央行上周五宣布下調(diào)超額存款準(zhǔn)備金利率并定向降準(zhǔn)。本周以來，中短期市場(chǎng)利率紛紛下行，國債期貨主力合約全線上漲，銀行間現(xiàn)券收益率多數(shù)下行。這些走勢(shì)均顯示，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金面充裕，低利率時(shí)代到來。
時(shí)隔12年，超額存款準(zhǔn)備金利率再度大幅下調(diào)，其釋放的政策信號(hào)意義大于實(shí)際影響。央行意在借此舉向市場(chǎng)傳遞“加碼”貨幣政策寬松的信號(hào)。一方面，通過降低銀行將資金存放于央行的收益水平，倒逼銀行將更多資金投向貸款領(lǐng)域，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì);另一方面，通過調(diào)降利率走廊的下限利率，帶動(dòng)市場(chǎng)資金利率整體下移，從而讓市場(chǎng)利率下行傳導(dǎo)至貸款端利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
應(yīng)該說，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是近年來央行一直在力圖解決的問題，現(xiàn)已實(shí)施的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)改革、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等政策舉措均是圍繞這一問題開的方子。然而，在全球經(jīng)濟(jì)面臨突如其來的重大疫情沖擊之際，穩(wěn)定全社會(huì)的信用擴(kuò)張以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，僅靠貨幣政策還難以實(shí)現(xiàn)，甚至還有可能滋生亂加杠桿的套利行為。
在此背景下，銀行能否將貨幣政策寬松不折不扣地傳導(dǎo)到實(shí)體端，還存在著風(fēng)險(xiǎn)收益、負(fù)債成本等考量因素。特別是在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，拿到大量低成本資金的銀行卻出于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求不足、企業(yè)和個(gè)人信用風(fēng)險(xiǎn)加大等因素不敢大舉放貸，使得流動(dòng)性淤積在銀行體系，形成所謂的流動(dòng)性陷阱。
破解流動(dòng)性陷阱，重要的是從“銀行-實(shí)體”環(huán)節(jié)強(qiáng)化疏導(dǎo)。例如，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)考量不愿把資金貸給企業(yè)，可考慮建立并完善銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，如財(cái)政貼息、發(fā)揮融資擔(dān)保機(jī)制的作用等;銀行出于負(fù)債成本剛性的原因不愿降低貸款利率，則可考慮下調(diào)存款基準(zhǔn)利率、繼續(xù)降低中期借貸便利(MLF)利率等方式降低銀行負(fù)債成本。特別是對(duì)于下調(diào)存款基準(zhǔn)利率一事，隨著通脹水平逐漸回落，存款基準(zhǔn)利率的下調(diào)或是遲早之事，只有存款基準(zhǔn)利率下調(diào)才能帶動(dòng)銀行負(fù)債端成本的直接明顯下行，進(jìn)而讓銀行在有限讓利的情況下進(jìn)一步降低貸款利率。(孫璐璐)
