變賣或抵押了全部身家如愿入主云南白藥(000538.SZ)已經(jīng)兩年，傳奇商人陳發(fā)樹仍處于巨額浮虧中。

年報顯示，云南白藥業(yè)績依舊疲軟。其營業(yè)收入和凈利潤不僅延續(xù)了2016年以來的個位數(shù)增長，去年凈利潤增速更是降至5.14%，創(chuàng)下了近10年之最。

不僅如此，創(chuàng)立于1902年的云南白藥起家于醫(yī)藥，如今，醫(yī)藥盈利水平下滑明顯。相反，近年來多元化發(fā)展拓展的大健康產(chǎn)業(yè)中，云南白藥牙膏異軍突起，去年貢獻營業(yè)收入44.07億元，占比16.50%，但凈利潤超過15億元，占比46.08%。

云南白藥經(jīng)營業(yè)績降速帶給陳發(fā)樹的壓力不小。歷經(jīng)9年，耗資287.66億元，陳發(fā)樹終于在2016年底通過入主白藥控股，成功坐上了云南白藥第一大股東之位，并當(dāng)上了白藥控股董事長。

然而，近年來，云南白藥在二級市場上的表現(xiàn)并不理想，至3月28日，其市值為866億元，較陳發(fā)樹入股時估值縮水355.82億元?？紤]近兩年現(xiàn)金分紅，陳發(fā)樹已浮虧80億元。

歷史最豪分紅雖然會盡可能減少陳發(fā)樹損失，但只能是杯水車薪。云南白藥反向收購整體上市已經(jīng)獲批，似乎不能給增長乏力的云南白藥帶來多少活力，如此境遇下，將全部財富轉(zhuǎn)型寄托給云南白藥的陳發(fā)樹會有幾成勝算?

靠賣牙膏撐起利潤半壁江山

傳統(tǒng)主業(yè)增長乏力，云南白藥依靠牙膏勉強維持業(yè)績疲軟式增長。

財報數(shù)據(jù)顯示，2018年，云南白藥實現(xiàn)營業(yè)收入267.08億元，同比增長9.84%;凈利潤33.07億元，同比增長5.14%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為29.18億元，同比增長4.91%。

云南白藥是享譽中外的中華老字號品牌，傳統(tǒng)主業(yè)為醫(yī)藥制造銷售。公司早在1993年12月15日就已在深交所主板掛牌交易。上市之初至2002年的10年間，雖然公司凈利潤穩(wěn)步增長，但一直未能突破億元。直到2003年，才邁過億元門檻。2004年至2013年的10年間，公司業(yè)績增長較快，營收和凈利的增速均實現(xiàn)了兩位數(shù)，其中，凈利潤年均增速超過30%。

但是，從2014年開始，凈利潤增速開始慢下來。2014年、2015年凈利潤增速分別為7.95%、10.56%。2016年至去年，增速持續(xù)放緩，2016年、2017年凈利潤增幅分別為5.38%、7.71%。同期，營業(yè)收入也在放緩，分別為38.06%、8.50%。

近些年來，云南白藥走上多元化發(fā)展道路，提出“大白藥、大健康”戰(zhàn)略。截至目前，其產(chǎn)業(yè)圍繞藥品、健康品、中藥資源和醫(yī)藥商業(yè)四大事業(yè)部協(xié)同發(fā)展，不斷拓展新領(lǐng)域。藥品事業(yè)部、健康產(chǎn)品事業(yè)部和中藥資源事業(yè)部是云南白藥醫(yī)藥工業(yè)的主要組成部分，也是公司利潤的主要來源。批發(fā)零售部主要是醫(yī)藥商業(yè)，其收入來源于云南省醫(yī)藥公司。

去年，醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入159.37億元，藥品事業(yè)部營收45.31億元。健康產(chǎn)品事業(yè)部主要負責(zé)日化類產(chǎn)品，核心產(chǎn)品云南白藥牙膏市場份額約18.1%，位居全國第二位、民族品牌第一位。去年，其營業(yè)收入為44.07億元，凈利潤15.24億元，占公司凈利潤的46.08%，幾乎占了半壁江山。

其實，近幾年，云南白藥牙膏產(chǎn)銷兩旺。2015年至2017年，其銷量為2.47億支、2.79億支、2.97億支，產(chǎn)銷率為102%、93%、114%。

陳發(fā)樹該從何處破局

依靠牙膏撐起半邊天，已經(jīng)入主的陳發(fā)樹該從何處破局，重拾云南白藥昔日輝煌?

歷經(jīng)幾年反復(fù)，云南白藥通過反向收購白藥控股的整體上市方案獲得監(jiān)管部門批準，目前在推進中。交易完成后，云南國資委、新華都及一致行動人將分別持有25.10%股權(quán)，并列為第一大股東。作為云南白藥董事長，陳發(fā)樹或?qū)?zhí)掌云南白藥。

只是，隨著股權(quán)和管理層級優(yōu)化，未來，云南白藥將走向何方，能否重拾曾經(jīng)的輝煌，備受市場關(guān)注。

3月27日，一名長期關(guān)注云南白藥混改的投行人士向長江商報記者稱，從傳統(tǒng)藥品競爭加劇、大健康市場空間大以及云南白藥牙膏盈利能力較強等因素來看，未來，云南白藥或繼續(xù)發(fā)力大健康產(chǎn)業(yè)，在現(xiàn)有藥品業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，拓展醫(yī)療器械等健康細分領(lǐng)域。從白藥控股產(chǎn)業(yè)看，預(yù)計云南白藥將新增茶葉、康養(yǎng)等業(yè)務(wù)。

上述投行人士認為，大健康領(lǐng)域前景廣闊，云南白藥依托自身百年品牌影響力，具有明顯優(yōu)勢。在其看來，這或許也是陳發(fā)樹所看中的并依賴的因素。

不過，對云南白藥并不具有實際控制權(quán)的陳發(fā)樹，究竟有多少話語權(quán)?此前的董事會上，針對整體上市事宜，就有過董事投出反對票先例。

值得一提的是，從曾經(jīng)的國資炒手、財務(wù)投資者，到將全部身家押注在云南白藥上，云南白藥已經(jīng)成為陳發(fā)樹巨額財富轉(zhuǎn)型的寄托，陳發(fā)樹似乎已經(jīng)虧不起。

據(jù)長江商報記者初步計算，當(dāng)初陳發(fā)樹入主成本高達287.66億元，截至3月28日，其持股市值僅為198.66億元，考慮近兩年分紅將獲得約8.36億元現(xiàn)金，陳發(fā)樹已經(jīng)浮虧約80億元。

武漢沃爾瑪超市貨架上的云南白藥牙膏。