張振新“撒手”先鋒系“遺產(chǎn)”待決： 影子公司或陷清算難題
先鋒系兌付方案出爐前夜，實控人張振新意外離世訊息的公布，讓投資者無不大跌眼鏡。
10月7日，針對張振新死亡真實性的質(zhì)疑開始在市場間升溫，當晚先鋒系旗下的網(wǎng)信官微進一步澄清質(zhì)疑并披露了張振新的去世細節(jié)。
在業(yè)內(nèi)人士看來，張振新的意外撒手將給先鋒系的后續(xù)資產(chǎn)處置和債務兌付帶來難度。據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者從接近先鋒系人士處獲悉，在先鋒系與投資者探討兌付方案的過程中，曾提出以擁有抵押權(quán)的物業(yè)資產(chǎn)進行代償?shù)目赡?，但未獲得投資者的認可。
此外，由于先鋒系在資本運作中存在著大量或明或暗、缺乏股權(quán)及控制關(guān)系證明的影子公司，伴隨著張振新的離世，這些影子公司及資產(chǎn)能否在先鋒系后續(xù)的資產(chǎn)處置過程中納入清算范圍，或?qū)⒊蔀橄蠕h系后續(xù)資產(chǎn)處置所面對的最大難題。
難以達成的方案
自7月份陷入流動性危機后，先鋒系與投資者之間就兌付方案的談判溝通就一直在進行，而就在原本即將陸續(xù)推出兌付方案的十一期間，張振新卻意外去世了。
不過，一位接近先鋒系人士透露，相關(guān)資產(chǎn)處置與兌付工作仍將持續(xù)開展，并不會因張振新的去世而受到影響。
事實上，先鋒系已在投資者溝通中提出諸多兌付思路。21世紀經(jīng)濟報道記者從部分投資者處獲悉，針對部分線下大額投資者的債權(quán)，先鋒系此前曾提出用部分自身擁有抵押權(quán)或?qū)獋鶛?quán)的物業(yè)資產(chǎn)進行不良資產(chǎn)處置后代償。
在針對部分線下委托理財業(yè)務的投資者兌付時，先鋒系曾提出使用非自持的酒店物業(yè)進行不良資產(chǎn)處置償還，但由于未能就資產(chǎn)處置收益分配等談判條件與投資者達成一致意見，因此相關(guān)提議也不了了之。
“之前(先鋒)他們提出過用一些非自持但有抵押權(quán)的資產(chǎn)進行兌付的方案，并協(xié)助進行資產(chǎn)處置。”一位參與談判的投資者表示，“但同時提出投資者也要以更多的現(xiàn)金來追加投資，才能以債權(quán)作為資本進行參與，同樣作為不良資產(chǎn)處置，所產(chǎn)生的相關(guān)收益也應當被先鋒方面分成，后來這個方案就沒談下去。”
“一方面這些物業(yè)資產(chǎn)都是不動產(chǎn)，真實的價值具有模糊地帶，投資人很容易進坑。”上述投資者坦言，“另外，兌付出問題后，先鋒和網(wǎng)信的信譽度也下降了，之前的投資還沒有回本，還要追加新的投資，這個不確定性太大了。”
有業(yè)內(nèi)人士指出，張振新的離世，也讓先鋒系后續(xù)處置兌付方案的被接受度受到了挑戰(zhàn)。
“由于實控人意外去世，無論在兌付方案的細節(jié)還是待處置資產(chǎn)的規(guī)模上，投資者的質(zhì)疑只會增加、不會減少，不少投資者也在整理先鋒系表內(nèi)外的資產(chǎn)情況。”一位接近先鋒系的機構(gòu)人士表示。
影子公司難清算
雖然先鋒系的不少集資產(chǎn)品都內(nèi)含相關(guān)股東的無限連帶責任擔保，但張振新和先鋒系的資產(chǎn)版圖異常龐大，僅從股權(quán)關(guān)系上看，張振新在境內(nèi)控制的企業(yè)就多達數(shù)百家。
啟信寶數(shù)據(jù)顯示，張振新名下控股的企業(yè)數(shù)量高達263家，其中擁有絕對控制權(quán)的企業(yè)30家，同時張振新還擔任10家企業(yè)的股東、3家企業(yè)的高管;雖然控制著如此之多的公司，但張振新從未在一家企業(yè)中擔任法定代表人。
此外，張振新及先鋒系還通過代持、持有質(zhì)權(quán)等方式控制著諸多影子公司。而在業(yè)內(nèi)看來，張振新的去世留給先鋒系及投資者的最大難題，莫過于多不勝數(shù)的“影子公司”能否準確、清晰、完整地納入資產(chǎn)清算、處置和兌付范圍。
所謂影子公司，泛指在工商資料、法律文件中無法證明股權(quán)控制關(guān)系，但實際通過代持、股權(quán)抵押等非關(guān)聯(lián)方化處理的方式，實現(xiàn)了隱形關(guān)聯(lián)關(guān)系和控制的一類公司。
事實上，“影子公司”模式在先鋒系的資本運作中已不是秘密。
例如據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者此前調(diào)查獲悉，位于陜西省西安市浐灞的地方金交所——西安絲路金融資產(chǎn)交易中心有限公司(下稱絲路金交所)，表面上由西安金融控股有限公司和國富資本所共同持股，但其實際控制方或正是先鋒系。(詳見本報8月28日報道《先鋒系“暗控”絲路金交所迷局： 多家關(guān)聯(lián)公司現(xiàn)身臺賬名單 》)
記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，不僅絲路金交所的多位管理人員來自于先鋒系，同時先鋒系的多家關(guān)聯(lián)公司也出現(xiàn)在了絲路金交所的融資臺賬上。另據(jù)記者獨家獲悉，目前絲路金交所的相關(guān)人員已悉數(shù)離職，業(yè)務也遭叫停，但西安金控仍未從先鋒系手中接管絲路金交所。
值得一提的是，部分影子公司甚至還得到了先鋒系方面的承認，例如先鋒系線下開展委托理財業(yè)務的平臺大連百禾資產(chǎn)管理有限公司(下稱百禾資產(chǎn))，其股東穿透后為三名自然人代持，但據(jù)接近百禾資產(chǎn)人士稱，先鋒集團CEO張利群對于百禾資產(chǎn)屬于先鋒系并不否認。
“有一些公司是目前先鋒和網(wǎng)信對投資人承認的，但在資產(chǎn)端和一些錢款不知去向的關(guān)聯(lián)公司上，可能因為影子公司的模式無法被劃入清算范圍的情況。”一位接近先鋒系的投行人士指出。
該人士同時舉例指出，假如先鋒系通過平臺A募集資金，向關(guān)聯(lián)平臺B提供融資，關(guān)聯(lián)平臺又將資金輸送給只有實際控制人掌握隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系信息的C平臺。“假使A、B兩平臺與先鋒系的關(guān)聯(lián)關(guān)系得到了先鋒系的承認，那么可通過清算A、B平臺資產(chǎn)來進行資金兌付，但由于實控人不在了，先鋒系及A、B兩平臺和C平臺之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系會發(fā)生斷裂，導致C平臺最終出現(xiàn)實際意義上的逃廢債現(xiàn)象。”
上述投行人士指出，“在影子公司的模式下，不排除一些影子公司的權(quán)屬關(guān)系只有實控人才清楚且掌握。”
另一清算難點或在于，張振新及先鋒系的部分資金已流向境外并固化為境外資產(chǎn)，這也將給債務追討和資產(chǎn)處置帶來難度。
“如果一些資金流向境外，并且在境外固化為資產(chǎn)，有的甚至設(shè)立了信托資產(chǎn)，在資產(chǎn)清算的過程中都會有很多爭議和麻煩。”一位接近先鋒系的國資人士坦言，“處理這么大規(guī)模的資產(chǎn)清算和處置，除非國際間的監(jiān)管部門合作才能解決。”
