半年報收官季，上市公司紛紛交出成績單，“受疫情影響導致業(yè)績下滑”成為絕大多數企業(yè)的共同特征。近日，主打職業(yè)教育培訓的中公教育也發(fā)布了“虧損”半年報，受到市場關注。

疫情擾動業(yè)績“失真”

財報顯示，中公教育上半年實現營業(yè)總收入28.08億，同比下降22.80%，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損2.3億。分序列來看，中公教育的老三樣：公務員、事業(yè)單位和教師的營受招錄公告和考試遞延影響，營收增速下滑，但綜合序列卻保持高活躍度，在培訓需求提升帶動下實現逆勢增長，上半年營收同增 26.0%至9.71億元。

與收入下降相反的是，報告期內，公司培訓人次同比增長了37.08%，從179萬人次增長到245萬人次;合同負債(扣除增值稅后的預收款項)為72.22億元，比去年同期增長31.50%。

公司表示，由于考試延期，導致部分收入同步延遲近4個月，使本報告期公司能夠確認的營業(yè)收入較去年同期下降。在協議班占比較高的情況下，考試延期使得本報告期的收入確認水平與實際經營情況發(fā)生了較大的背離。

通常情況下，上半年都是公務員考試密集期。受疫情影響，公務員考試重心延遲3—4個月，后移至了下半年。公開數據顯示，2020年多項考試延期，以省考為例，往年多數省份于3月公告、4月聯考，而今年公告集中于6月中下旬，聯考延期至 7-8 月舉行，收入確認影響較大。但隨著疫情好轉，聯考筆試已結束，聯考面試將在8、9月份陸續(xù)展開，中公教育也將在下半年迎來收入確認高峰。

與此同時，下半年，對中公教育更加利好的消息是：政策。為了應對疫情之后的新局面，穩(wěn)定就業(yè)，國家擴大公共部門就業(yè)，公務員、事業(yè)單位、國企等招錄人數同比增長20%以上;擴招碩士研究生、專升本、第二學士學位等職業(yè)學歷提升項目170余萬人。在考試順利恢復的前提下，招錄人數也實現了與預期較為一致甚至更高的增幅，足以看到公共服務門類擴招的趨勢將更為穩(wěn)健。

持續(xù)加碼內容、人才、渠道

疫情之下，全國范圍停工停課，教育培訓行業(yè)經歷了巨大的挑戰(zhàn)。從中公教育財報看來，上半年業(yè)績雖受疫情影響延期確認收入，但中公教育未曾停止“內功修煉”，在研發(fā)、人力、渠道方面不斷投入，強化自己的核心競爭力。

據統(tǒng)計，2017到2019年，中公教育的研發(fā)投入占比分別為3.10億、4.55億、6.98億，同比增速分別為46.48%、53.47%。今年上半年，公司研發(fā)投入為3.83億元，同比增長26.05%，綜合來看，中公教育一直保持著較高的研發(fā)投入水平。

在研發(fā)不斷投入的同時，中公教育持續(xù)加碼人才建設，構建了難以逾越的護城河。

公開資料顯示，截至2020年6月，中公教育的員工數量達41911人，同比增長19.03%，其中，授課師資和專職研發(fā)人員的增幅都超過30%。目前，師資+研發(fā)的員工超20000人，占比總人數近50%。

高質量人才的引入和培養(yǎng)，也讓中公教育在內容、技術得到革新，“革新”的經營成果體現在了逐年上漲的培訓人次上。據統(tǒng)計，2017到2019年，中公教育的培訓人次分別為150萬、230萬、328萬。值得一提的是，今年上半年，得益于團隊快速有效應，充分挖掘線上線下融合課程的潛能，公司培訓人次同比增長了37.08%，從179萬人次增長到245萬人次。

此外，中公教育還繼續(xù)開拓下沉，從總部、省城向地級市及縣城進軍。截至2020上半年，中公教育直營分部和學習中心數量總計達到1335個，同比增長20.92%，覆蓋全國31個省市、319個地市;其可輻射到的全國高校數量達2900所、縣級行政單位2800個。鑒于職業(yè)教育賽道長尾化分布的特征，有大量用戶分布在基層，所以逆勢擴張網點，更有利于中公教育獲客，抓住今年的擴招紅利。

機構維持向好評級

不得不說，由于疫情導致考試延期，“中公上半年的業(yè)績虧損”這一消息并未讓資本市場感到很意外。半年報發(fā)布后，從股價方面看，9月1日股價回調2.8%，依然維持在34元左右，相比自今年初的超過100%的增幅來說，這只是小巫見大巫;從券商機構反應來看，他們對中公教育再次進行了認可。

財報公布后，券商機構給出了“買入”“增持”評級。國信證券認為，考慮到公務員、事業(yè)單位、國企等公共部門招錄人數增20%，職業(yè)學歷提升擴招170萬人，以及就業(yè)壓力大、考生求職培訓需求相對剛性等，公司作為渠道及研發(fā)實力突出的培訓龍頭，有望進一步提升市占率。下半年有望迎培訓高峰，中線跨賽道復制擴張可期，繼續(xù)維持“買入”評級。

平安證券認為，疫情擾動，導致中公教育業(yè)績“失真”。省考聯考筆試分別于7月25日日8月22日完成，各省面試將在 8、9月份陸續(xù)開展，預示著公司最大業(yè)務將在Q3實現收款和收入確認;同時，公務員、事業(yè)單位、教師、醫(yī)療衛(wèi)生、三支一扶等招錄項目全面擴招，報名人數均有不同程度的增長，行業(yè)紅利持續(xù)釋放。直營網點和員工規(guī)模的逆勢擴張是基于行業(yè)高速發(fā)展和公司積極進取戰(zhàn)略，為后期業(yè)務發(fā)展做儲備，維持“推薦”評級。

綜合來看，疫情擾動并未改變中公長期價值，反而擴招趨勢、資源積累更加鞏固中公中長期護城河。雖然中公教育上半年處于虧損階段，但可以預見的是，隨著核心競爭力的不斷加碼，中公教育“黑暗后的黎明”已經到來。