通過資本助力，綠色動(dòng)力(601330.SH、1330.HK)頻頻擴(kuò)張。
近日，中國證監(jiān)會(huì)針對(duì)綠色動(dòng)力的再融資計(jì)劃進(jìn)行了意見反饋。根據(jù)綠色動(dòng)力公告，其擬非公開發(fā)行2.32億股A股，欲再融資23.9億元。在這背后，綠色動(dòng)力現(xiàn)金流承壓。2013年以來，其經(jīng)營、投資現(xiàn)金流“雙失血”，靠籌資才維持現(xiàn)金流凈額為正。
綠色動(dòng)力證券部人士向《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，這幾年公司處于建設(shè)擴(kuò)張期，規(guī)模也差不多翻了兩三倍，自然現(xiàn)金流是流出很多，但目前公司現(xiàn)金流方面是沒問題的。
“不斷擴(kuò)大投入”
綠色動(dòng)力主要以BOT(建設(shè)-經(jīng)營-轉(zhuǎn)讓)等特許經(jīng)營的方式，從事生活垃圾焚燒發(fā)電廠的投資、建設(shè)、運(yùn)營、維護(hù)等業(yè)務(wù)。2005年，北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“北京國資公司”)對(duì)綠色動(dòng)力增資3000萬元，取得后者61.16%股權(quán)，成為控股股東。
據(jù)綠色動(dòng)力公告，其此次再融資方式為“非公開發(fā)行A股”，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過2.32億股(占發(fā)行前總股本20%)，募集資金23.9億元。所募資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，將大部分用于公司位于國內(nèi)的5個(gè)垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目(惠州二期項(xiàng)目、金沙項(xiàng)目、平陽二期項(xiàng)目、石首項(xiàng)目、永嘉二期項(xiàng)目)的建設(shè)。
綠色動(dòng)力方面表示，垃圾焚燒發(fā)電屬于資金密集型行業(yè)，其前期投入大，一個(gè)日處理能力1000噸的垃圾焚燒發(fā)電廠的資金投入為4億~6億元。同時(shí)，垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目的投資回收周期較長(zhǎng)，一般在8~12年。
截至2019年9月，綠色動(dòng)力在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域運(yùn)營項(xiàng)目20個(gè)，在建項(xiàng)目7個(gè)，籌建項(xiàng)目15個(gè)，運(yùn)營項(xiàng)目垃圾處理能力1.8萬噸/日。綠色動(dòng)力方面表示，“為保證持續(xù)發(fā)展，需要不斷擴(kuò)大投入。”
記者注意到，此次募集資金除用于主業(yè)的垃圾焚燒項(xiàng)目建設(shè)外，還將會(huì)有5.4億元用于償還銀行貸款。綠色動(dòng)力方面表示，這是為了降低資產(chǎn)負(fù)債率，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
資本助力擴(kuò)張
綠色動(dòng)力總裁喬德衛(wèi)曾表示，資本是企業(yè)的血液，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的必要條件，沒有足夠的資金源，企業(yè)的生存和發(fā)展就沒有保障。特別是資金密集型的垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)，資本支持是首要解決的問題。
2014年6月，綠色動(dòng)力赴香港(H股)上市，公開發(fā)行2.33億股H股，募資5.58億元用于江蘇泰州、湖北武漢和山東乳山的3個(gè)生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)。2018年6月，綠色動(dòng)力在上海(A股)上市，公開發(fā)行股票1.16億股，募資3.82億元用于天津?qū)幒印不瞻霾旱?個(gè)秸稈、生物質(zhì)和垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目等。
從股本結(jié)構(gòu)上看，目前綠色動(dòng)力總股本為11.61億股，其中A股7.57億股，H股4.04億股。北京國資公司合計(jì)持有綠色動(dòng)力股份5.26億股(占總股本45.3%)，其中的5.01億股A股股份，尚為限售股，將于2021年6月解禁。
對(duì)于近年綠色動(dòng)力的發(fā)展，該公司證券部人士向記者表示，2014年，公司運(yùn)營的項(xiàng)目只有7個(gè)，到2019年超過了20個(gè)，這期間公司的規(guī)模翻了差不多兩三倍。
除資本運(yùn)作外，國資背景則是綠色動(dòng)力擴(kuò)張的另一優(yōu)勢(shì)。
據(jù)悉，北京國資公司是此次綠色動(dòng)力非公開發(fā)行的10名認(rèn)購人之一，擬認(rèn)購比例不低于發(fā)行數(shù)量的40%(0.93億股)，同時(shí)不超過1.33億股。
作為綠色動(dòng)力的控股股東，北京國資公司除認(rèn)購上述非公開發(fā)行股份外，還向上市公司“解囊相助”。2018年，綠色動(dòng)力及其子公司，向北京國資公司申請(qǐng)了15億元的借款額度，雙方約定貸款利率不高于人民銀行同期貸款基準(zhǔn)利率，且無需任何抵押或擔(dān)保。其中7.1億元貸款在2019年12月到期不能歸還后，又獲展期(延長(zhǎng))6個(gè)月。
業(yè)內(nèi)人士向記者表示，環(huán)保行業(yè)有很強(qiáng)的地域性，北京的(垃圾焚燒)電廠項(xiàng)目一般是不會(huì)給外地(企業(yè))的，目前北京的項(xiàng)目也基本都是本地(企業(yè))在做。綠色動(dòng)力有北京市國資背景，最終拿到了通州的(垃圾焚燒發(fā)電)項(xiàng)目。
現(xiàn)金流隱患
然而，在綠色動(dòng)力欣欣向榮的表象之下，公司的現(xiàn)金流卻難言樂觀。
2019年1～9月，綠色動(dòng)力營收約12.5億元，凈利逾3億元，而現(xiàn)金流凈額則為-1.82億元。
記者梳理綠色動(dòng)力2013年以來的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，近7年間，該公司創(chuàng)造凈利近14億元，而現(xiàn)金流僅增加不足3億元。7年中，有3年現(xiàn)金流為凈流出，4年為凈流入，凈流入最多年份為赴港上市前的2013年(3.18億元)。
近7年間，這總計(jì)不足3億元的現(xiàn)金流入，也是由籌資所獲得。2013~2019年三季度，綠色動(dòng)力“經(jīng)營”“投資”和“籌資”三大現(xiàn)金流中，經(jīng)營活動(dòng)共計(jì)流出逾10億元，投資活動(dòng)流出逾46億元，是靠籌資活動(dòng)流入逾59億元，才有了不足3億元的現(xiàn)金流凈額。
對(duì)此，有財(cái)務(wù)人士表示，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流都為負(fù)，只有籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為正數(shù)，這對(duì)于并非處在初創(chuàng)期的企業(yè)來說，是一個(gè)較為糟糕的現(xiàn)金流表現(xiàn)。這說明企業(yè)需要投入大量資金，用來開拓市場(chǎng)，而資金來源為舉債、融資等籌資活動(dòng)。
不過，綠色動(dòng)力證券部人士向記者表示，這幾年公司處于建設(shè)擴(kuò)張期，規(guī)模也差不多翻了兩三倍，自然現(xiàn)金流是流出很多，但目前公司現(xiàn)金流方面是沒問題的。
在現(xiàn)金流承壓的同時(shí)，綠色動(dòng)力的負(fù)債水漲船高。
2013年，綠色動(dòng)力的負(fù)債約為21億元，到2019年三季度增至約94億元，增加了4.4倍。同時(shí)，2013年公司負(fù)債率約為64%，2014年降為約56%，之后便逐年抬高至2019年三季度的74%左右。期間，其財(cái)務(wù)費(fèi)用也由2013年的0.69億元增加至2019年三季度的2.39億元。
同樣值得注意的還有該公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。以2019年三季度為例，在當(dāng)期逾127億元的資產(chǎn)中，長(zhǎng)期應(yīng)收款(43億元)和無形資產(chǎn)(57億元)占比近八成。
對(duì)此，綠色動(dòng)力證券部人士向記者解釋稱，這是由于BOT模式會(huì)計(jì)處理導(dǎo)致的。公司垃圾發(fā)電項(xiàng)目做的是BOT模式，項(xiàng)目經(jīng)營期在25~30年，之后是要移交給政府，公司擁有的只是使用權(quán)。一般在特許經(jīng)營期內(nèi)，政府會(huì)承諾一部分保底的垃圾處理量。
上述人士表示，公司在項(xiàng)目建設(shè)之初，會(huì)把資產(chǎn)分為兩塊，一塊確認(rèn)為“無形資產(chǎn)”，另一塊確定為“長(zhǎng)期應(yīng)收款”。無形資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是公司對(duì)發(fā)電廠的投資，長(zhǎng)期應(yīng)收款對(duì)應(yīng)的是保底的垃圾處理費(fèi)。
