是嚴(yán)格遵照“對賭協(xié)議”勒令對方渡讓股權(quán)或者現(xiàn)金補償，還是加大籌碼期待更好結(jié)果?
現(xiàn)在，有答案了。
在首次報送申報稿的9個月后，華安鑫創(chuàng)控股(北京)有限公司(下稱華安鑫創(chuàng))終于更新了招股說明書。盡管頁碼較之前整整多出了199頁，但在兩年前以業(yè)績對賭為條件參與增資擴股的五家PE機構(gòu)看來，這至少代表被下注的華安鑫創(chuàng)距離創(chuàng)業(yè)板更近了。“過往不究”，往往意味著更可觀的利益正在招手。
據(jù)最新版招股書顯示，華安鑫創(chuàng)此次擬發(fā)行新股不超過2000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過25%，擬融資金額達(dá)5.5億元。本次上市的募資將被用于前裝座艙全液晶顯示系統(tǒng)研發(fā)升級項目(2.41億元);后裝座艙顯示系統(tǒng)研發(fā)升級項目(1.1億元);座艙駕駛體驗提升研發(fā)中心項目(0.99億元);補充流動資金(1億元)。
僅僅成立六年時間，這家由何氏家族控制的汽車智能網(wǎng)聯(lián)座艙電子服務(wù)商，貌似摸到了資本市場的裙裾。
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，發(fā)行股本后何信義和何攀父子兩人將一共擁有32.06%的股份。其中，何信義持有22%的股份為該公司第一大股東;肖炎為公司第二大股東，持股18.57%;何攀為公司第三大股東，持股10.06%。
《投資時報》研究員查閱該公司更新后的招股書后注意到，除了對2016、2017財年扣非歸母凈利潤做出微調(diào)，更重要是該公司首次披露了2017年6月中一次業(yè)績對賭行動，即向銀川君度、上海聯(lián)創(chuàng)、上海祥禾、蘇州大得、西藏泰潤等五家有意增資入股機構(gòu)承諾——2017年下半年及2018財年的的凈利潤將分別達(dá)到5500萬元和1.35億元。按照當(dāng)時雙方達(dá)成的相關(guān)協(xié)議，若華安鑫創(chuàng)屆時未能業(yè)績達(dá)陣，則必須進(jìn)行業(yè)績補償，逾期未補償則按20%年息加收罰息。
最終結(jié)果顯示，該公司上述時間段實際獲取凈利較其承諾分別少出0.004%和45.3%。不過，最新招股書披露，銀川君度、上海聯(lián)創(chuàng)、上海祥禾、蘇州大得、西藏泰潤已分別與華安鑫創(chuàng)的實控人何信義、何攀簽署了解除協(xié)議，《增資擴股協(xié)議的補充協(xié)議》及相關(guān)項下的業(yè)績承諾、業(yè)績補償?shù)葯?quán)利及義務(wù)均已完成解除，業(yè)績補償未實際執(zhí)行。
PE機構(gòu)當(dāng)然不是“散財童子”，2017年8月華安鑫創(chuàng)與國金證券(600109SH)簽署的上市輔導(dǎo)協(xié)議，或令他們對于“小利”寧肯再忍耐一下。
會得償所愿嗎?得看發(fā)審委的判斷了。不過《投資時報》研究員進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，華安鑫創(chuàng)目前實現(xiàn)較高收入的業(yè)務(wù)事實上毛利率較低，而應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例也長期維持在高位。此外，該公司還面臨現(xiàn)金流以及研發(fā)能力不足等風(fēng)險。
面對急速冷凍的汽車市場，無論是何氏父子，還是五家幕后機構(gòu)，此刻或會念叨阿甘的那句經(jīng)典臺詞：生活就像一盒巧克力，你永遠(yuǎn)不知道下一顆是什么味道。
分銷業(yè)務(wù)占比逐年增加
華安鑫創(chuàng)以分銷起家，2013年公司正式成立后，一直致力于汽車智能座艙電子軟、硬件系統(tǒng)的研發(fā)和銷售。
華安鑫創(chuàng)的業(yè)務(wù)，主要包括核心器件定制、軟件系統(tǒng)開發(fā)、通用器件分銷三部分。但是觀察2016至2018年及2019年上半年(下稱報告期)的營收數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，通用器件分銷業(yè)務(wù)收入占該公司公司總營收的比例，正逐漸由26.66%升至61.07%。
從招股書中可以看出，華安鑫創(chuàng)的營收越來越依賴于分銷業(yè)務(wù)，核心器件定制業(yè)務(wù)也貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分營收，而更能佐證“科技含金量”的軟件開發(fā)業(yè)務(wù)，卻發(fā)展緩慢。
麻煩的是，據(jù)招股書顯示，正占據(jù)營收過半江山的分銷業(yè)務(wù)的毛利率，在報告期內(nèi)分別只有15.76%、12.11%、8.69%和10.50%，核心器件定制業(yè)務(wù)的毛利率也分別只錄得11.53%、10.88%、12.30%和14.23%。反倒是軟件系統(tǒng)開發(fā)的毛利率，卻高達(dá)85.27%、78.78%、78.18%和79.90%。很可惜，華安鑫創(chuàng)的長板卻并不在此。
華安鑫創(chuàng)的綜合毛利率在核心器件定制業(yè)務(wù)和通信器件分銷業(yè)務(wù)的拖累下，始終處于較低水平，未來是否能提高高毛利率業(yè)務(wù)的營收則存在重大不確定。
據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，華安鑫創(chuàng)來自前五大客戶的營收占總營收的比重分別為80.88%，80.10%，82.20%和80.58%，客戶集中度較高。其中，對航盛電子的銷售收入占同期營收的比重，分別達(dá)到13.11%、21.75%、33.99%和43.27%;對延鋒偉業(yè)通的銷售收入占同期營收的比重，分別達(dá)到25.45%、48.45%、36.20%和24.16%。
華安鑫創(chuàng)近四年主營業(yè)務(wù)收入情況
數(shù)據(jù)來源：華安鑫創(chuàng)招股書
應(yīng)收賬款占比過高
由于華安鑫創(chuàng)所處的上下游行業(yè)都處于多頭競爭的格局，且熱銷車型往往集中在少數(shù)整車場，部分項目車型的熱銷亦會使公司的收入來源也趨于集中。
但是，如果未來主要客戶的經(jīng)營情況和資信狀況發(fā)生重大波動，也會對華安鑫創(chuàng)造成非常不利的影響。在中國車市經(jīng)歷18—19年拐點后，這種可能性無疑正在放大。
此外，報告期內(nèi)該公司的應(yīng)收賬款金額分別為1.925億元、2.706億元、3.208.億元和3.463億元，占期末總資產(chǎn)的比重分別為65.44%、55.1%、59.54%、62.16%。
而從其五大客戶期后回款情況表中可以了解到，華安鑫創(chuàng)的下游客戶都存在較長的賬期，且公司收入還會受到季節(jié)性波動等因素影響。因此，其應(yīng)收賬款較大可能進(jìn)一步導(dǎo)致公司出現(xiàn)資產(chǎn)流動性風(fēng)險和壞賬損失風(fēng)險。
華安鑫創(chuàng)近四年研發(fā)費用占營收比例
數(shù)據(jù)來源：華安鑫創(chuàng)招股書
研發(fā)投入低于同業(yè)
盡管近年來華安鑫創(chuàng)的研發(fā)費用雖然一直在增加，但相較于同行業(yè)公司來說，卻多少顯得微不足道。
比如，2016年至2018年，市值超過130億元的德賽西威(002920.SZ)研發(fā)投入占公司當(dāng)年營收的比例分別為6.0%、6.96%和10.04%。而市值規(guī)模更大的中科創(chuàng)達(dá)(300496.SZ)，在2018年和2019年上半年研發(fā)投入占營收的比例分別為16.04%和11.29%。
兩相對照，差距一目了然——華安鑫創(chuàng)報告期內(nèi)研發(fā)費用投入僅在千萬元級別，占營業(yè)收入的比例也均在1.5%左右徘徊。即便是最高占比，也僅是2019年上半年實現(xiàn)的2.02%。要知道，按照歐盟統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，5%以上才稱之為“高研發(fā)強度”。
更有意味的是，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)華安鑫創(chuàng)擁有118名技術(shù)研發(fā)人員，占員工總數(shù)的63.78%。但是作為一個技術(shù)型公司，從2013成立至今卻只有一項自主研發(fā)的專利。
