最新數(shù)據(jù)顯示，3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)數(shù)據(jù)回暖。分析人士指出，盡管去庫(kù)存壓力仍然突出，但若PMI等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，大宗商品中期將表現(xiàn)出明顯的抗跌特征。

去庫(kù)存壓力仍突出

3月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心和中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布了3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)。數(shù)據(jù)顯示，3月制造業(yè)PMI值為50.5，較上月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，升至榮枯線(xiàn)之上并創(chuàng)2018年10月以來(lái)新高，但仍低于過(guò)去兩年同期水平。其中，PMI生產(chǎn)指數(shù)較上月大幅上升3.2個(gè)百分點(diǎn)至52.7，同時(shí)新訂單指數(shù)也回升1.0個(gè)百分點(diǎn)至51.6。

川財(cái)證券分析師鄧?yán)姺治?，?shí)際上，觀(guān)察過(guò)去十年間PMI指數(shù)表現(xiàn)，幾乎3月均出現(xiàn)環(huán)比上行，但本次生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比上行幅度較大，為近十年來(lái)次高水平，同時(shí)，進(jìn)出口情況也顯示進(jìn)口指數(shù)反彈力度大于新出口訂單，預(yù)計(jì)與基建投資重心前挪有關(guān)。高生產(chǎn)的情況短時(shí)間內(nèi)有利于GDP企穩(wěn)，但在需求弱于產(chǎn)出的情況下，中期或?qū)?dǎo)致更大的庫(kù)存去化壓力。

庫(kù)存周期是企業(yè)庫(kù)存的投資等變量發(fā)生經(jīng)濟(jì)的短期波動(dòng)。PMI作為衡量周期波動(dòng)的重要指標(biāo)，其變化與大宗商品價(jià)格之間存在著較為密切的關(guān)系。

新湖期貨相關(guān)研究認(rèn)為，企業(yè)的庫(kù)存行為影響大宗商品的價(jià)格。在庫(kù)存重建階段大宗商品價(jià)格上漲，去庫(kù)存階段大宗商品價(jià)格下跌。根據(jù)美國(guó)的PMI自有庫(kù)存數(shù)據(jù)和國(guó)際大宗商品的實(shí)證研究，大宗商品的庫(kù)存周期較為明顯，特別是農(nóng)產(chǎn)品和軟商品。

國(guó)內(nèi)方面，該機(jī)構(gòu)分析，從中國(guó)的PMI庫(kù)存數(shù)據(jù)和國(guó)內(nèi)滬膠、滬銅、連豆的實(shí)證發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)大宗商品與中國(guó)庫(kù)存周期相關(guān)度十分明顯。去庫(kù)存化的階段，滬膠和滬銅價(jià)格下跌;在企業(yè)重建庫(kù)存的階段，滬膠和滬銅價(jià)格上漲。而從連豆歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，在庫(kù)存重建階段價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于去庫(kù)存化階段的價(jià)格。

大宗商品表現(xiàn)料具韌性

業(yè)內(nèi)人士分析，總覽今年以來(lái)國(guó)內(nèi)主要大宗商品進(jìn)口數(shù)據(jù)，可以看出，即使在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期一般的情況下，中國(guó)對(duì)一些大宗商品的需求仍保持穩(wěn)定，甚至還在穩(wěn)步增加。這說(shuō)明當(dāng)前大宗商品價(jià)格具有一定韌性。若未來(lái)大宗商品進(jìn)口維持活躍，國(guó)內(nèi)PMI各項(xiàng)數(shù)據(jù)回升至正值，很可能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)悲觀(guān)預(yù)期并對(duì)大宗商品價(jià)格帶來(lái)提振。

根據(jù)路孚特編制的船只追蹤和港口數(shù)據(jù)，2月份中國(guó)煤炭、鐵礦石進(jìn)口基本與去年同期持平，今年1-2月海運(yùn)原油進(jìn)口大幅增至906萬(wàn)桶/日，高于上年同期的772萬(wàn)桶/日。此外，1-2月海運(yùn)煤炭進(jìn)口4110萬(wàn)噸，上年同期為4220萬(wàn)噸。

但從主要大宗商品基本面來(lái)看，商品短期料不存在明顯的上行動(dòng)能。鄧?yán)姳硎荆头矫?，短期沙特等?guó)減產(chǎn)執(zhí)行率較高、美國(guó)原油庫(kù)存偏低仍是支撐油價(jià)的最大因素，但中期看，OPEC內(nèi)部就原油減產(chǎn)問(wèn)題存在分歧，且外圍景氣度回落，均將對(duì)油價(jià)形成壓制。煤炭方面，近期煤礦復(fù)產(chǎn)有所提速，同時(shí)大秦線(xiàn)檢修下港口煤提前啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，采暖季結(jié)束后煤炭進(jìn)入淡季，預(yù)計(jì)煤價(jià)短時(shí)間內(nèi)難以出現(xiàn)系統(tǒng)性上行。鋼材方面，上周螺紋鋼庫(kù)存繼續(xù)去化，但去化力度邊際放緩，鋼價(jià)上漲動(dòng)能出現(xiàn)削弱，且原材料供給仍相對(duì)偏緊，螺紋鋼利潤(rùn)承壓。