福建女首富吳潔高價(jià)接盤(pán)的龍凈環(huán)保(600388.SH)已為其帶來(lái)約14億元浮虧。

龍凈環(huán)保是位居國(guó)際前列的大氣環(huán)保裝備制造企業(yè)，40余年專注大氣污染控制領(lǐng)域環(huán)保產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)，部分產(chǎn)品技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，其產(chǎn)品銷(xiāo)往全世界40多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2000年上市以來(lái)至2017年，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)42.85倍，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)35.20倍，資產(chǎn)規(guī)模也從8.48億元增至145.93億元。

備受矚目的是，截至去年9月末，其預(yù)收賬款高達(dá)69.02億元，在手訂單高達(dá)188億元，其預(yù)收賬款之高堪比萬(wàn)科和茅臺(tái)。

不過(guò)，公司毛利率呈上升之勢(shì)讓人不解。2017年至今，作為公司主要原材料的鋼材價(jià)格大幅上漲，但其去年前三季度及2017年毛利率均高于2016年、2015年同期。公司存貨中，在產(chǎn)品常年占比超過(guò)95%，原材料庫(kù)存占比極低，近三年，存貨周轉(zhuǎn)率接連下降。

此外，去年前三季度，公司負(fù)債增長(zhǎng)較快，資產(chǎn)負(fù)債率較年初上升4個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，依靠地產(chǎn)奪得福建女首富的吳潔，以36.71億元跨界進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域。不到兩年，其投資已浮虧接近14億元。

上周，針對(duì)預(yù)收賬款、存貨等問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向龍凈環(huán)保發(fā)去了采訪函并致電，截至發(fā)稿時(shí)止，尚未收到回復(fù)。

董秘違規(guī)抄底，實(shí)控人浮虧四成

董秘廖劍鋒違規(guī)抄底將龍凈環(huán)保置身于輿論中心。

3月10日晚，龍凈環(huán)保公告稱，3月8日，公司董秘廖劍鋒所持證券賬戶以每股12.58元價(jià)格買(mǎi)入公司股票14.62萬(wàn)股，違反了窗口期不得買(mǎi)賣(mài)公司股票的相關(guān)規(guī)定。經(jīng)核實(shí)，其證券賬戶由他人代管，他人在其不知情情況下誤操作。因此，廖劍鋒不存在獲悉重大內(nèi)幕信息而交易公司股票情形。

公告顯示，今年1月4日，廖劍鋒接替羅繼永擔(dān)任龍凈環(huán)保董秘。不過(guò)，雖然接任龍凈環(huán)保董秘僅兩個(gè)月，但47歲的廖劍鋒是一名老董秘。在同為陽(yáng)光集團(tuán)旗下的上市房企陽(yáng)光城，廖劍鋒擔(dān)任董秘職務(wù)已達(dá)13年。

值得一提的是，雖然龍凈環(huán)保公告稱廖劍鋒的違規(guī)買(mǎi)入屬于誤操作，但其抄底特征明顯。

去年10月19日，龍凈環(huán)保以7.44元?jiǎng)?chuàng)下近五年股價(jià)新低后一路上揚(yáng)，今年3月8日達(dá)到13.26元，此后開(kāi)始調(diào)整。3月8日，其股價(jià)從開(kāi)盤(pán)的12.99元一路下跌至12.33元，大跌5.15%。

與廖劍鋒違規(guī)“誤抄底”相對(duì)的是，龍凈環(huán)保實(shí)控人吳潔已經(jīng)出現(xiàn)較大面積浮虧。

2017年4月，上市已經(jīng)18年的龍凈環(huán)保突然易主。陽(yáng)光集團(tuán)及其一致行動(dòng)人西藏新陽(yáng)光以36.71億元的價(jià)格收購(gòu)其控股股東東正投資全部股權(quán)。由此，陽(yáng)光集團(tuán)間接持有龍凈環(huán)保1.84億股股權(quán)，占總股本的17.17%，成為其新的控股股東，陽(yáng)光集團(tuán)實(shí)控人吳潔上位其實(shí)控人。

此次交易，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格約為20元/股，較龍凈環(huán)保停牌前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)12.77元溢價(jià)56.6%。

36.71億元股權(quán)受讓款，其中20.68億元來(lái)自于銀行貸款。如今，截至上周五，受讓的股權(quán)市值為22.94億元，較交易價(jià)縮水了13.77億元。時(shí)過(guò)21個(gè)月，吳潔浮虧接近四成。

毛利率不懼周期上升存疑

二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)漲跌帶給吳潔的是浮虧，龍凈環(huán)保自身毛利率持續(xù)上升卻讓人不解。

去年三季報(bào)顯示，龍凈環(huán)保綜合毛利率為25.44%，其一季度、上半年數(shù)據(jù)分別為25.40%、25.42%。2017年同期綜合毛利率為26.10%、23.12%、24.89%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除了前三季度綜合毛利率低于2017年外，一季度及上半年毛利率均高于2017年同期。2015年、2016年前三季度綜合毛利率分別為24.75%、24.29%，均明顯低于去年前三季度。

再對(duì)比2017年及以往年度毛利率。2017年當(dāng)年，公司綜合毛利率為24.69%，2015年、2016年為22.91%、22.64%，2017年增長(zhǎng)十分明顯。

龍凈環(huán)保主要產(chǎn)品設(shè)計(jì)除塵技術(shù)、脫硫脫硝技術(shù)等，主要應(yīng)用于電力、冶金、建材、化工等領(lǐng)域，其中主要以火電發(fā)電行業(yè)為主，其主要原材料為鋼材。

2017年以前，鋼材持續(xù)處于低位，2017年至今，鋼材價(jià)格大幅攀升，如2016月7月，鋼鐵價(jià)格約為2700元/噸，當(dāng)年底飆升至4500元/噸。2016年前，還曾跌至2200元/噸。

鋼材價(jià)格上漲，為何龍凈環(huán)保的綜合毛利率不降反升?由此導(dǎo)致公司營(yíng)收、成本和凈利潤(rùn)走勢(shì)也較為奇怪。

2015年至2017年，公司營(yíng)業(yè)收入為73.91億元、80.24億元、81.13億元，營(yíng)業(yè)成本為56.97億元、62.07億元、61.10億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))為5.19億元、5.27億元、6.58億元。2016年?duì)I業(yè)收入較上年增長(zhǎng)8.56%，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)8.95%，而扣非凈利潤(rùn)僅微增1.55%。2017年，營(yíng)業(yè)收入微增1.11%，營(yíng)業(yè)成本不增反降1.56%，而扣非凈利潤(rùn)增幅高達(dá)24.86%。

去年前三季度，營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本、扣非凈利潤(rùn)分別為56.57億元、42.18億元、4.67億元，三者增幅為13.80%、14.81%、6.62%。

早在公司披露2017年報(bào)告時(shí)，交易所就對(duì)龍凈環(huán)保鋼材價(jià)格上漲、毛利率不降現(xiàn)象進(jìn)行問(wèn)詢。公司解釋，毛利率受合同質(zhì)量、項(xiàng)目成本控制等多種因素影響，而原材料中，2017年度確認(rèn)收入的產(chǎn)品耗材60 16年底前已經(jīng)采購(gòu)。其采購(gòu)占比為，2015年及以前、2016年、2017年為23.62%、35.62%、40.76%，采購(gòu)均價(jià)為2872.13元/噸、3118.25元/噸、3869.25元/噸。

然而，對(duì)比公司存貨發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年為58.77億元、61.84億元、67.05億元，其中，在產(chǎn)品占比均超過(guò)95%，原材料分別為1.54億元、1.92億元、2.17億元。

根據(jù)公司披露，2017年訂單149億元，新增訂單較2016年的102億元下降至94億元。

綜合上述因素，公司以銷(xiāo)定產(chǎn)、銷(xiāo)售價(jià)格一般不會(huì)超過(guò)訂單價(jià)，龍凈環(huán)保的原材料庫(kù)存率極低，去年前三季度及2017年毛利率明顯高于以往報(bào)告期似乎不太合理。

資產(chǎn)負(fù)債率上升4個(gè)百分點(diǎn)

雖然龍凈環(huán)保實(shí)現(xiàn)了看上去不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但其資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)了較大幅度上升。

去年三季報(bào)顯示，龍凈環(huán)保資產(chǎn)負(fù)債率為72.74%，較年初的68.71%上升了4.03個(gè)百分點(diǎn)，較上年同期上升了2.5個(gè)百分點(diǎn)。

具體來(lái)看，截至去年9月末，公司總資產(chǎn)為179.81億元，較年初的145.93億元增加了33.88億元。同期，負(fù)債總額從100.27億元增長(zhǎng)至130.79億元，增加了30.52億元，資產(chǎn)和負(fù)債增幅分別為23.22%、30.44%，負(fù)債增幅超過(guò)資產(chǎn)增幅。

從公司負(fù)債端看，經(jīng)營(yíng)性負(fù)債中，除了預(yù)收賬款增長(zhǎng)約10億元外，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)較為平穩(wěn)，而增長(zhǎng)最為明顯的是債務(wù)。去年初，公司短期借款為1835萬(wàn)元，去年9月末猛升至11.79億元，增加了11.60億元。而一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債從年初的0元增加至9月末的3億元， 從而導(dǎo)致公司短期債務(wù)增加14.60億元。此外，長(zhǎng)期借款也從105萬(wàn)元猛增至8.53億元，增加8.52億元。不過(guò)，應(yīng)付債券減少了2.98億元。由此，公司債務(wù)較年初增加了20.14億元，較上年同期增加了20.12億元。

債務(wù)猛增20億元，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用激增。去年前9個(gè)月，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為4440.87萬(wàn)元，比2017年全年的2737.55萬(wàn)元還多出1703.32萬(wàn)元，較2017年同期的2356萬(wàn)元增長(zhǎng)了88.48%。

債務(wù)大幅增加或與龍凈環(huán)保應(yīng)收賬款與存貨高企、周轉(zhuǎn)速度較慢有關(guān)。截至去年9月末，公司應(yīng)收賬款(含應(yīng)收票據(jù))和存貨分別為42.6億元、73.43億元，合計(jì)為116.03億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的79.07%，占公司總資產(chǎn)的64.53%。

從營(yíng)運(yùn)能力看，去年前三季度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為118.95天，比上年同期增加5.6天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為449.63天，比上年同期減少40.66天。