2019年第一季度，美克家居實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入和凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤)同比增幅均降至個(gè)位數(shù)，其中，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)增幅僅為1.62%。
美克家居于2000年11月27日在上海證券交易所掛牌交易，A股市場第一批上市的家居企業(yè)。公司稱，其突破傳統(tǒng)的店面陳列，融入科技家居互動(dòng)設(shè)施，創(chuàng)新下午茶模式，是美學(xué)經(jīng)濟(jì)模式的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者。
然而，近年來，美克家居產(chǎn)品綜合毛利率、凈利率均在下降。2015年，其毛利率、凈利率分別為61.28%、10.52%，去年下降至52.16%、8.46%，且是連續(xù)三年下降。
與之對應(yīng)的是，美克家居的期間費(fèi)用偏高。去年及今年一季度，其三項(xiàng)費(fèi)用占營業(yè)收入的比重為40.60%、44.70%，均高于同業(yè)公司顧家家居、曲美家居等的三項(xiàng)費(fèi)用率。
令人不解的是，單純從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，美克家居似乎很缺錢。公司年年獲得大股東資金資助，公司自身也頻頻借款。截至今年3月末，其長短期債務(wù)為26.68億元，上年同期10.13億元，短短一年間，債務(wù)增加16.55億元。
實(shí)際上，美克家居似乎并不缺錢。截至去年底，公司貨幣資金20.58億元。今年2月，公司還公告稱，擬使用閑置資金4億元，購買理財(cái)產(chǎn)品。
投4億元閑置資金理財(cái)，同時(shí)又頻頻借款。美克家居究竟差不差錢?
銷售費(fèi)用率1.5倍于同業(yè)
費(fèi)用居高不下是制約美克家居盈利能力的重要障礙。
美克家居自2000年上市以來，整體而言，經(jīng)營業(yè)績亮點(diǎn)不多，盈利能力不太穩(wěn)定。
經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2000年至20006年，美克家居的營業(yè)收入從2.36億元增至10.46億元，一路上行。同期凈利潤表現(xiàn)就差很多，其凈利潤一直在4000萬元左右徘徊，最高是2001年，為4397萬元，最低發(fā)生在2004年，為2935萬元。2007年至2012年是其業(yè)績波動(dòng)期，2007年，其營業(yè)收入翻倍至20.15億元，凈利潤更是倍增至1.07億元，但隨之而來的是連續(xù)2年下降，2009年的凈利潤為4524萬元。2010年，營業(yè)收入和凈利潤又開始回升，2011年，營業(yè)收入微增1.46億元，而凈利潤、扣非凈利潤竟然也都增了一億多，分別為1.96億元、1.81億元。2012年，營業(yè)收入繼續(xù)小幅增長，而凈利潤猛降至2071萬元，扣非凈利潤更是只有309萬元，降幅分別高達(dá)89.45%、98.29%，26.31億元的營業(yè)收入，扣非凈利潤居然僅有309萬元，盈利能力弱得驚人。
家具行業(yè)受房地產(chǎn)影響較大，在2015年之前的黃金10年中，美克家居凈利潤下降幅度如此之大，也讓人驚訝。
從2013年開始，一改此前上躥下跳走勢，美克家居凈利潤、扣非凈利潤持續(xù)增長。2016年至2018年，其營業(yè)收入分別為34.67億元、41.79億元、52.61億元，同比增幅為21.26%、20.57%、25.88%。同期凈利潤為3.31億元、3.65億元、4.51億元，增速為10.04%、10.45%、23.50%。整體而言，凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。
值得一提的是，去年凈利潤增速突破20%，可能與當(dāng)年完成資產(chǎn)收購有關(guān)。當(dāng)年，公司完成對 Rowe 公司和 M.U.S.T.公司并購，二者納入合并報(bào)表范圍。
凈利潤增速不營業(yè)收入增速不匹配，與美克家居毛利率、凈利率下凈有關(guān)。2015年至2018年，其毛利率為61.28%、57.54%、54.18%、52.16%，凈利率為10.52%、9.54%、8.74%、8.46%，同樣為連續(xù)三年下降。
超過50%的毛利率，凈利率不到10%，這與相應(yīng)的費(fèi)用高企密切相關(guān)。
去年，2016年至2018年，美克家居的銷售費(fèi)用為11.76億元、13.18億元、15.76億元，銷售費(fèi)率為33.92%、31.54%、29.96%，顯然屬于高位。
同業(yè)上市公司中，上述同期，顧家家居的銷售費(fèi)率依次為22.06%、20.96%、19.51%。歐派家居就更低了，其在這三年的銷售費(fèi)率為11.44%、9.75%、10.23%。
初步估算，美克家居的銷售費(fèi)率是同業(yè)的1.5倍。
業(yè)內(nèi)人士稱，美克家居現(xiàn)擁有Caracole、美克A.R.T.、美克A.R.T.西區(qū)、Rehome、yvvy、恣在家?guī)讉€(gè)不同受眾定位的品牌，但正因?yàn)榇耍瑢?dǎo)致運(yùn)營成本較高。
實(shí)際上，美克家居的管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用也較高。上述3年，其三項(xiàng)費(fèi)率均超過40%。同期，顧家家居只有22%左右。
賬上有閑錢仍頻繁舉債
一邊是有閑錢投資理財(cái)，一邊又是債務(wù)不斷增長，美克家居的財(cái)務(wù)讓人有些不解。
今年2月1日晚，美克家居發(fā)布2019年度委托理財(cái)計(jì)劃公告，稱 為提高經(jīng)營資金使用效率，公司及所屬子公司2019年擬以閑置自有資金購買銀行、證券公司、信托公司以及基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的(本外幣)理財(cái)產(chǎn)品，從而提高資金收益，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
2018年1月12日，美克家居也發(fā)布同樣內(nèi)容的公告，理財(cái)?shù)馁Y金規(guī)模也為4億元，且均為閑置自有資金。
頻頻使用閑置自有資金進(jìn)行投資理財(cái)，想必美克家居根本就不缺錢。
事實(shí)似乎也是如此。2018年年報(bào)顯示，美克家居的貨幣資金為20.58億元，其中，銀行存款高達(dá)19.45億元。而2016年、2017年，其貨幣資金為3.93億元、17.94億元。2017年貨幣資金大幅增加，可能與當(dāng)年定增募資16億元密切相關(guān)。不過這筆募資款截至去年底還剩下15.30億元，原募投項(xiàng)目美克家居天津制造基地升級擴(kuò)建項(xiàng)目基本處于停滯狀態(tài)。
令人意外的是，去年，美克家居的債務(wù)卻在激增。截至去年底，公司短期借款13.44億元，較2017年底新增12.33億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債4.42億元，同比增加3.04億元，長期借款8.32億元，也增加了2.01億元。由此可見，去年，公司新增債務(wù)達(dá)到17.38億元。
根據(jù)公司披露，去年完成了Rowe公司和M.U.S.T.公司收購，納入合并報(bào)表范圍后并入其借款余額1.14億元。此外，公司2018年在美國高點(diǎn)投資建設(shè)美克設(shè)計(jì)研發(fā)中心(MAC項(xiàng)目)，借入專項(xiàng)貸款1.56億元。
扣除這兩項(xiàng)，其新增債務(wù)仍然高達(dá)14.68億元。
值得一提的是，2014年至2018年，公司大股東股東美克投資集團(tuán)有每年都無償給美克家居提供資金，累計(jì)金額為16.6億元、19.5億元、16.3億元、10.56億元、19.1億元。
顯然，有大股東無償資金支持，美克家居的流動(dòng)性絲毫不存在問題。蹊蹺的是，在這種形勢下，公司還要不斷舉債呢?
今年一季度，美克家居的長期借款較年初又增加了1.95億元。
預(yù)收款與預(yù)付款背向而行
美克家居的預(yù)收賬款連年下降，也讓人不解。
美克家居在年報(bào)中稱，從創(chuàng)新迭今延伸到商業(yè)模式升級，作為正在由產(chǎn)品型公司向平臺型公司轉(zhuǎn)型癿美克家居，通過創(chuàng)新商業(yè)模式，構(gòu)建軟裝設(shè)計(jì)平臺和生活方式藝術(shù)體驗(yàn)平臺，打造全球化的供庒鏈生態(tài)系統(tǒng)布局，形成美克家居生態(tài)鏈。2013年以來，美克家居營業(yè)收入和凈利潤、扣非凈利潤均在持續(xù)增長，產(chǎn)品毛利率超過50%，遠(yuǎn)超同行顧家家居、曲美家居、歐派家居。這似乎在說明，公司產(chǎn)品暢銷。
然而，令人不解的是，2013年以來，美克家居的預(yù)付賬款呈現(xiàn)持續(xù)增長勢頭。2013年至2018年，這一數(shù)據(jù)為，1.51億元、2.61億元、2.70億元、2.31億元、2.51億元、3.44億元。數(shù)據(jù)似乎在說明，公司每到年底就要備貨。但從公司2018年四個(gè)季度銷售收入看，一季度相對較低，其他季度基本持平，季節(jié)性特征不太明顯。
與預(yù)付賬款相對應(yīng)的是預(yù)收賬款，整體上呈下行趨勢。2013年至2016年，美克家居的預(yù)收賬款為3.85億元、3.81億元、3.14億元、3.07億元。2017年，這一指標(biāo)值突然增至4.27億元，而到了2018年，又銳減至1.45億元。
2017年、2018年，預(yù)收賬款上躥下跳，為何會(huì)出現(xiàn)這種異常情況。美克家居的解釋為，去年，預(yù)付款項(xiàng)同比增加37.04%，主要是為銷售及新開店面商品備貨，增加原材、成品采販。同時(shí)，對配送運(yùn)貯采用預(yù)付款結(jié)算方。預(yù)收款項(xiàng)同比減少66.00%，主要是公司供庒鏈備貨充足，商品書面訂單完結(jié)率較往年增高。
上述說法讓人難以釋懷，真實(shí)情況究竟如何尚不得而知。不管怎么說，預(yù)收賬款減少、預(yù)付賬款持續(xù)增多，這一現(xiàn)象值得警惕。
另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，去年，美克家居的存貨增長迅猛。截至去年底，其存貨余額22.99億元，較上年末增加7.63億元，同比增長49.63%。今年一季度末，存貨余額繼續(xù)上升。
常規(guī)而言，如果公司產(chǎn)品暢銷，不存在存貨大幅增長現(xiàn)象。
美克家居對此的解釋稱， 公司核心品牌美克美家采取全直營連鎖模式，且美克美家品牌貢獻(xiàn)了公司80%以上銷售收入。隨著美克美家銷售規(guī)模擴(kuò)大、店面數(shù)量持續(xù)增加，店面展示商品的數(shù)量和金額也會(huì)同時(shí)增加。其中，樓面庫存增加3.16億元，為國外批發(fā)業(yè)務(wù)而儲備的庫存增加2.55億元，兩家公司并表增加1.20億元等。
