2020年的首個交易日，傳媒板塊形勢一片大好，行業(yè)整體漲幅達(dá)4.37%，居各行業(yè)漲幅榜之首;然而，老牌影視公司華誼兄弟卻仍然沒有走出困境。

2019年的最后一晚，華誼接連發(fā)布8則公告，甩賣資產(chǎn)、人事變動，但隨著馮小剛新片《只有蕓知道》票房折戟、《八佰》定檔撲朔迷離，2019年華誼多半繼續(xù)虧損。

2019年是李晨、Angelababy等人的東陽浩瀚與華誼對賭的最后一年，也是馮小剛東陽美拉業(yè)績對賭的倒數(shù)第二年。與明星IP深度綁定，華誼兄弟究竟是賺是賠?商譽懸頂、減值風(fēng)險又如何化解?

出售賣座網(wǎng)4%股權(quán) 或?qū)⒅饾u退出票務(wù)業(yè)務(wù)？

2019年12月31日晚，華誼兄弟公告稱，擬將其持有的深圳市華宇訊科技有限公司(以下簡稱“賣座網(wǎng)”)4%的股份轉(zhuǎn)讓給陳應(yīng)魁，轉(zhuǎn)讓價款為904萬元，后者為賣座網(wǎng)董事兼CEO。本次交易預(yù)計取得收益約4567.85萬元。

交易完成后，華誼兄弟對賣座網(wǎng)的持股比例將下降至47%，不再納入合并報表范圍，并且公司副董事長兼總經(jīng)理王中磊將不再擔(dān)任“賣座網(wǎng)”的法定代表人、董事長，公司董事、副總經(jīng)理丁琪將不再擔(dān)任賣座網(wǎng)董事。

賣座網(wǎng)“出表”、華誼高管退出管理層，或是華誼逐漸退出票務(wù)行業(yè)的一個信號。

華誼在公告中稱，此次交易是公司根據(jù)整體市場環(huán)境、行業(yè)周期調(diào)整和自身發(fā)展情況，所進(jìn)行的優(yōu)化和調(diào)整。公司現(xiàn)階段著力主營優(yōu)勢的重建，聚焦“電影+實景”，并持續(xù)整合優(yōu)化現(xiàn)有資源配置和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐步剝離與電影、實景等核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較弱的業(yè)務(wù)與資產(chǎn)，以集中優(yōu)勢資源不斷鞏固和提升公司的核心競爭力。

2014年，華誼斥資2.66億元增資賣座網(wǎng)，獲得51%的股權(quán)，進(jìn)軍電影票務(wù)行業(yè)，5年之后，賣座網(wǎng)4%股份僅作價904萬元。

2014年華誼首次增資時，電影票務(wù)行業(yè)局勢尚不明朗，線下渠道占53.73%，而線上的票務(wù)平臺中，貓眼以17.04%的市場滲透率排名第一，彼時賣座網(wǎng)市場份額和淘票票相近，分別為1.36%和1.91%。

數(shù)據(jù)來源：易觀智庫

幾年過去，線上電影票務(wù)行業(yè)在經(jīng)過激烈競爭之后，格局已經(jīng)初定。易觀提供的2017年Q3數(shù)據(jù)顯示，彼時貓眼微影在在線票務(wù)平臺的市場份額已經(jīng)上升至52.6%，而淘票票緊隨其后占據(jù)34.4%，百度糯米及其他平臺則分別占據(jù)8.3%和4.7%的市場份額，雙寡頭的競爭格局初步形成。

在兩大巨頭的擠壓之下，賣座網(wǎng)的業(yè)績不甚樂觀。

2014年華誼在增資的同時和賣座網(wǎng)簽署了業(yè)績承諾。賣座網(wǎng)承諾2014年，2014年和2015年，2014年、2015年和2016年分別要完成不低于3520萬元、8096萬元、1.4億元的累計凈利潤。同時，華誼還承諾，如果賣座網(wǎng)2014年和2015年分別實現(xiàn)不低于3520萬元、4576萬元的凈利潤，2016年凈利潤不低于業(yè)績承諾的80%，華誼將以賣座網(wǎng)2016年凈利潤的10倍為估值收購剩余49%股權(quán)。

但新浪財經(jīng)查閱歷年財報發(fā)現(xiàn)，華誼并未公布賣座網(wǎng)的業(yè)績對賭情況，且剩余股權(quán)收購也無下文，不排除是因為賣座網(wǎng)在2014年~2016年期間并未達(dá)成收購條件所要求的業(yè)績。

據(jù)此次出售公告顯示，賣座網(wǎng)2018年和2019年前11個月分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.7億元和6.05億元，凈利潤分別虧損1317萬元和9446萬元，虧損進(jìn)一步加大。

深度捆綁明星IP和知名導(dǎo)演 華誼賺了還是賠了？

2015年10月和11月，華誼在不到一個月的時間內(nèi)連發(fā)兩則公告，分別以7.56億元和10.5億元收購東陽浩瀚和東陽美拉兩家公司70%的股權(quán)。

東陽浩瀚明星股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy、鄭愷、杜淳、陳赫等，而東陽美拉的核心則是馮小剛。

為了與一眾大牌明星、導(dǎo)演深度捆綁，華誼給出這兩家公司較高的估值(東陽浩瀚估值10.8億元、東陽美拉估值15億元)，并且分別簽署了業(yè)績承諾。

制圖：新浪財經(jīng)、數(shù)據(jù)來源：公司公告

對于東陽浩瀚來說，業(yè)績承諾期限為五年，截止日期為2019年12月31日，明星股東承諾2015年的凈利潤不低于9000萬元，自2016年起，每個年度的業(yè)績目標(biāo)為上年度凈利潤基礎(chǔ)上增長15%。

計算可知，李晨、Angelababy等人合計承諾了華誼5年6.07億元的凈利潤，而交易對價為7.56億元，如果東陽浩瀚踩線完成5年的業(yè)績對賭，仍然有接近1.5億元的空缺，不能完全收回成本。查閱財報發(fā)現(xiàn)，東陽浩瀚2017年和2018年均超額完成了業(yè)績承諾，2019年全年業(yè)績數(shù)據(jù)尚未公布，但半年報顯示，東陽浩瀚上半年虧損1306.7萬元，對比2017年和2018年上半年，東陽浩瀚分別盈利6652萬元和1.15億元，或可推測，東陽浩瀚2019年業(yè)績承諾完成存較大壓力。

而馮小剛的東陽美拉情況則更加嚴(yán)峻。2017年，馮小剛的《芳華》上映，斬獲約12億票房，幫助東陽美拉完成當(dāng)年的業(yè)績承諾;而次年2018年，馮小剛并無電影作品上映，當(dāng)年僅實現(xiàn)6501.5萬元的凈利潤，馮小剛于是自掏腰包補(bǔ)繳了業(yè)績承諾差額，計入2018年華誼兄弟營業(yè)外收入4775萬元。

來源：公司公告

2019年底，馮小剛新作《只有蕓知道》上映，截至1月3日僅斬獲1.43億的累計票房，豆瓣評分6.5分，貓眼評分8.5分，票房和口碑均不理想。按照分成來看，《只有蕓知道》的制作方和出品方所獲大概率難過千萬，東陽美拉或許無法收回成本。在這樣的背景下，要完成2019年1.52億元的凈利潤，對于東陽美拉來說難上加難。

對賭結(jié)束前的倒數(shù)第二年，馮小剛大概率依然要自己掏錢填補(bǔ)業(yè)績承諾差額。

由于當(dāng)初交易對價高達(dá)10.5億元，合計承諾凈利潤僅6.74億元，即使再掏腰包馮小剛也幾乎不會賠本，但華誼卻要為當(dāng)時深度綁定的決策買單。

此外，馮小剛和華誼在2009年曾簽署了一份《合作協(xié)議》，約定在合作期限內(nèi)為華誼拍攝五部電影作品，《我不是潘金蓮》是馮小剛完成的第四部電影作品，《芳華》為最后一部。

2018年，曾有投資者對華誼收購東陽浩瀚提出質(zhì)疑，認(rèn)為這家公司當(dāng)時成立僅一天，是一家殼公司，卻獲得10.8億元的估值。對此華誼回復(fù)稱，東陽浩瀚的業(yè)績承諾完成率極高，項目和業(yè)績是對所有疑問最好的解答。

如今對賭已經(jīng)結(jié)束，東陽浩瀚和東陽美拉業(yè)績承諾完成情況并不樂觀，同時還為華誼兄弟埋下了另一個隱患——高額商譽。

2018年，華誼兄弟對常升影視、賣座網(wǎng)、東陽美拉、GDC Tech BVI合計計提了9.7億元的商譽減值，導(dǎo)致當(dāng)年巨虧10.93億元，為上市來首虧。

來源：公司公告

在計提大額商譽減值后，2019年三季度華誼兄弟賬面商譽依然接近20億元，今年東陽美拉和東陽浩瀚業(yè)績承諾完成度堪憂，若繼續(xù)計提商譽減值，2019年華誼業(yè)績將持續(xù)承壓。

人事變動不斷

2019年12月31日，華誼王忠磊致員工信中提到，“2019年是華誼兄弟成立的25周年，公司在這樣一個時點上，遭遇了創(chuàng)業(yè)依賴最為艱難的一年。……2019年華誼兄弟電影主投主控項目一片空白，作為一家以內(nèi)容生產(chǎn)為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命。”

王忠磊指出，這已經(jīng)是電影團(tuán)隊連續(xù)第四年交出遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的成績單，他要求電影團(tuán)隊盡快拿出行之有效的解決方案，不要再守著以前的功勞簿紙上談兵，請用真正的信念和實際的行動證明自己的能力。

和這封信一起到來的，還有華誼的人事變動。

12月31日晚，華誼公告稱副總經(jīng)理劉韜向董事會遞交辭呈，辭去公司副總經(jīng)理的職務(wù)，繼續(xù)擔(dān)任東陽浩瀚總經(jīng)理，專注東陽浩瀚的公司管理和業(yè)務(wù)發(fā)展。

劉韜原定任期至2020年8月30日屆滿，其在工作期間曾帶領(lǐng)團(tuán)隊以“明星驅(qū)動IP”為核心優(yōu)勢，培養(yǎng)了一批明星藝人。

此外，天眼查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日東陽浩瀚發(fā)生了工商變更，王忠磊卸任了法定代表人和執(zhí)行董事，新增王忠軍為董事長、愛奇藝創(chuàng)始人龔宇及演員杜淳為董事，法定代表人變更為劉韜。

來源：天眼查

資金鏈承壓 23億綜合授信即將到期

wind數(shù)據(jù)顯示，2018年和2019年前三季度，華誼兄弟分別虧損10.93億元和6.52億元?！吨挥惺|知道》表現(xiàn)不佳，2019年全年華誼大概率繼續(xù)虧損。雖然創(chuàng)業(yè)板并無連續(xù)兩年虧損要被ST的規(guī)則，但創(chuàng)業(yè)板規(guī)定，連續(xù)三年虧損，公司將直接面臨退市風(fēng)險。

2020年是華誼首虧后的第三年，目前來看，華誼的現(xiàn)金流持續(xù)收緊。三季報顯示，華誼賬面現(xiàn)金14.09億元，短期借款則高達(dá)20.4億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債也有12.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)46.54%，三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流流出1.94億元。

此外，王忠軍和王忠磊的股權(quán)質(zhì)押比例分別為91.61%和99.67%，質(zhì)押比例極高。2019年全年，華誼累計披露總額20億的銀行授信，還向阿里和騰訊兩大互聯(lián)網(wǎng)分別借款7億元、發(fā)行3000萬美元的可轉(zhuǎn)債票據(jù)。

12月31日，華誼公告分別向浙商銀行和招商銀行申請2億元的綜合授信，期限為一年。

值得一提的是，2019年1月8日，公司曾向中信銀行、浙商銀行、民生銀行、平安銀行分別申請2億元、2億元、7億元和12億元的綜合授信，累計授信達(dá)23億元，期限均為一年。即，1月8日，華誼就將有23億元的綜合授信到期。