“非經(jīng)營”理由導(dǎo)致的。

數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，古井貢酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也為正數(shù)，約為16.33億元，與去年同期10.11億元相比，增幅在62%以內(nèi)。

粗略計(jì)算一下，2020年第二季度，古井貢酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額7.09億元，相較于去年同期0.31億元，增幅在2187%左右。

在18家白酒上市公司之中，2020年第二季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增幅，古井貢酒則位居第一，且是遙遙領(lǐng)先。

另外，截止2020年上半年末，古井貢酒的貨幣資金約為74.18億元，與去年同期31.79億元相比，增幅在133%左右。

縱向?qū)Ρ纫幌拢?020年上半年末、2020年第一季度末和2019年末，古井貢酒的貨幣資金各自約為74.18億、70.34億和56.2億元，也在環(huán)比增長之中?？梢姽啪暰频馁Y金流特別充沛，屬于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

擁有企業(yè)年金的基本都是土豪公司

截至目前，18家白酒上市公司都已經(jīng)交出了2020上半年業(yè)績答卷，分化趨勢全面加劇，但是，投資者瞧一眼各家白酒上市公司的財(cái)報(bào)就能知道好與壞，唯獨(dú)古井貢酒的財(cái)報(bào)，讓投資者產(chǎn)生了觀點(diǎn)上的分歧。

為何?

“2020年第二季度，古井貢酒收入是增長的，經(jīng)營現(xiàn)金流更是一騎絕塵，但是，利潤卻是雙位數(shù)下滑，致使2020年上半年利潤整體表現(xiàn)不如人意，真的很奇怪，”上述證券從業(yè)人士告訴《五谷財(cái)經(jīng)》，一些上市公司，出于某種目的，比如股權(quán)激勵(lì)、購買福利，故意隱藏部分利潤，從而打壓股價(jià)。

實(shí)際上，2020年上半年，古井貢酒營業(yè)收入下滑7.82%，但是營業(yè)成本僅僅下滑5.75%，致使毛利率降至76.2%，同比減少0.52個(gè)百分點(diǎn)。至于為何收入下滑幅度高于成本下滑幅度，古井貢酒方面并未給出解釋。

據(jù)《五谷財(cái)經(jīng)》獲悉，白酒企業(yè)的營業(yè)成本包括直接材料、直接人工、制造費(fèi)用和燃料動力，其中直接材料占比最高。

但橫向?qū)Ρ纫幌戮蜁l(fā)現(xiàn)，2020年上半年，酒鬼酒營業(yè)收入增長1.87%，但是，營業(yè)成本卻同比下滑9.49%，從而推高了毛利率。

無獨(dú)有偶!

2020年上半年，瀘州老窖營業(yè)收入下滑4.72%，但是，營業(yè)成本卻下滑14.74%，基于此，瀘州老窖毛利率得到了提升，還是實(shí)現(xiàn)了收入下滑、利潤增長的目標(biāo)。

也就是說，酒鬼酒和瀘州老窖的營業(yè)收入表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于營業(yè)成本，這與古井貢酒形成了鮮明的反差。

眾所周知，古井貢酒是安徽白酒市場老大，而安徽還有三甲白酒上市公司，即口子窖、迎駕貢酒和金種子酒，但因?yàn)榻鸱N子酒業(yè)績實(shí)在太差，已經(jīng)沒有可比性了。

2020年上半年，口子窖和迎駕貢酒的營業(yè)收入各自下滑35.12%和27.32%左右，營業(yè)成本降幅各在36.01%和35.03%左右。

也就是說，口子窖營業(yè)收入的降幅和營業(yè)成本的降幅相差不多，迎駕貢酒的營業(yè)收入降幅遠(yuǎn)低于營業(yè)成本的降幅，但是，迎駕貢酒卻在營業(yè)成本控制上遜色于競爭對手，讓投資者滿腹狐疑。

另外，2020年上半年，古井貢酒的管理費(fèi)用接近3.96億元，與去年同期3.02億元相比，增長31%，而同期收入、利潤都在下滑之中。

對此，古井貢酒方面在公告中表示，主要原因?yàn)楣緦?shí)行工資薪酬調(diào)整，并為員工購買企業(yè)年金所致。

而2020年第一季度，古井貢酒的管理費(fèi)用約為1.94億元，與去年同期1.51億元相比，增幅在29%以內(nèi)，同期收入、利潤大幅下滑。

粗略計(jì)算一下，2020年第二季度，古井貢酒的管理費(fèi)用約為2.02億元，與去年同期1.51億元，增幅在34%左右，同期收入微增、利潤下滑。

資料顯示，企業(yè)年金制度，就是企業(yè)為員工設(shè)立的養(yǎng)老金。它的原理，就是企業(yè)和員工各出一部分錢，交給有資質(zhì)的機(jī)構(gòu)去進(jìn)行保值增值，相當(dāng)于另一個(gè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，只不過會有更高的風(fēng)險(xiǎn)和收益。

目前只有一些國有銀行、外企、移動聯(lián)通、BAT 等才有企業(yè)年金制度，由企業(yè)自主建立，個(gè)人繳費(fèi)多少，企業(yè)繳費(fèi)多少，都由企業(yè)說了算，并不是屬于勞動合同法中強(qiáng)制為員工購買的。也就是說，企業(yè)年金制度并不是強(qiáng)制性的。

一般情況下，員工工作滿足一定年限，企業(yè)和員工繳納的企業(yè)年金都會成為“員工個(gè)人財(cái)富”，退休之后，可以選擇一次性或按月提取企業(yè)年金，這相當(dāng)于企業(yè)給予員工的一個(gè)重大福利。

2019年10月，中國銀行研究院資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家周景彤發(fā)表了題為“積極應(yīng)對我國老齡化加速的挑戰(zhàn)”主旨演講，周景彤指出，當(dāng)前，企業(yè)年金僅僅覆蓋了城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)5.7%左右。

因此，企業(yè)年金被認(rèn)為是土豪公司才有的福利，但在疫情沖擊之下，白酒行業(yè)都在苦苦追求利潤增長的時(shí)候，古井貢酒卻也有了企業(yè)年金，可見古井貢酒董事長梁金輝有多“愛護(hù)”員工，寧可犧牲利潤，也在所不辭，難怪梁金輝頭發(fā)都快掉沒了，為了企業(yè)發(fā)展和員工福利已經(jīng)“嘔心瀝血”了。

“當(dāng)然了，與五險(xiǎn)一金一樣，企業(yè)年金也是分層次的，不同員工的待遇不一樣，一般情況下，中高層的企業(yè)年金更高，退休之后獲得的福利更好。”上述證券從業(yè)人士稱。

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