10月14日，上市三周年的顧家家居迎來4.53億股限售股流通股解禁。解禁后，顧家家居的流通股本由1.31億股增長至5.04億股，占總股本的比例為75.23%。

有分析師在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時指出，流通股大幅增加對持股成本較低的首發(fā)限售股東來說，存在拋售預(yù)期，公司股價可能承受較大的壓力。

截至目前，顧家家居持股5%以上的股東還沒有拋出減持計劃，但自10月14日以來，顧家家居日K線已經(jīng)三連陰。截至10月17日收盤報價33.71元，對比上市以來的高點累計跌幅已超過30%。另據(jù)同花順I(yè)FIND數(shù)據(jù)，顧家家居近3日特大單流出金額為7.8億元。值得一提的是，11月8日，顧家家居還將有113.36萬股限售股解禁。

或許是對沖限售股解禁帶來的負面影響，顧家家居早在9月就拋出了回購計劃，回購金額不低于3億元不超過6億元，回購價格不超過50元/股。截至9月30日，顧家家居已回購金額為2666萬元。

多起并購遭質(zhì)疑

除限售股解禁外，顧家家居股價承壓的背后，還與其發(fā)展模式遭遇重重質(zhì)疑有關(guān)，熱衷并購便是其中之一。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者不完全統(tǒng)計，2018以來，顧家家居發(fā)起的并購有接近10起，耗資逾30億元。

有投資者認為，顧家家居的多起并購令人費解。以收購納圖茲(上海)為例，2018年3月顧家家居以 6500 萬歐元(約5.05億元)收購該公司51%的股權(quán)，估值約為9.9億元。

而截至2017年底，納圖茲(上海)的總資產(chǎn)為7876.64萬元，凈資產(chǎn)為1039.43萬元。在2008-2017年期間，納圖茲(上海)凈利潤持續(xù)告負，2017年凈利潤為-3185.20萬元，2018年因出售子公司股權(quán)扭虧為盈，凈利潤為3311.90萬元。2019年上半年，納圖茲(上海)稅息折舊及攤銷前利潤為1461萬元。值得注意的是，此次并購交易沒有業(yè)績利潤承諾。

此外，顧家家居以下的收購行為也屢被投資者質(zhì)疑：比如收購優(yōu)先家居時，后者僅成立4個月，但顧家家居給出的估值卻翻倍;高溢價收購杭州顧家寢具疑為幫助核心員工變現(xiàn);溢價收購成立1年的寧波卡文家居，被質(zhì)疑是看中寬邸家居背后的資源，有特殊目的;收購璽堡家居前夕，該公司營收驟增，投資者質(zhì)疑是歷史股東及關(guān)聯(lián)方推動了璽堡家居的營收規(guī)模，并對該公司與客戶恒昂工貿(mào)之間的交易真實性提出質(zhì)疑。

伴隨多起并購的是顧家家居商譽高企。截至2019年6月30日，顧家家居商譽已達到8.33億元，占總資產(chǎn)的7.84%，并且沒有做商譽減值處理。對此，中國網(wǎng)財經(jīng)記者致函致電顧家家居，相關(guān)人士表示，“目前處于三季報發(fā)布前的敏感期，不方便回復(fù)”。

凈利潤增速下滑

在頻繁并購后的同時，顧家家居也在售賣資產(chǎn)。今年9月初，顧家家居出售了Nick Scali Limited。資料顯示，顧家家居投資Nick Scali Limited只有1年半時間，資產(chǎn)收益率僅2%。對此，有投資者認為，顧家家居之所以頻繁并購，目的是短期內(nèi)把業(yè)績做上去，而出售資產(chǎn)是為回籠資金。

從業(yè)績來看，2017-2018年和2019年1-6月，顧家家居營業(yè)收入分別為66.65億元、91.72億元和50.10億元，同比增長分別為39.02%、37.61%和23.74%;歸母凈利潤分別為8.22億元、9.89億元和5.59億元，同比增長分別為43.02%、20.29%和15.79%。從并購標的的利潤貢獻來看，2019年上半年璽堡家居、優(yōu)先家居、Rolf Benz、班爾奇和卡文家居稅息折舊及攤銷前利潤分別為3039.17萬元、4728.94萬元、247.74萬元、100.08萬元和233.14萬元。

如果排除并購影響，顧家家居的業(yè)績增長緩慢。公司在回復(fù)上交所的問詢函中表示，合并范圍為并購前口徑，并扣除并購所承擔的財務(wù)費用后，顧家家居2019年上半年的營收為40.04億元，同比僅增長0.57%。

由于頻繁并購，顧家家居的負債在一路走高。2017-2018年底和2019年1-6月，顧家家居總負債金額分別為25.35億元、54.89億元和52.35億元。

曾被敏華因?qū)＠m紛告上法庭

作為國內(nèi)軟體家居龍頭企業(yè)，顧家家居和敏華控股之間的侵權(quán)糾紛備受市場關(guān)注。在今年9月第44屆上海家博會上，顧家家居指控敏華控股全資子公司重慶嘉年名華商務(wù)服務(wù)有限公司參展的一款芝華仕沙發(fā)侵犯其專利。

而此前，敏華控股曾兩次指顧家家居侵權(quán)并提起訴訟。今年3月，敏華控股在深圳國際家具展向展會知識產(chǎn)權(quán)保護站提交侵權(quán)訴狀，直指顧家家居設(shè)計侵權(quán);2014年東莞家具展上，敏華控股以顧家家居大量生產(chǎn)、銷售與其享有外觀設(shè)計專利完全相同或近似的產(chǎn)品已構(gòu)成侵權(quán)為由提起訴訟。

天眼查顯示，顧家家居曾因侵害外觀設(shè)計專利權(quán)糾紛約70條，侵犯商標權(quán)約10條。業(yè)內(nèi)人士告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，這也反映出顧家家居在研發(fā)投入上的不足。數(shù)據(jù)顯示，公司2017-2018年和2019年1-6月的研發(fā)費用分別為7219.15萬元、1.36億元和7382.59萬元，而同期的銷售費用分別為13.97億元、17.89億元和8.98億元。

除設(shè)計上遭到同行質(zhì)疑，顧家家居的產(chǎn)品質(zhì)量也多次遭到消費者投訴。8月29日有消費者在互動投訴平臺上發(fā)文稱，2016年購買的顧家家居茶幾，今年8月26日發(fā)生自爆，茶幾4個角爆裂的玻璃渣飛濺到了臥室門口。不過，當?shù)亟?jīng)銷商說顧家工廠只能更換一塊玻璃，并不能保證更換的玻璃今后不發(fā)生這種情況。

8月9日消費者在互動投訴平臺上表示，2017年購買的顧家沙發(fā)氣味大，散味一年多后房子仍無法入住，商家建議到陽臺暴曬也沒效果。隨后經(jīng)協(xié)商換了一套其他款式的沙發(fā)，新沙發(fā)2019年3月6日生產(chǎn)，3月中旬送到消費者家中，期間正常散味未使用。8月6日發(fā)現(xiàn)沙發(fā)出現(xiàn)了掉皮、裂紋，多次聯(lián)系售后和代理商未收到任何回應(yīng)。