A股觀點：市場或逐步迎來拐點。一是風險偏好層面，2019年年報與2020年一季報披露完畢，此前業(yè)績不確定性對風險偏好的壓制減輕，市場情緒逐步修復。二是海外市場層面，受G20峰會以來海外國家空前的刺激政策影響，以美股為代表的海外市場持續(xù)反彈。三是海外復工層面，海外復工方面，美國佛州將于5月4日重啟經濟，西班牙預計在6-8周內分4個階段逐步放松解除，英國或不晚于上周末公布復工指引，各國開始陸續(xù)重啟經濟，外需有望逐步修復。我們認為全球疫情數(shù)據(jù)呈趨緩跡象、國內經濟全面復工積極推進，兩會窗口臨近，對A股相對樂觀。國內方面，短期仍面臨海外疫情的輸入風險，但政策重心已偏向經濟基本面，國內全面復工復產積極推進。海外疫情沖擊與政策對沖相互交織，417中央政治局會議超預期、兩會窗口臨近，A股短期保持謹慎樂觀。

行業(yè)配置：隨著海外逐步復工，內需邏輯或逐步轉向外需，科技和可選消費可能迎來較好投資機會。此前，內需邏輯驅動的必選消費，業(yè)績確定性相對較高，在前期市場風險偏好下行的過程中股價逆市回升，但目前估值已經處于相對高位;傳統(tǒng)基建也在國內逆周期調節(jié)政策和復工的驅動下也有較好相對收益。當前，我們認為一方面，隨著海外復工的逐步重啟，市場的主要驅動邏輯或從內需轉向外需，高通公司表示中國智能手機市場幾乎回到正常水平，后續(xù)5G產品銷售或好于預期，對應的以消費電子為代表的科技短期有望迎來較好的投資機會。另一方面，國內經濟運行已經逐步進入正常軌道，疊加穩(wěn)就業(yè)等逆周期調節(jié)政策不斷出臺，如：4月29日，國家發(fā)改委等11部門聯(lián)合印發(fā)《關于穩(wěn)定和擴大汽車消費若干措施的通知》，A股順周期且彈性相對較大的可選消費同樣有望迎來較好的投資機會。

美股觀點：3月下旬以來美國先后驗證流動性拐點(3.23推出無限量QE+SMCCF)、原油價格戰(zhàn)緩和(4.2美國與沙特通話)、海外疫情初步拐點(4.10)，前期美股估值三大壓制力(美元流動性、海外疫情、原油價格戰(zhàn))中的兩個半得到解除。后續(xù)市場核心變量進一步演進為疫情拐點的復工進度、供需格局仍不匹配下的原油價格、金融中介的資產負債表狀況?；谝咔榍暗挠A期、當前國債利率水平、長期股權風險溢價，我們測算下，標普500當前點位隱含全年盈利增速約-24%，隨著市場根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)與Q1財報數(shù)據(jù)不斷校準預期，美股或已邁入疫情后第六階段——盈利預期待驗階段?；贐loomberg及我們的測算，當前美股點位隱含全年盈利增速、自下而上一致預期增速、自上而下宏觀擬合增速分別為-24%、-12%、-42%，三類盈利預期顯著分化，既反映海外市場、企業(yè)與分析師仍在評估疫情沖擊，也暗示美股存在二次盈利預期殺估值的風險。我們認為點位隱含盈利預期向下彌合的可能性更大，關鍵宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布或是彌合時點。悲觀情形下，若自上而下隱含盈利預期較為準確，標普500可能二次下探至2200-2300。

關鍵詞： 諾德基金