債券市場的違約正向常態(tài)化發(fā)展。據(jù)Wind統(tǒng)計，截至12月13日，今年以來已經(jīng)有126只信用債違約，涉及規(guī)模達到1165億元，均創(chuàng)歷史新高。相比之下，2017年有43只債券違約，涉及債券余額385億——2018年違約金額和違約只數(shù)同比增1.93、2.03倍。
隨著信用風險的加劇，市場上對民營企業(yè)債券的極端“一刀切”現(xiàn)象也已出現(xiàn)。不過在10月份陸續(xù)出臺政策支持民營企業(yè)融資，民營企業(yè)融資情況隨后也出現(xiàn)了一定改善。不過，在信用債到期規(guī)模增加以及企業(yè)經(jīng)營不確定性的影響下，2019年信用債后續(xù)違約情況是否會改善仍不確定，市場上的反饋則仍集中于防范風險上。
“民企信用風險尚未緩解，且內(nèi)部分化加劇。在外部宏觀經(jīng)濟和融資環(huán)境變化的情況下，首次違約民企集中體現(xiàn)為經(jīng)營盈利下滑、再融資困難、財務數(shù)據(jù)質量較差、區(qū)域互保等特征，仍要謹慎防范尾部企業(yè)信用風險。”12月13日，華南某大型公募基金固收總監(jiān)告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。
違約大幅增長
與此前相比，2018年債券集中違約的現(xiàn)象較為嚴重。數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，今年新增違約主體已有41個。
Wind數(shù)據(jù)顯示，在126起信用債違約事件中，公司債數(shù)量最高，有32只;其次則是一般中期票據(jù)及短期融資券，分別有21和15只，還有14只超短期融資券、5只企業(yè)債。
從發(fā)行時的主體評級來看，AA級信用債違約數(shù)量最多，有82只;AA+及AA-評級違約的債券分別有24只和4只。此外AAA級違約債券有8只，其發(fā)行主體均是上海華信國際集團有限公司。
分析認為，這些企業(yè)之所以出現(xiàn)債務危機，共性的原因主要有兩方面：一是由于前期業(yè)務快速擴張，或所處行業(yè)進入下行期等原因，企業(yè)本身債務負擔較重，最終將企業(yè)壓倒;另一方面則是受外部環(huán)境的影響，由于金融強監(jiān)管、貨幣政策環(huán)境整體收緊，企業(yè)再融資困難。
瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟分析師陶冬12月13日在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示;“今年經(jīng)濟增速放緩，新舊經(jīng)濟處于交接的過程中，部分產(chǎn)能過剩的企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)困難，導致債券違約。其次，很多企業(yè)習慣于用短期融資去解決長期投資的資金需求，在去杠桿的大背景下，一旦無法借新還舊，資金鏈便面臨斷裂的窘境。”
陶冬認為，從長遠來看，打破剛兌也是債券發(fā)展的必由之路，未來可能會有更多的債券打破剛兌。
在光大證券首席固收分析師張旭看來，民企和上市公司是2018年違約的兩個關鍵詞。從數(shù)據(jù)來看，今年新增的41家違約主體中有30家是民營企業(yè)，占比達到73%;有15家為上市公司，占比37%。
違約債券中，僅有14只債券給出了償還方案。其中8只分期償還，6只一次性償還。
債券違約之后，如何償付一直都是市場關心的重點。國泰君安固定收益分析師覃漢表示：違約兌付資金來源主要有三類：一是自籌資金。二是政府協(xié)調或國有資金支持，通常包括政府參與協(xié)調下的再融資和具有國有背景的資金支持。三是第三方代償，引入新投資人接手違約債務。
“與政府或國資機構接手債務不同，政府以救助為主要目的，而第三方代償通常以盈利為目的，具有優(yōu)質低價殼資源的上市公司更易通過這種方式實現(xiàn)債務償付。” 覃漢表示。
785只債券發(fā)行失利
債券違約的數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)出新高， 帶來一系列的負面效應——推遲發(fā)行和發(fā)行失敗的債券規(guī)模也刷新了歷史紀錄。
根據(jù)同花順統(tǒng)計，今年以來有785只債券發(fā)行失利，涉及金額高達4.51萬億元，僅12月以來就有17只債券發(fā)行失敗或者推遲發(fā)行。對于發(fā)行失利的原因，有619只債券歸因于市場，占比78.9%。
甚至部分頭部企業(yè)也難逃發(fā)行失利的宿命。
12月10日，中交房地產(chǎn)集團有限公司公告稱，公司原定于12月7日至12月10日發(fā)行基礎規(guī)模5億元、發(fā)行規(guī)模上限10億元的2018年度第二期中期票據(jù)。鑒于發(fā)行日市場情況未達到公司預期，決定擇機重新發(fā)行。
“本來準備今年11月發(fā)一只短融，不過和承銷商溝通之后，最終還是放棄了。一是即將到年底，流動性普遍緊縮，暫時不是發(fā)債的好時機。此外，市場環(huán)境低迷，拿券的積極性很低，如果強行發(fā)行，可能會面臨認購不足的窘?jīng)r。”深圳一家制藥企業(yè)的財務總監(jiān)12月13日對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“雖然目前有資金的需求，但是考慮到市場環(huán)境，還是暫緩為宜。”
該制藥企業(yè)的負責人認為，由于違約債券的數(shù)量增多，買方需要更多的風險補償，債券的發(fā)行利率也一升再升。“本來今年年初我們發(fā)行債券時，發(fā)行利率在4%到5%之間，但是到了年底發(fā)行利率則升到7%到8%，幾乎翻了一倍。不過即便如此，發(fā)行也很艱難。利率上升對于企業(yè)來說，意味著融資成本升高，企業(yè)的壓力不小。”
招商證券認為，目前取消或者推遲發(fā)行的債券有四個特征：取消發(fā)行，由短融切換為中票;低等級發(fā)行人融資渠道被動收窄;民企債被“歧視”狀況有增無減;城投債取消發(fā)行存在“加速”跡象。
風險防范仍然嚴格
事實上，10月份以來，監(jiān)管層陸續(xù)出臺政策支持民營企業(yè)融資，民企紓困措施也相繼落地，市場有所回暖的同時，信用債投資熱情上升。
12月12日，發(fā)改委則印發(fā)《關于支持優(yōu)質企業(yè)直接融資進一步增強企業(yè)債券服務實體經(jīng)濟能力的通知》，表示現(xiàn)階段將重點支持滿足主體信用等級達到AAA、主要經(jīng)營財務指標應處于行業(yè)或區(qū)域領先地位、最近3年未發(fā)生公司信用類債券或其他債務違約等條件的優(yōu)質企業(yè)發(fā)債。
從市場機構反饋來看，要求發(fā)行優(yōu)質企業(yè)債主體達到AAA級，也有出于降低違約率的考慮。
“整體而言，發(fā)改委此次支持優(yōu)質企業(yè)融資非常利好地產(chǎn)龍頭，后續(xù)融資將明顯改善，我們繼續(xù)強調地產(chǎn)行業(yè)的龍頭集中邏輯，看好項目布局均衡、杠桿適中的大中地產(chǎn)龍頭。” 申萬宏源證券首席固收分析師孟祥娟表示。
不過，多家受訪機構亦指出，雖然政策力度較大，但針對信用債違約改善仍以龍頭為先，其他企業(yè)違約壓力仍然較大，應重視明年經(jīng)營惡化的風險。
“我們在配置上繼續(xù)看好高等級中長久期的信用債。雖然按照歷史經(jīng)驗來看，在利率債、高等級信用債之后，中低等級信用債的行情就會到來，但是信用債違約不斷，且是各種花式違約。作為投資人對此類風險完全不可控，而且市場對發(fā)行人的這些行為沒有行之有效的約束，一旦踩雷，投資人非常弱勢和無助。”12月13日，方正富邦基金固定收益基金投資部副總經(jīng)理王健受訪表示。
“目前違約常態(tài)化的趨勢已經(jīng)被市場接受，大家在配置的時候還是嚴控風險為上。雖然市場上寬信用也有所表現(xiàn)，但是信用債分化的格局還會延續(xù)，短期內(nèi)難以看到信用的大幅擴張，市場的風險偏好也難以大幅提升。在配置上我們還沒有大幅放開，還是高等級為主。”某私募基金信用債研究人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。
