編者按：央行官網(wǎng)今日發(fā)布公告稱，受央行逆回購(gòu)到期和稅期等因素影響，銀行體系流動(dòng)性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平，2019年7月11日不開展逆回購(gòu)操作。自6月24日以來，央行逆回購(gòu)已持續(xù)停做達(dá)14個(gè)工作日。

值得注意的是，自7月10日，央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告連續(xù)兩日措辭較之前出現(xiàn)變化，流動(dòng)性總量從“處于較高水平”到“處于合理充裕水平”。

有業(yè)內(nèi)人士表示，目前貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)從低位拐點(diǎn)回升，不過結(jié)構(gòu)性壓力仍存。央行可能會(huì)在7月中旬重啟逆回購(gòu)，后續(xù)也可能定向釋放流動(dòng)性緩解結(jié)構(gòu)性壓力。

措辭有變 央行連續(xù)14日暫停逆回購(gòu)

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場(chǎng)共有2200億元央行逆回購(gòu)到期，全部集中在后半周。

數(shù)據(jù)顯示，7月公開市場(chǎng)共有12505億元資金回籠，其中有6905億元MLF到期以及5600億元逆回購(gòu)。具體來看，7月13日和7月23日分別到期1885億元和5020億元MLF帶來長(zhǎng)期資金缺口。另外，7月10日、11日和12日分別有200億元、1000億元、1000億元逆回購(gòu)到期。

中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所研究員范若瀅表示，央行對(duì)銀行間流動(dòng)性表述由“總量較高”改為“合理充裕水平”，是基于近日流動(dòng)性變化的判斷。隨著央行連續(xù)多日暫停逆回購(gòu)操作，并實(shí)施一系列維穩(wěn)政策，當(dāng)前市場(chǎng)過量流動(dòng)性已逐漸回收，貨幣市場(chǎng)利率總體呈反彈態(tài)勢(shì)，低位拐點(diǎn)已過。

民生銀行首席研究員溫彬表示，7月在繳稅、繳準(zhǔn)、MLF(中期借貸便利)到期因素影響之下，未來市場(chǎng)流動(dòng)性總體處于充裕合理的狀態(tài)，這可能是央行當(dāng)日流動(dòng)性表述轉(zhuǎn)變的原因。

受央行連續(xù)多日暫停逆回購(gòu)操作影響，7月11日，Shibor多數(shù)下行。具體看，隔夜Shibor漲18.4bp至1.998%，7天Shibor跌4.6bp至2.497%，2周Shibor跌2.8bp至2.32%，1個(gè)月Shibor跌0.3bp至2.483%，3個(gè)月Shibor持穩(wěn)于2.60%。

值得一提的是，7月9日，“央行微播”稱，今年6月24日至7月5日，DR001(回購(gòu)利率)出現(xiàn)低于1%的情況，最低值出現(xiàn)在7月4日，為0.8431%，處于較低水平，但仍高于超額存款準(zhǔn)備金利率0.72%。7月2日，兩家機(jī)構(gòu)在銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)達(dá)成DR001為0.09%的異常利率交易，為銀行交易員操作失誤所致，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心已于7月8日就此事發(fā)布公告。

7月流動(dòng)性如何？

據(jù)中新經(jīng)緯，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，本周逆回購(gòu)到期2200億，地方債發(fā)行量較小，且同業(yè)存單到期量處于正常水平。同時(shí)考慮到本月15日為減稅截止日，疊加7月份為繳稅大月，這或邊際收緊流動(dòng)性。

他還稱，另一方面，從6月份央行公開市場(chǎng)操作工具來看，央行逆回購(gòu)?fù)斗懦?ldquo;鎖短放長(zhǎng)”的特點(diǎn)。上周央行逆回購(gòu)到期量較大，且央行未進(jìn)行流動(dòng)性投放對(duì)沖到期量，但銀行間流動(dòng)性依然寬松，交易所流動(dòng)性也受益。貨幣市場(chǎng)利率曲線整體下行，在7天處略有上凸，陡峭幅度增加。

另有交易員表示，資金面還談不上很緊張，但確實(shí)較之前有些收緊，資金價(jià)格普遍反彈。他表示，央行持續(xù)凈回籠的累積效應(yīng)開始顯現(xiàn)，流動(dòng)性趨于邊際收斂;本周后半周還有超2000億元央行逆回購(gòu)到期，資金面恐仍有小幅收緊壓力，但預(yù)計(jì)央行也將適時(shí)調(diào)整操作方向和力度，資金面不大可能出現(xiàn)明顯緊張。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，從貨幣政策來看，當(dāng)前的基調(diào)依然是“不松不緊”。5月以來，央行貨幣政策在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”之間保持平衡，并根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，但貨幣政策的大方向并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。鄧海清認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策的重點(diǎn)是降低小微企業(yè)融資成本，政策的發(fā)力點(diǎn)依然在“傳導(dǎo)和疏通”上，而不是進(jìn)一步“貨幣寬松”。

非銀機(jī)構(gòu)和中小銀行仍存在流動(dòng)性壓力

經(jīng)濟(jì)參考報(bào)報(bào)道稱，非銀機(jī)構(gòu)和中小銀行仍存在流動(dòng)性壓力。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青表示，從反映銀行體系和全市場(chǎng)流動(dòng)性的DR007(銀行與銀行間以利率債為質(zhì)押物的7天回購(gòu)加權(quán)平均利率)和R007(質(zhì)押式7天回購(gòu)加權(quán)平均利率)均值來看，都處于年初以來的均值附近。不過，流動(dòng)性內(nèi)部分層狀況仍較為明顯，6月11日以來R001(質(zhì)押式隔夜回購(gòu)加權(quán)平均利率)和R007最高值依然居高不下，比常態(tài)水平高出一倍以上，這表明當(dāng)前信用資質(zhì)較弱的中小金融機(jī)構(gòu)短期融資成本依然偏高。

另?yè)?jù)新華財(cái)經(jīng)報(bào)道，中信證券諸建芳表示，自5月以來，央行實(shí)行存款準(zhǔn)備金率“三檔兩優(yōu)”，在當(dāng)月首先對(duì)“小型”銀行實(shí)施了降準(zhǔn)，并在6月提供了再貸款和SLF的支持以緩解銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性分層問題。在此背景下，7月底有定向針對(duì)“中型銀行”降準(zhǔn)以及進(jìn)行今年以來第三輪TMLF操作的可能，以進(jìn)一步平抑近期大型銀行和中小銀行流動(dòng)性分層的擾動(dòng)并借此加大對(duì)民營(yíng)及小微企業(yè)的定向支持。

東吳證券李勇也認(rèn)為，雖然中小銀行流動(dòng)性事件影響逐漸趨弱，大行間流動(dòng)性充裕，但流動(dòng)性分層轉(zhuǎn)好的趨勢(shì)并不樂觀，預(yù)計(jì)央行將在7月23日開展TMLF及一次降準(zhǔn)置換(或定向降準(zhǔn))。究其原因，TMLF+降準(zhǔn)置換的組合操作可以起到三重功效：第一、釋放流動(dòng)性，對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行并緩解三季度資金到期壓力;第二、降準(zhǔn)和TMLF可分別針對(duì)中小行及大行補(bǔ)充資金，起到緩解流動(dòng)性分層的效果;第三、二者均可起到降低中小微企業(yè)融資成本的效果。