享有“男褲專家”美譽(yù)的九牧王(601566.SH)仍未度過(guò)“中年危機(jī)”。

作為中國(guó)知名服裝品牌，九牧王品牌男褲連續(xù)18年領(lǐng)跑國(guó)內(nèi)男褲市場(chǎng)，只不過(guò)，近10年來(lái)，公司一直未能突破發(fā)展瓶頸。

九牧王于2011年5月30日在A股主板上市，上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入一直在22億元左右徘徊，凈利潤(rùn)(歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn))也在5億元左右原地踏步。同期，公司毛利率、凈利率也無(wú)明顯上升跡象。

與之對(duì)應(yīng)的是，九牧王關(guān)店潮起。2012年，九牧王線下店鋪總數(shù)為3264家，而去年6月底為2694家，凈減少570家，其中joeone店凈減少657家。不考慮開店，2013年以來(lái)的不到6年間，公司累計(jì)關(guān)店1624家，超過(guò)高峰時(shí)段店鋪總數(shù)一半。

面臨形勢(shì)，除了關(guān)店止血外，九牧王還進(jìn)行產(chǎn)業(yè)加持，加碼時(shí)尚年輕品牌FUN、間接涉足文化教育影視等。本月初，公司通過(guò)減持財(cái)通證券股權(quán)獲得0.60億元收益，亦可印證輔業(yè)反哺。

值得關(guān)注的是，九牧王存貨居高不下問(wèn)題依舊突出。截至去年9月末，其存貨達(dá)8.26億元，接近其流動(dòng)資產(chǎn)四成。不僅如此，公司還涉嫌少計(jì)提跌價(jià)虛增利潤(rùn)。2017年，雖然其庫(kù)存商品計(jì)提比例達(dá)到10%，但其庫(kù)齡一年內(nèi)的存貨計(jì)提比例不足1%，1—2年的計(jì)提比例也未到10%，均低于同業(yè)。

上周，針對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、轉(zhuǎn)型等問(wèn)題向九牧王發(fā)去了采訪函，截至本報(bào)截稿時(shí)止未獲得回復(fù)。

上市以來(lái)營(yíng)收凈利止步不前

有著“褲王”美譽(yù)的九牧王未能在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面與時(shí)俱進(jìn)，反而是艱難維持。

截至目前，九牧王未發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)及預(yù)告，從其去年前三季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，整體較為平淡。

去年三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，其營(yíng)業(yè)收入19.21億元，增幅為7.74%，凈利潤(rùn)為3.50%，增幅為1.86%。與上年同期增幅相比，存在明顯差距。

九牧王主要從事男士商務(wù)休閑品牌服飾的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，雖然有著較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不出彩。

數(shù)據(jù)顯示，2009年，其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)為14.04億元、2.58億元。在2009年至2011年的IPO闖關(guān)報(bào)告期，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，2011年分別為22.57億元、5.18億元，增幅分別為34.78%、43.73%。高峰出現(xiàn)在2012年，其營(yíng)業(yè)收入26.01億元、凈利潤(rùn)6.68億元，增幅分別為15.20%、29.07%。此后，營(yíng)業(yè)收入回落至22億元左右、凈利潤(rùn)回落至4億元左右。

同期，公司綜合毛利率在56%左右徘徊，最高57.96%，最低47.90%，凈利率維持在20%左右，最高為2012年的25.70%，最低為2014年的16.95%。

上市8年來(lái)，九牧王資產(chǎn)規(guī)模50億元左右沉浮，去年9月底為57.41億元，較上市之初僅增加約10億元。

同期，研發(fā)投入變化也很小，最高出現(xiàn)在2013年，為0.28億元，2017年為0.23億元，接近上市以來(lái)平均水平。

經(jīng)營(yíng)未能突破發(fā)展瓶頸，為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，九牧王頻頻對(duì)線下門店進(jìn)行調(diào)整。

上市以來(lái)，九牧王實(shí)施過(guò)兩次募資，即IPO募資26.40億元、發(fā)債2億元，合計(jì)為28.40億元。募投項(xiàng)目中，主要是進(jìn)行營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)。實(shí)際情況如何呢?

公司上市前夕的2010年底，其店鋪為2710家，2012年底，達(dá)到3264家。這是其店鋪數(shù)量巔峰，此后是開店與關(guān)店并存，更多的是關(guān)店。

長(zhǎng)江商報(bào)記者初略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2013年至去年6月30日，凈關(guān)店數(shù)分別為140家、179家、153家、13家、146家、64家，合計(jì)為565家(考慮部分品牌店鋪合并，則為570家)。其中，作為其核心品牌店joeone店，2013年曾為3087家，去年6月底為2370家，累計(jì)凈減少717家，約占其高峰數(shù)店鋪總數(shù)四分之一。實(shí)際上，如果僅計(jì)算關(guān)店數(shù)，2013年以來(lái)，累計(jì)關(guān)店達(dá)到1624家(2013年、2014年為凈減少數(shù))。

毫無(wú)疑問(wèn)，及時(shí)關(guān)閉虧損較嚴(yán)重店鋪止損，對(duì)九牧王經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐闪瞬恍∮绊憽?015年、2017年，其凈利潤(rùn)增幅超過(guò)兩位數(shù)，這兩年也是其關(guān)店高峰。

一年內(nèi)庫(kù)存計(jì)提比例偏低

遭遇中年危機(jī)的九牧王還面臨著存貨居高不下的難題，其這一難題久拖未決。

九牧王的存貨是從其上市首年開始大幅飆升。2010年底，其存貨為4.49億元，2011年猛增至7.22億元，增幅為60.80%。2012年至2017年，存貨數(shù)分別為6.50億元、6.25億元、5.93億元、5.84億元、7.36億元、7.39億元。

為了解決存貨偏高問(wèn)題，九牧王也曾有意識(shí)降低存貨，其中，最重要的措施就是關(guān)店、消減庫(kù)存。上述數(shù)據(jù)顯示，2016年，公司新開門店317家、關(guān)店330家，凈減少13家，當(dāng)年存貨增加1.52億元，增幅為26.03%。2017年凈關(guān)店146家，存貨僅增加300萬(wàn)元。

截至去年9月末，九牧王存貨余額為8.26億元，約占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的38.98%，再次出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為256.22天，這意味著，公司存貨周轉(zhuǎn)需要8個(gè)月，于服裝企業(yè)而言，存在過(guò)時(shí)等跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。同期，森馬服飾存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為147.88天。

事實(shí)上，近幾年，公司資產(chǎn)減值損失幾乎全部是存貨跌價(jià)貢獻(xiàn)。2016年至去年前三季度，其資產(chǎn)減值損失為0.74億元、0.78億元、0.63億元，其中，存貨跌價(jià)損失為0.70億元、0.74億元、1.01億元。

實(shí)際上，對(duì)存貨計(jì)提方面，九牧王存在少計(jì)提從而虛增利潤(rùn)嫌疑。2017年，公司8.25億元存貨中，7億元為庫(kù)存商品，其計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備為0.70億元，約為10%。同業(yè)公司森馬服飾當(dāng)年計(jì)提比例為16.75%。

不僅如此，九牧王存貨中庫(kù)齡1年以內(nèi)、1—2年的庫(kù)存商品分別為4.87億元、1.29億元，計(jì)提的跌價(jià)準(zhǔn)備分別為459.85萬(wàn)元、988.70萬(wàn)元，計(jì)提比例分別為0.94%、7.66%。即便是3年以上的計(jì)提比例也只有88.90%。去年上半年，庫(kù)齡一年內(nèi)的庫(kù)存商品計(jì)提比例為更低至0.64%。

跨界教育押寶多元化

一直未能突破發(fā)展瓶頸的九牧王嘗試走多元化發(fā)展之路。

2017年，九牧王動(dòng)作不斷。當(dāng)年，公司提出精工質(zhì)量、個(gè)性潮流及時(shí)尚品質(zhì)三大平臺(tái)化變革。具體為，九牧王品牌重塑、渠道升級(jí)，高端男褲品牌進(jìn)駐天津、鄭州等7大市場(chǎng)。以FUN潮牌品牌為主，收購(gòu)BEEN TRILL 中國(guó)大陸、香港、澳門地區(qū)商標(biāo)權(quán)，在10年內(nèi)開設(shè)30家GARFIELD BY FUN獨(dú)立門店。此外，公司韓國(guó)設(shè)計(jì)師潮牌NASTYPALM中國(guó)大陸商標(biāo)權(quán)，通過(guò)增資方式獲得年輕時(shí)尚品質(zhì)男裝品牌ZIOZIA大中華區(qū)運(yùn)營(yíng)權(quán)及商標(biāo)權(quán)。

今年2月19日，公司還宣布，擬出資7650萬(wàn)元與KitsuneFrance設(shè)立小狐貍(中國(guó))有限公司，在大陸、香港及澳門地區(qū)開展“MaisonKitsuné”品牌及“Kitsuné”品牌服裝、配飾、箱包、化妝品和香水產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

除了在強(qiáng)化主業(yè)豐富產(chǎn)品線方面不斷加碼，九牧王還玩跨界。當(dāng)年4月，公司宣稱其全資子公司“九盛投資”與“上海慕華”簽署合伙協(xié)議，擬參與設(shè)立“杭州慕華”基金，規(guī)模達(dá)10億元，投資于文化教育及其衍生行業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)。

去年3月，公司公告稱，全資子公司九牧王零售投資管理有限公司與 TH 教育資本簽署協(xié)議，九牧王零售擬作為有限合伙人(LP)，參與認(rèn)購(gòu) TH 教育資本一期基金(有限合伙)的份額。這表明，其跨界之舉更進(jìn)一步。

去年7月6日，公司還公告稱，全資子公司九盛投資擬投資1000萬(wàn)元于中廣影視認(rèn)購(gòu)深圳華強(qiáng)方特文化科技集團(tuán)非公開發(fā)行股份的投資項(xiàng)目。

此前，公司還持股財(cái)通證券2%股權(quán)、韓都衣舍8.31%股權(quán)。目前來(lái)看，這些投資初見效益。

今年3月1日，公司公告稱，今年2月以來(lái)，累計(jì)出售財(cái)通證券901.78萬(wàn)股，獲得投資收益5985.71萬(wàn)元。

只是，九牧王的多元化之路能否順利，突破主業(yè)的瓶頸能否如愿，還有待觀察。