實際上自2017年以來，基金重倉股集中度持續(xù)提升。截至2020年一季度，前5%重倉股占比達(dá)到63%，前10%占比達(dá)到79%，前20%占比達(dá)到91%，持股集中度已經(jīng)位于歷史峰值。2020年二季度，公募持股市值上升至3.18萬億元。
2020年底，前100只核心資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)持股占比已經(jīng)上升至超40%，持有貴州茅臺、五糧液、中國平安等個股的機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)均在千家以上。
從歷史經(jīng)驗來看，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的過程基本符合“集中加倉”、“持有觀望”、“抱團(tuán)松動”、“抱團(tuán)瓦解”四個階段?？v觀A股歷史，市場已經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)次“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”行情。特別是2007年以來出現(xiàn)的幾次典型的板塊周期性加倉。雖每次瓦解前都經(jīng)歷了外部沖擊，但似乎并不是瓦解的根本原因，中長期基本面趨勢始終決定機(jī)構(gòu)配置方向。
有機(jī)構(gòu)觀點認(rèn)為，2020年以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者投資理念相近、考核方式相似，不斷擁抱業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)和個股形成周期性抱團(tuán)。大市值行情、外資流入、疫情帶來全球不確定性之余，投資人追逐績優(yōu)基金、贖舊買新等行為加速了市場抱團(tuán)行為，使得抱團(tuán)自我強(qiáng)化。
值得注意的是，本輪抱團(tuán)消費的持續(xù)時間已超過歷史任何一次抱團(tuán)。以史為鑒，這一輪的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”有何不同，又會如何演變?
以史為鑒，此次有何不同?
粗略來看，2007~2009年“抱團(tuán)”了金融地產(chǎn)，2010~2013年則是“抱團(tuán)”消費，2014~2016年轉(zhuǎn)為“抱團(tuán)”TMT。2009年金融地產(chǎn)的抱團(tuán)解散緣于宏觀下行、銀行壞賬問題凸顯;2014年消費股抱團(tuán)解散緣于2012年白酒景氣下行和2014年四季度金融異動;2015年科技股的抱團(tuán)解散則緣于資本市場制度收緊。
2017年至今，消費板塊再一次成了“香餑餑”。
數(shù)據(jù)顯示，2015年時公募基金對于家用電器和食品飲料的配置比還只有2.3%和3.2%，到2017年一季度已經(jīng)達(dá)到了5.1%和6.2%，配置比基本上翻了一倍。而實現(xiàn)消費升級一方面助推了行業(yè)龍頭公司的崛起，另一方面也帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。
2019年以來，公募基金抱團(tuán)板塊基本上沿著“食品飲料→電子→醫(yī)藥→白酒/新能源”的路徑在演變。具體來說，2019年上半年集中抱團(tuán)食品飲料，下半年集中抱團(tuán)電子(半導(dǎo)體)，2020年上半年抱團(tuán)醫(yī)藥，下半年抱團(tuán)白酒和新能源。
到2019年下半年，市場已然形成“消費+科技”的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，以外資百大消費科技持股作為國內(nèi)核心資產(chǎn)的代表，其PB和PE估值均達(dá)到歷史98.9%、100%分位數(shù)水平，類似2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月。
兩次“消費抱團(tuán)”，是否有所不同?
從時間長度來看，對比2011~2012年的食品飲料抱團(tuán)，本輪食品飲料抱團(tuán)持續(xù)時間更長。從相對估值來看，當(dāng)前食品飲料估值相對萬得全A指的估值并沒有突破2011-2012年的高點。
華鑫證券首席策略分析師嚴(yán)凱文對記者表示，回溯過去幾輪抱團(tuán)行情，2011~2012年抱團(tuán)消費，核心邏輯是弱勢環(huán)境下抱團(tuán)高確定性避險，2012年由于塑化劑事件直接使得白酒行業(yè)未來景氣度成疑，而2013~2015年抱團(tuán)中小成長的核心邏輯，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的高速發(fā)展，疊加行業(yè)并購熱潮大幅推升業(yè)績，但隨著并購政策收緊和商譽(yù)減值壓力導(dǎo)致抱團(tuán)瓦解。
“所以根據(jù)歷史經(jīng)驗，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)核心邏輯，起初都是對當(dāng)前時代背景下優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)的追逐，其后隨著流動性的充裕，造成核心資產(chǎn)估值溢價，疊加景氣度持續(xù)性的證偽，抱團(tuán)才會瓦解。”嚴(yán)凱文稱。
中金公司研究部表示，從收益分解來看，與此前金融地產(chǎn)、TMT等抱團(tuán)產(chǎn)生短期收益、估值擴(kuò)張貢獻(xiàn)較大比例不同，本次被外資集中持倉的個股近三年相比大市的優(yōu)異表現(xiàn)多數(shù)并非主要來自估值擴(kuò)張的貢獻(xiàn)。
私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理夏風(fēng)光則認(rèn)為，目前市場的焦點在于貨幣政策的寬松和復(fù)蘇的進(jìn)度上。“這段時間抱團(tuán)股的強(qiáng)勢，其實是貨幣政策在股市當(dāng)中的反映。”
夏風(fēng)光稱，大量的流動性在實體經(jīng)濟(jì)中尋求不到好的回報，在股市當(dāng)中也只有部分行業(yè)的龍頭公司能夠在低迷環(huán)境下優(yōu)勢突圍。對于外資來講，其資金成本更低，而增速優(yōu)異的標(biāo)的更少。因此，外資和內(nèi)資機(jī)構(gòu)合力促成了抱團(tuán)股的持續(xù)堅挺。
無獨有偶，興業(yè)證券策略首席王德倫也認(rèn)為，從A股長期發(fā)展角度來看，當(dāng)前的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”并非過去的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”。A股一批優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)脫穎而出，已然成為QE時代的“非賣品”。
優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍進(jìn)一步細(xì)分了前幾次“集中抱團(tuán)”的情景。2014年的大盤股抱團(tuán)兩個月時間，漲幅高達(dá)60%，之后是一波全面牛市的開啟，中證100的漲幅達(dá)到120%;而2017年的一波抱團(tuán)行情持續(xù)時間有13個月之久，大盤股漲幅達(dá)46%。“這次機(jī)構(gòu)抱團(tuán)行情對比前面幾次已經(jīng)上漲30%以上。”
“從目前市場來看，很有可能春節(jié)前不會結(jié)束，而春節(jié)后，如果市場開啟主升浪，有可能會持續(xù)拉升一出一波小牛市。”賀金龍表示，投資者應(yīng)該注意賽道選擇和低估值板塊的低吸埋伏，避免高位加倉和高估值票的追漲殺跌。
警惕泡沫
如若抱團(tuán)現(xiàn)象已然存在，且在未來依舊不可避免其持續(xù)存在，對于散戶投資者而言，需要考慮的不僅是“上車與否”，更是“何時上車”。而對于已經(jīng)率先抱團(tuán)且浮盈的產(chǎn)品管理人而言，則要考慮“是否止盈”、“何時止盈”;以及抱團(tuán)松動后再買些什么。
中金公司則表示，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”解散前市場投資主線較為散亂，“抱團(tuán)”解散后主動公募基金對大市值、高B/P、高ROE及高凈資產(chǎn)增長率個股有較高偏好。歷史上三次“抱團(tuán)”解散后，主動公募資金流行“四高”個股的比例分別為37.1%、45.2%及20.2%，明顯高于其他類型個股。
具體來看，第一次“抱團(tuán)”金融行業(yè)結(jié)束前后，普通股型基金不但收漲，且表現(xiàn)優(yōu)于滬深300及中證金融指數(shù);偏股混合型基金不但收漲，且表現(xiàn)優(yōu)于滬深300及中證金融指數(shù)。
第二次“抱團(tuán)”消費行業(yè)結(jié)束前后，普通股型基金雖然收跌，但明顯優(yōu)于滬深300及中證消費指數(shù);偏股混合型基金雖然收跌，但明顯優(yōu)于滬深300及中證消費指數(shù)。
第三次“抱團(tuán)”TMT行業(yè)結(jié)束期間為三次中唯一一次普通股票基金跑輸滬深300指數(shù);同時，也為三次中唯一一次偏股混合型基金跑輸滬深300指數(shù)，但幅度有限。
國金證券策略分析師艾熊峰對記者表示，歷史上的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”瓦解后，食品飲料和煤炭板塊相對下跌幅度較大，下跌速度較快。食品飲料抱團(tuán)股在30周內(nèi)累計下跌幅度超過30%，煤炭的抱團(tuán)股在20周內(nèi)累計下跌幅度超過25%。
夏風(fēng)光稱，抱團(tuán)股現(xiàn)象是泡沫的另外一種表現(xiàn)形式，因為偏離了未來現(xiàn)金流，只著眼于價格趨勢的強(qiáng)化，必然是泡沫的另一種形式體現(xiàn)。
“只要是泡沫就一定會破滅，但泡沫什么時候破滅并不好預(yù)估，誘發(fā)泡沫破滅的往往是外部因素的推動。”他認(rèn)為，在市場沒有出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊之前，這種格局不會輕易打破，但是市場的聰明資金并不會一味追高抱團(tuán)股。“目前A股市場正處于深刻變革中，未來結(jié)構(gòu)化行情，龍頭效應(yīng)還會持續(xù)體現(xiàn)，但并不代表當(dāng)前的抱團(tuán)現(xiàn)象會持續(xù)下去。”
既然認(rèn)定抱團(tuán)股存在泡沫，作為普通投資者人就不應(yīng)該去觸碰。夏風(fēng)光強(qiáng)調(diào)，在市場當(dāng)中，選擇價值標(biāo)的是一方面，選擇合理價格是另外一方面，所以對于價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越價值的股票，不管這種泡沫是什么形式，都應(yīng)該遠(yuǎn)離。“不糾結(jié)于市場風(fēng)口的轉(zhuǎn)換，立足于價值，立足于現(xiàn)金流的回報，長期來看都會有理想的投資收益。”
嚴(yán)凱文也提出要注意風(fēng)險預(yù)期，比如流動性帶來的估值溢價。隨著央行流動性的收緊，估值溢價會有所回歸，此外部分深度抱團(tuán)板塊，估值業(yè)績性價比的下降，也會出現(xiàn)抱團(tuán)的松動。“目前并未有核心因素，致使抱團(tuán)核心資產(chǎn)全面瓦解，對于投資者而言，當(dāng)注意核心資產(chǎn)之間的估值性價比的問題。”（張苑柯）
