10月26日，通化東寶放量跌停，收報12.38元，跌幅9.96%，成交額12.72億元，換手率5.17%。這是通化東寶發(fā)布三季報后第二個跌停。10月25日，通化東寶跌10.01%，收報13.75元。

財報顯示，第三季度通化東寶業(yè)績大幅下滑。據計算，其三季度實現營業(yè)收入為5.45億元，同比減少18.72%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.51億元，同比減少36.65%;經營活動產生的現金流量凈額為2.61億元，同比減少5.75%。

通化東寶董秘辦工作人員介紹，業(yè)績下滑的原因是壓縮鋪貨量，“以前是兩個月的鋪貨量，現在是一個月的鋪貨。鋪貨量減少，直接影響這個季度的銷售。第四季度會有回轉，但達到20%至30%的增長尚需努力”。

三季報發(fā)布當日，共有9家券商發(fā)布研報。其中，中信證券和華泰證券研報下調通化東寶評級，中信證券研報將通化東寶由“買入”評級下調至“增持”評級，華泰證券研報將通化東寶由“買入”評級下調至“中性”評級。

中金公司和國泰君安研報下調通化東寶目標價。其中，國泰君安研報下調通化東寶分紅除權后目標價至18元，兩個月前國泰君安還將目標價定為29.15元。中金公司下調通化東寶目標價至18.50元，兩個月前中金公司給予目標價25.00元。

10月25日，華泰證券發(fā)布研報《甩掉包袱，輕裝前行》，分析師為代雯。研報認為，通化東寶人胰島素3Q出廠端銷售額約為4億元，公司預計19年增速有望恢復至15%-18%的水平;2)醫(yī)療器械板塊3Q實現7000-8000萬收入，華廣生技血糖儀質量問題17年底徹底得到解決后，預計18全年收入有望增長25%-30%;3)3Q18房地產貢獻6000-7000萬收入。預計全年公司收入增速約為10%。預計公司18-20年歸母凈利潤增速為8.2%/21.3%/25.2%，下調18-20年EPS至0.44/0.53/0.67元(前值為0.53/0.70/0.91元)，給予19年29-30倍PE(細分龍頭享受溢價，生物藥板塊PE均值23倍)，給予目標價15.37-15.90元，下調為中性評級。

兩個月前，8月14日，華泰證券發(fā)布研報《胰島素龍頭，蓄勢待發(fā)》，分析師為代雯。研報認為，通化東寶8月14日發(fā)布18年半年報，1H18實現營業(yè)收入14.63億元(+23.85%yoy)，歸母凈利潤5.37億元(+30.78%yoy)，扣除房地產后主營業(yè)務凈利潤4.98億，同比增長約27%，業(yè)績符合預期。根據半年報計算，公司2Q實現營業(yè)收入7.44億元(+20.7%yoy)，歸母凈利潤2.63億元(+31.4%yoy)。維持公司18-20年EPS預測0.54/0.70/0.90元，給予18年43-45倍PE，給予目標價23.22-24.30元，維持買入評級。

10月25日，中信證券發(fā)布研報《2018年三季報點評：受去庫存影響，三季度業(yè)績承壓明顯》，分析師為田加強。研報認為，前三季度營業(yè)收入20.09億元，同比增長8.43%;凈利潤6.88億元，同比增長6.02%;扣非凈利潤6.65億，同比增長3.68%。其中單三季度營業(yè)收入5.45億元，同比下滑18.72%;凈利潤1.51億元，同比下滑36.65%;扣非凈利潤1.45億，同比下滑38.58%，主要與第三季度為了二代胰島素的良性發(fā)展及未來三代胰島素上市后的推廣，公司主動進行渠道去庫存有關。由于三季度渠道去庫存影響，公司三季度發(fā)貨端口徑明顯下滑，業(yè)績低于市場預期，考慮到此因素的影響，下調公司2018-2020年EPS預測至0.45/0.56/0.71元(原EPS預測為0.53/0.69/0.89)，對應PE35/28/22倍，下調至“增持”評級。

兩個月前，8月14日，中信證券發(fā)布研報《2018年中報點評：業(yè)績增長符合預期，新品儲備豐富》，分析師為田加強。研報認為，通化東寶報告期內實現營業(yè)收入和歸母凈利潤14.63億和5.37億，分別同比增長23.85%和30.78%，扣非后歸母凈利潤5.20億元，同比增長28.23%。其中，2018Q2單季度營業(yè)收入7.44億元(+20.74%)，凈利潤2.63億(+31.39%)，扣非凈利潤2.51億(+28.22%)，業(yè)績繼續(xù)保持較快增長，符合市場預期。糖尿病品種儲備豐富，維持原凈利潤預測，考慮送紅股對股本影響，調整2018-2020年EPS預測至0.53/0.69/0.89元，對應PE41/32/25倍，維持“買入”評級。

10月25日，國泰君安發(fā)布研報《2018三季報點評：終端整體穩(wěn)健，渠道調整拖累業(yè)績》，分析師為楊松。研報認為，已經形成較為顯著的優(yōu)勢，終端純銷整體平穩(wěn)，預計增速15%左右。中長期看，目前公司核心產品甘精胰島素已報產，已完成發(fā)補，近期將進行臨床核查;利拉魯肽注射液已獲批臨床;磷酸西格列汀片已基本完成生物等效性試驗，恩格列凈項目已經完成原料藥合成的工藝研究，未來公司產品線有望逐步完善。下調公司2018-2020年預測EPS至0.45/0.54/0.66(原為0.53/0.68/0.85元)，參考目前同類公司估值中樞下調至2018年PE約40X，下調公司分紅除權后目標價至18元(原為29.15元)，維持公司增持評級。

兩個月前，8月27日，國泰君安分析師楊松發(fā)表《2018半年報點評：業(yè)績符合預期，糖尿病龍頭優(yōu)勢繼續(xù)提升》，維持公司增持評級。研報認為，未來隨著多個產品獲批,公司糖尿病領域龍頭優(yōu)勢將愈發(fā)明顯,維持預計2018-2020年EPS為0.53/0.68/0.85元,維持公司分紅除權后目標價29.15元。

10月25日，中金公司發(fā)布研報《主動渠道去庫存，減負利于長期發(fā)展》，分析師為Jin ZHANG。研報認為，二代胰島素增長略有壓力。此次渠道減負后，公司將加大執(zhí)行渠道下沉策略，開拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)、社區(qū)等基層市場。此外，公司三代甘精胰島素10月初補充相關審評材料，預計2019年Q1獲批上市。屆時借助公司全國成熟的銷售網絡，三代胰島素有望實現較快放量，對公司業(yè)績有所提振?？紤]到三季度以來醫(yī)保板塊估值中樞的下移及業(yè)績的修正，下調目標價26%至18.50元，對應2018/2019年P/E分別為41X/34X，維持推薦評級。

兩個月前，8月15日，中金公司分析師鄒朋發(fā)表《業(yè)績符合預期，期待三代胰島素》。研報稱，通化東寶公布2018H1業(yè)績：營業(yè)收入14.63億元，同比增長23.85%;歸屬母公司凈利潤5.37億元，同比增長30.78%，對應每股盈利0.26元。業(yè)績符合我們的預期。維持推薦評級，考慮股本變動影響，同比例下調目標價至25.00元，對應P/E分別為47x/36x，較當前股價有14.5%上升空間。

10月25日，方正證券發(fā)布研報《受渠道主動去庫存調整影響，三季度業(yè)績短暫波動下滑》，分析師為周小剛。研報認為，雖然從公司角度三季度負增長，但醫(yī)院終端仍然保持15%增速，預計第四季度公司二代胰島素恢復15%增速。甘精胰島素補充資料完成并處于審評狀態(tài)，預計2019年一季度獲批，全年貢獻1億元收入。。相比全年指引20%營收增長和30%凈利潤增長，公司三季度業(yè)績出現短暫不達預期。預計公司2018-2020歸母凈利潤分別為9.78億元、11.88億元、14.47億元，同比分別增長16.95%、21.46%、21.79%;公司2018-2020年EPS分別為0.48元、0.58元、0.70元，雖然二代胰島素銷售增速下滑，但三代胰島素獲批上市在即，維持“推薦”投資評級。

同日，招商證券發(fā)布研報《主動降低流通庫存，現金流表明終端銷售正?！?，分析師為吳斌。研報認為，通化東寶前3季度收入同比增長8.4%，凈利潤同比增長6%，扣非凈利潤同比增長3.7%。單看第3季度，Q3收入同比下降18.7%，凈利潤同比下降36.6%，扣非凈利潤同比下降38.6%，Q3業(yè)績大幅波動，主要原因是公司主動降低產品在流通商的庫存周期，從此前的2個月庫存降低到1個月庫存，因此，Q3少發(fā)了1個月的貨。預計Q4將恢復正常，Q4的胰島素收入增速將與終端醫(yī)療機構的實際銷售一致，判斷Q4胰島素收入增速17%左右，Q4凈利潤增速20~25%左右。堅定長期看好，維持“強烈推薦-A”評級。預測2018~2020年凈利潤同比增長分別為10%/25%/23%，EPS分別為0.45/0.56/0.69元(此前預測為0.53/0.69/0.88元);目前股價對應18PE34倍，19PE27倍，由于業(yè)績低于預期，可能短期股價會有調整，但胰島素終端需求沒有變差，主動降低庫存也僅僅是影響1個季度的凈利潤，公司仍處于非常好的糖尿病賽道，糖尿病藥物將越來越豐富，長期繼續(xù)看好。

同日，中泰證券發(fā)布研報《應對市場競爭，銷售策略調整影響業(yè)績表現》，分析師為江琦。研報認為，在研三代胰島素甘精、門冬、地特和賴脯品種齊全，進度最快的甘精胰島素已經申報生產處于核查審評中，門冬胰島素臨床Ⅲ期基本結束正在進行結題和蓋章工作考慮到三季度公司消化應收賬款、銷售低于預期，小幅調整2018-2020年公司營業(yè)收入為28.51、33.45、40.29億元，同比增長11.99%、17.36%、20.45%，歸屬母公司凈利潤為9.40、12.27、15.62億元，同比增長12.33%、30.56%、27.31%，對應EPS為0.46、0.60、0.76元?？紤]到公司是國產二代胰島素產品市占率第一的龍頭企業(yè)，基層覆蓋率全，2019年新產品甘精胰島素有望上市，維持“買入”評級。

同日，中信建投證券發(fā)布研報《業(yè)績季度波動，長期看好糖尿病布局》，分析師：賀菊穎。研報認為，報表顯示公司應收賬款從中報的7.6億元降低到5.9億元，報表質量提升。預計終端庫存從2個月的水平回歸到1個月的合理水平。公司主動調整應收賬款和渠道庫存，導致單季度波動。三季度為一次性調整，四季度收入增長將回到15%的水平。預計2018-2020年，公司凈利潤分別為9.6億元、11.7億元、14.6億元，EPS分別為0.47元、0.57元、0.71元，同比增長分別為14.9%、21.4%、25.1%。維持買入評價。

同日，財通證券發(fā)布研報《三季度庫存調整，預計四季度恢復增長》，分析師為張文錄。研報認為，通化東寶甘精胰島素已于十月初完成補充材料遞交，預計明年一季度可獲批生產。臨床試驗數據顯示，公司產品在安全性和有效性方面與原研產品一致，同時鑒于公司在胰島素深耕十余年，擁有豐富的醫(yī)生和患者資源，積累了良好的口碑，具備完善的銷售渠道，預計甘精胰島素將利用東寶現有成熟銷售網絡實現快速放量，繼續(xù)保持在胰島素領域的競爭力。預計2018年至2020年，公司收入為28.05、33.08、37.15億元，歸母凈利潤分別為9.65、12.28、15.68億元，對應估值分別為40X、37X、29X，維持“買入”評級。