在經(jīng)歷了三輪問詢后，蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司(以下簡稱“華興源創(chuàng)”)將于6月11日接受上會“大考”。
公開資料顯示，華興源創(chuàng)主要從事平板顯示及集成電路的檢測設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于LCD與OLED 平板顯示檢測、集成電路測試、汽車電子等行業(yè)。
華興源創(chuàng)擬通過此次IPO募資10.09億元，其中3.99億元投向“平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項目”、2.6億元投向“半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項目”、3.5億元用于補充流動資金，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。
獲授權(quán)專利64項，遠低于可比公司水平
作為一家科創(chuàng)板擬上市企業(yè)，截至招股說明書簽署日，華興源創(chuàng)共擁有已獲授權(quán)專利 64 項，包括19 項發(fā)明專利、43 項實用新型專利和 2 項外觀設(shè)計專利等知識產(chǎn)權(quán)成果。
不過，與同行業(yè)可比公司相比，華興源創(chuàng)的專利數(shù)量仍處于偏低水平。以創(chuàng)業(yè)板上市公司精測電子為例，截至2018年末，該公司共取得473項專利，其中187項發(fā)明專利、177項實用新型專利，119項軟件著作權(quán)。
除專利數(shù)量落后，華興源創(chuàng)的研發(fā)投入占營業(yè)總收入的比例也并不算高。招股書顯示，2016-2018年，華興源創(chuàng)研發(fā)費用分別為4772萬元、9351萬元和1.39億元，研發(fā)費用率分別為9.25%、6.83%和13.78%。
而同行業(yè)的精測電子，2016-2018年的研發(fā)費用率分別為16.68%和13.08%和12.40%。據(jù)《長江商報》報道，2017年精測電子總營收8.95億遠低于華興源創(chuàng)的情況下，當年華興源創(chuàng)研發(fā)費用率仍僅為精測電子的一半左右。廣發(fā)證券對此也表示，華興源創(chuàng)的研發(fā)能力未能匹配客戶需求，具有一定的風(fēng)險。
上交所追問與蘋果合作是否有可持續(xù)性
在上會前，上交所對華興源創(chuàng)共進行了三輪問詢，共涉及73個問題，其中第三輪問詢主要聚焦在蘋果公司對公司業(yè)務(wù)影響、境內(nèi)外客戶開拓情況、向泰科集團采購和銷售情況等。比如，上交所要求華興源創(chuàng)就與蘋果公司合作是否具有可持續(xù)性，是否對公司未來持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響發(fā)表核查意見。
招股書顯示，2016年和2017年，華興源創(chuàng)對蘋果公司產(chǎn)生的銷售收入分別為2725.22萬元、2.72億元。2018年蘋果公司則未能現(xiàn)身其前五大客戶名單，至于原因，華興源創(chuàng)表示，蘋果公司推出iPhone X等新一代產(chǎn)品，全面采用三星的OLED顯示屏，且面板廠商進一步推進生產(chǎn)線自動化升級改造，增加了對大型自動化檢測設(shè)備的采購力度，而2018年主要客戶蘋果公司新產(chǎn)品屏幕與前一年度相比改進較小，檢測設(shè)備更換需求較小，因此銷售收入同比有所減少。
據(jù)了解，華興源創(chuàng)的前五大客戶，除蘋果外，還有三星、LG集團等。招股書顯示，2016-2018年，華興源創(chuàng)對前五大客戶的銷售收入分別為4.08億元、12.06億元、6.19億元，占營收的比重分別為78.99%、88.06%、61.57%。
華興源創(chuàng)表示，公司所處行業(yè)為技術(shù)密集型，產(chǎn)品具有更新迭代十分快速的特性，同時產(chǎn)品主要為非標準化，并多數(shù)面向海外銷售競爭環(huán)境十分嚴峻，若公司后續(xù)的技術(shù)水平不能滿足大客戶的需求或其他競爭者的介入導(dǎo)致未能獲取銷售訂單，那么將對其未來發(fā)展產(chǎn)生極其不利的影響。
經(jīng)營業(yè)績及毛利率大幅波動
的確，對大客戶的依賴導(dǎo)致了華興源創(chuàng)的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)波動。招股書顯示，2016-2018年，華興源創(chuàng)實現(xiàn)營業(yè)收入分別為5.16億元、13.70億元和10.05億元;歸母凈利潤分別為1.8億元、2.10億元和2.43億元;扣非后凈利潤分別為1.72億元、2.96億元和2.37億元;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.45億元、1.47億元和1.84億元?？梢钥吹剑?018年華興源創(chuàng)的營收、扣非后凈利潤同比分別下滑26.63%、19.93%。
《證券市場紅周刊》指出， 在大客戶依賴下，華興源創(chuàng)在供應(yīng)鏈中也處于相對弱勢地位。報告期內(nèi)，華興源創(chuàng)毛利率呈現(xiàn)較大波動，分別為58.90%、45.03%和55.38%。2017年在營收猛增毛利率卻出現(xiàn)大幅下滑，其中主要為檢測設(shè)備產(chǎn)品的毛利率下滑，由57.79%下滑至42.76%。招股書解釋稱：“為維系客戶長期關(guān)系及開拓市場在報價中適當進行了讓利。”可見，為了維護大客戶關(guān)系公司不惜犧牲自身利潤。同時華興源創(chuàng)也并未收取多數(shù)定金，報告內(nèi)其預(yù)收賬款僅為45.74萬元、671.08萬元、34.73萬元。這些事實都說明公司面對大客戶時沒有過多話語權(quán)，處于弱勢。
值得注意的是，2016-2018 年，華興源創(chuàng)對外銷售的收入分別為3.15億元、11.57億元和4.73億元，占同期公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為61.03%、84.47%和 47.03%。華興源創(chuàng)表示，若未來中美國之間的貿(mào)易摩擦升級加劇，將可能對發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。以2018年經(jīng)營業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)測算，如相關(guān)國家貿(mào)易政策變動、貿(mào)易摩擦導(dǎo)致發(fā)行人境外收入進一步下滑10%，將會導(dǎo)致發(fā)行人利潤總額下滑9.82%。
有媒體稱“營收等多項財務(wù)數(shù)據(jù)異常”
《證券市場紅周刊》還指出，華興源創(chuàng)招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)營業(yè)收入與現(xiàn)金流及經(jīng)營性債權(quán)勾稽方面也存在異常情況。
招股書顯示，華興源創(chuàng)2017年營業(yè)收入13.70億元，其中有11.57億元的境外收入，該部分實行免、抵、退稅政策，因此一般情況下不需要考慮增值稅的問題。若考慮當年境內(nèi)收入適用增值稅率17%，則計算后的2017年含稅營業(yè)收入金額約14.06億元。
根據(jù)財務(wù)勾稽的原理，這個規(guī)模的含稅營業(yè)收入在財務(wù)報表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流量流入和應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營性債權(quán)的增減。
在合并現(xiàn)金流量表中，華興源創(chuàng)2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為11.65億元，同時還需對沖掉預(yù)收賬款新增金額625.34萬元，剔除后與營收相關(guān)的現(xiàn)金流為11.59億元。將含稅營收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)互相勾稽，理論上有24746.80萬元的含稅收入因沒有獲得現(xiàn)金流入需要體現(xiàn)為經(jīng)營性債權(quán)，計入資產(chǎn)負債表中。
而從其資產(chǎn)負債表看到，華興源創(chuàng)2017年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計有29303.24萬元、壞賬準備有1768.49萬元，兩個項目合計比期初僅新增了23137.02萬元。這一結(jié)果小于前述24746.80萬元的理論債權(quán)，差值達到1609.78萬元，也就是說公司存在1609.78萬元的含稅營收既沒有獲得現(xiàn)金的流入也沒有形成經(jīng)營性債權(quán)。
《證券市場紅周刊》報道指出，這其中的差異原因也可能是其應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)造成的，但是華興源創(chuàng)市場大多在海外，客戶多為外企，因此較少使用票據(jù)結(jié)算，報告期內(nèi)應(yīng)收票據(jù)的余額分別為0、48.84萬元、99.80萬元，甚微的金額說明票據(jù)背書因素或不能解釋該項差異結(jié)果。同樣的邏輯分析其2018年數(shù)據(jù)，其經(jīng)營性債權(quán)卻高于理論值666.8萬元。可見，華興源創(chuàng)近兩年來營收數(shù)據(jù)是十分混亂的，需要提高警惕。
此外，《證券市場紅周刊》還提到，華興源創(chuàng)在采購、成本、存貨間的勾稽情況也存在不匹配的問題。
熱衷分紅，陳氏夫婦累計落袋6.8億元
受到媒體關(guān)注的還有華興源創(chuàng)的“慷慨”分紅情況。招股書顯示，2016年、2017年和2018年前三季度，華興源創(chuàng)分別進行現(xiàn)金分紅9583.34萬元、5.63億元、7218萬元，合計7.3億元。由于華興源創(chuàng)的實控人陳文源、張茜夫婦持股比例高達93.15%，以此推算，陳氏夫婦在過去的兩年多里累計落袋6.8億元。
《國際金融報》指出，截至2018年末，華興源創(chuàng)的凈資產(chǎn)為91130.11萬元，加上7.3億元的分紅，共有超過16億元的凈資產(chǎn)，換言之，華興源創(chuàng)的股東分走了公司44.49%的凈資產(chǎn)。
招股書顯示，華興源創(chuàng)此次欲募集10.09億元，其中3.5億元用于補充流動資金。一位業(yè)內(nèi)人士表示，從華興源創(chuàng)募集資金的用途來看，募集的資金有近35%是用于補充流動資金，可以看出，華興源創(chuàng)的現(xiàn)金流其實還是“挺緊張的”。在這樣的背景下，華興源創(chuàng)報告期內(nèi)的大額分紅，令人難解。
此外，華興源創(chuàng)2017年大手筆的現(xiàn)金分紅也讓公司背上高額的稅費。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》報道，2016年末、2017年末和2018年末公司應(yīng)交稅費的余額分別為690.37萬元、7692.39萬元和620.34萬元，其中，2017年末公司應(yīng)交稅費余額較高，主要是因為公司2017年11月向股東現(xiàn)金分紅3.8億元，使得年末應(yīng)交稅費中存在代扣代繳個人所得稅7600萬元。
