老牌乳企光明乳業(yè)最近又?jǐn)偵狭耸?，原因是公司手握著大筆貨幣資金，但近兩年的借款卻在持續(xù)攀升。在存貸雙高的企業(yè)屢屢爆雷之際，光明乳業(yè)的這一財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)迅速吸引了上交所的關(guān)注，公司在近日收到了上交所的問(wèn)詢函。

有業(yè)內(nèi)人士指出，光明乳業(yè)手握大筆資金，借款卻不斷攀升，可能是公司欲借助金融市場(chǎng)加速并購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)公司營(yíng)收與凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。從一季報(bào)來(lái)看，光明乳業(yè)的戰(zhàn)略獲得了一定的效果，但能否真正見(jiàn)效，還要等待第二季度的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。

手握40億貨幣資金卻仍在大幅借款

近日，光明乳業(yè)收到了上交所發(fā)布的問(wèn)詢函，問(wèn)詢函要求光明乳業(yè)結(jié)合公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、業(yè)務(wù)規(guī)模及變動(dòng)、資金與負(fù)債等情況，分析說(shuō)明公司近兩年借款大幅增長(zhǎng)的原因及合理性;公司存在大規(guī)模債務(wù)且負(fù)擔(dān)高額融資成本的同時(shí)，維持較高貨幣資金余額的原因及合理性。

年報(bào)披露，光明乳業(yè)2018年貨幣資金期末余額為40.68億元，同比增長(zhǎng)13.7%;短期借款期末余額分別為38億元，同比增長(zhǎng)23.03%;長(zhǎng)期借款期末余額9億元，同比增長(zhǎng)126.58%。

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年光明乳業(yè)在握有大筆貨幣資金的情況之下，借款卻仍在大幅增加。需要提到的是，近段時(shí)間以來(lái)，存貸雙高的上市公司備受市場(chǎng)關(guān)注，近日陸續(xù)爆雷的康美藥業(yè)以及康得新，此前都曾因賬面上擁有巨額貨幣資金，卻仍在大舉借款而飽受市場(chǎng)質(zhì)疑。

海通證券首席宏觀分析師姜超此前在其公眾號(hào)中指出，存貸雙高一般指賬面顯示的貨幣資金與有息負(fù)債同時(shí)處于較高水平。這種情況一方面容易使投資者產(chǎn)生對(duì)于利息費(fèi)用與收入的質(zhì)疑，另一方面這類企業(yè)如果背后的貨幣資金存疑，將可能使投資者對(duì)企業(yè)的短期償債能力產(chǎn)生誤判。

姜超認(rèn)為，存貸雙高的上市公司往往有三種情形，第一種是上市公司虛增貨幣資金;第二種是上市公司貨幣資金中存在未披露的大額受限資金;第三種則是在集團(tuán)型企業(yè)的合并報(bào)表層面可能出現(xiàn)存貸雙高的情況。對(duì)于子公司較多的集團(tuán)型企業(yè)，可能有的子公司賬面現(xiàn)金充裕，而有的子公司更多依賴外部融資滿足經(jīng)營(yíng)資金需求，從而在合并報(bào)表層面表現(xiàn)為存貸雙高。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受中新經(jīng)緯客戶端采訪時(shí)表示，可以看到目前上市乳企競(jìng)爭(zhēng)激烈，伊利和蒙牛都在產(chǎn)業(yè)端動(dòng)作頻頻。作為行業(yè)第三的光明乳業(yè)，也一直在醞釀著并購(gòu)的事宜，因?yàn)橥ㄟ^(guò)并購(gòu)，能夠在短時(shí)間內(nèi)讓企業(yè)的體量和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。因此盡管光明乳業(yè)的資金十分充裕，但其很可能還是想借助資本的力量來(lái)加快公司在產(chǎn)業(yè)端的布局。

據(jù)中新經(jīng)緯客戶端不完全統(tǒng)計(jì)，2018年，光明乳業(yè)先后收購(gòu)了奶牛研究所100%股權(quán)、乳品培訓(xùn)中心100%股權(quán)、牛奶棚66.27%股權(quán)、益民一廠100%股權(quán)，耗資近2億元。

光明乳業(yè)已經(jīng)掉出第一梯隊(duì)

在光明乳業(yè)大幅并購(gòu)的背后，是公司在乳業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)掉隊(duì)的現(xiàn)狀。曾經(jīng)作為國(guó)內(nèi)乳企老大的光明乳業(yè)，在多年的競(jìng)爭(zhēng)之中，已經(jīng)漸漸掉出了乳企行業(yè)的第一梯隊(duì)。

2018年，光明乳業(yè)營(yíng)收為209.86億元，同比下滑4.71%，凈利潤(rùn)3.42億元，同比下滑44.87%。而同期，伊利股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收795.53億元，同比增長(zhǎng)16.89%，凈利潤(rùn)64.40億元，同比增長(zhǎng)7.31%。蒙牛691.68億元，同比增14.71%，凈利潤(rùn)30.43億元，同比增長(zhǎng)48.60%。

可以看出，無(wú)論是從營(yíng)收還是利潤(rùn)，甚至業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)幅度，光明乳業(yè)已經(jīng)全面落后于伊利與蒙牛。在一些業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，光明乳業(yè)的掉隊(duì)，與公司的“鮮奶”定位以及管理層的持續(xù)變動(dòng)有關(guān)。

過(guò)去，鮮牛奶多采用巴氏殺菌法，這種殺菌法能夠避免營(yíng)養(yǎng)和奶味的流失，但保質(zhì)期較短而且必須冷藏儲(chǔ)存，因此過(guò)去長(zhǎng)距離運(yùn)輸巴氏奶難度大、成本高。在此背景下，伊利、蒙牛通過(guò)大力發(fā)展常溫奶而迅速打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)，而光明乳業(yè)因?yàn)槭刂蜏仵r奶的市場(chǎng)，而遲遲難以跳出長(zhǎng)三角區(qū)域。

“光明想要在全國(guó)市場(chǎng)崛起，難度很大。但是，如果僅僅是守住長(zhǎng)三角的話，它還是有很大機(jī)會(huì)的。”知名戰(zhàn)略定位專家、上海九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊告訴中新經(jīng)緯客戶端，光明乳業(yè)的優(yōu)勢(shì)主要在長(zhǎng)三角地區(qū)，這一帶消費(fèi)者對(duì)該品牌的忠誠(chéng)度相對(duì)比較高。

此外，公開(kāi)資料顯示，自2008年3月王佳芬從光明乳業(yè)董事長(zhǎng)任上退休，到2018年8月濮韶華就任董事長(zhǎng)。光明乳業(yè)在十年間已經(jīng)四次更換董事長(zhǎng)，平均不到三年換帥一次。

“我們可以看到這幾年整個(gè)光明的操盤(pán)手換了幾任，這對(duì)于整個(gè)公司的頂層設(shè)計(jì)，中長(zhǎng)期戰(zhàn)略的實(shí)施、執(zhí)行以及落地、變現(xiàn)。都有很大的影響。這也是為什么光明乳業(yè)在這幾年乳業(yè)市場(chǎng)的高速發(fā)展時(shí)期沒(méi)有享受到紅利的原因之一。2018年業(yè)績(jī)的大幅下滑，其實(shí)就是這幾年光明運(yùn)營(yíng)不暢的一個(gè)結(jié)果與縮影。”朱丹蓬說(shuō)。

專家：業(yè)績(jī)是否回暖需二季度數(shù)據(jù)驗(yàn)證

不過(guò)，從今年一季度的情況來(lái)看，光明乳業(yè)的業(yè)績(jī)已有所回暖，一季報(bào)顯示，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了5.51%的增長(zhǎng)，而歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了4.03%的增長(zhǎng)。對(duì)于一季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，光明乳業(yè)曾對(duì)媒體回應(yīng)稱，是因?yàn)楣?ldquo;領(lǐng)鮮”戰(zhàn)略成果隨著時(shí)間推移逐漸顯現(xiàn)。

中信建投食品飲料團(tuán)隊(duì)表示，一季度光明乳業(yè)收入的增長(zhǎng)主要源于兩個(gè)方面：一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，加大鮮乳布局，公司如實(shí)、健能等產(chǎn)品的推出優(yōu)化了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，而且2018年公司收購(gòu)上海益民食品一廠有限公司100%股權(quán)進(jìn)一步豐富了光明乳業(yè)的產(chǎn)品品類;二是公司銷售渠道的深入拓展，截至報(bào)告期末，上海地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為369個(gè)，較2018年末增加13家;外地經(jīng)銷商3344個(gè)，較2018年末增加58家。

但值得注意的是，如今的乳企行業(yè)，已經(jīng)呈現(xiàn)出市場(chǎng)龍頭競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面。中銀國(guó)際證券指出，2018年乳業(yè)市場(chǎng)龍頭間競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用投放強(qiáng)度大幅上升，從而導(dǎo)致其他乳企被迫應(yīng)對(duì)，利潤(rùn)亦受到?jīng)_擊。

在上述背景下，浙商證券認(rèn)為，期待光明乳業(yè)新的管理層能給光明帶來(lái)活力，公司在2019年的目標(biāo)應(yīng)是發(fā)展低溫，穩(wěn)住常溫。

浙商證券指出，低溫方面，光明的巴氏奶消費(fèi)量依然維持著正增長(zhǎng)，且公司在華東市場(chǎng)的品牌與渠道實(shí)力較強(qiáng)，易守難攻，華中市場(chǎng)可穩(wěn)步推進(jìn)，整體預(yù)計(jì)維持個(gè)位增速;常溫方面，光明乳業(yè)今年針對(duì)莫斯利安產(chǎn)銷聯(lián)動(dòng)、渠道投放、以及產(chǎn)品老化等問(wèn)題進(jìn)行了全面調(diào)整，以穩(wěn)住局面，力保今年收入不下滑。

對(duì)于光明乳業(yè)第一季度業(yè)績(jī)回暖，朱丹蓬認(rèn)為，這主要是隨著光明乳業(yè)人員穩(wěn)定以及新品持續(xù)推出所帶來(lái)的紅利，并疊加了春節(jié)這樣一個(gè)銷售旺季。但是一季報(bào)的業(yè)績(jī)含金量并不太高，因?yàn)榈诙径仁侨闃I(yè)市場(chǎng)的淡季，因此想要判斷光明乳業(yè)一季度的回暖是不是曇花一現(xiàn)，重點(diǎn)還是要看第二季度的數(shù)據(jù)。