時(shí)隔3年再次闖關(guān)A股市場的四川天味食品集團(tuán)股份有限公司(簡稱天味食品)，仍然遭到市場廣泛質(zhì)疑。

天味食品是一家以火鍋底料和川菜調(diào)料為主導(dǎo)的大型川味復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，核心品牌為“大紅袍”火鍋底料及“好人家”川菜調(diào)料。

備受爭議的是，上述核心品牌乃是天味食品通過受讓所得，市場質(zhì)疑這一資產(chǎn)私有化過程中存在國有資產(chǎn)流失。其實(shí)，天味食品闖關(guān)IPO的攔路虎遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。

2012年以來，公司經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定，高度依賴經(jīng)銷商的銷售模式下，經(jīng)銷商變動(dòng)頻繁，這也給其實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績增添了變數(shù)。

此次IPO，公司擬募資5.3億元進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，然而，報(bào)告期(2015年至2018年6月30日)公司多款產(chǎn)品產(chǎn)能利用率低于70%。在此情況下，公司不僅大舉募資擴(kuò)產(chǎn)，還現(xiàn)金分紅3.58億，其中2017年度分紅2.45億，突擊分紅意圖明顯。而在巨額分紅的背后，公司實(shí)控人鄧文夫婦合計(jì)持有公司87.48%股權(quán)，通過分紅間接套現(xiàn)3.13億元。

上周，針對公司闖關(guān)IPO多年未果、經(jīng)銷商變動(dòng)頻繁、突擊分紅等問題，長江商報(bào)記者向天味食品發(fā)去了采訪函。截至發(fā)稿時(shí)，未收到回復(fù)。

經(jīng)銷商渠道銷售占比超八成

依賴經(jīng)銷商渠道而經(jīng)銷商隊(duì)伍不穩(wěn)定，或?qū)⑹翘煳妒称烦掷m(xù)盈利能力的最大風(fēng)險(xiǎn)。天味食品建立了以經(jīng)銷商為主、其他銷售模式為輔的復(fù)合型銷售模式，但公司依然對經(jīng)銷商渠道較為依賴。報(bào)告期，天味食品來自經(jīng)銷商渠道的銷售收入分別為8.26億元、9億元、9.36億元、4.01億元，分別占公司銷售收入的95.26%、91.83%、88.17%、84.55%。雖逐年下降，截至6月底，仍超80%。

麻煩的是，公司經(jīng)銷商隊(duì)伍不太穩(wěn)定。2015年，新增135家減少85家，2016年新增117家減少83家，2017年新增71家減少88家，今年上半年新增67家減少85家，報(bào)告期累計(jì)變動(dòng)731家。截至6月底，其經(jīng)銷商總數(shù)為751家。

不僅如今，公司小規(guī)模經(jīng)銷商占大多數(shù)。以2017年底769家經(jīng)銷商為例，年銷售千萬元以上的經(jīng)銷商只有4家，年銷售50萬元以下的高達(dá)327家，占比為42.52%。值得一提的是，公司客戶以個(gè)體工商戶為主，大客戶不多。公司前五大客戶也不太穩(wěn)定。

三年半推廣費(fèi)1.73億

或許是經(jīng)銷商隊(duì)伍不穩(wěn)定，直接導(dǎo)致公司天味食品經(jīng)營業(yè)績異常波動(dòng)。證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，早在2014年，天味食品就遞交上市申請，并進(jìn)行了預(yù)披露。2015年11月17日，在上會(huì)前夕，因有相關(guān)實(shí)現(xiàn)需要核實(shí)而取消了審核。今年5月，公司再次進(jìn)行預(yù)披露，并于10月12日進(jìn)行了預(yù)披露更新。

對于此前上會(huì)前夕取消審核的具體原因，天味食品并未詳細(xì)披露。不過，其經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定特征十分突出。數(shù)據(jù)顯示，2011年至2017年，天味食品實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為5.76億元、7.40億元、8.61億元、8.95億元、8.69億元、9.84億元、10.66億元。同期凈利潤分別為0.92億元、1.27億元、1.73億元、1.48億元、1.42億元、2.03億元、1.84億元。2014年、2015年業(yè)績下跌，2017年是典型的增收不增利。天味食品增收不增利，與其費(fèi)用高企密切相關(guān)。2015至2018年上半年，銷售費(fèi)率為13.09%、11.83%、12.94%、13.63%,同業(yè)均值為10.67%、11.57%、12.11%、11.07%。

在銷售費(fèi)用中，2015至2018年上半年，公司的這項(xiàng)費(fèi)用分別為5451.86萬元、4113.65萬元、4988.45萬元、2759.85萬元，合計(jì)為1.73億元。同期，公司投入的研發(fā)費(fèi)用為0.8億元，不及市場推廣費(fèi)用的一半。

分紅3.58億實(shí)控人獲八成

今年公司擬募5.3億，增加1.82億。募投項(xiàng)目變?yōu)榧覉@生產(chǎn)基地改擴(kuò)建、雙流生產(chǎn)基地改擴(kuò)建及營銷服務(wù)體系及信息化綜合配套建設(shè)。一邊擬通過IPO大舉募資，一邊又大肆實(shí)施突擊分紅，天味食品受到的質(zhì)疑之聲不斷。

實(shí)際上，公司產(chǎn)能利用率并不高。截至2017年底，公司產(chǎn)品火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料、雞精、香辣醬及其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為64.99%、73.25%、65.77%、31.27%、67.73%、51.37%。除了川菜調(diào)料的產(chǎn)能利用率超過70%，其余均不足70%。在這種情況下，公司擬募資進(jìn)行產(chǎn)能大舉擴(kuò)張，其真實(shí)性存疑。

值得注意的是，截至今年6月底，公司無銀行借款，公司流動(dòng)資產(chǎn)7.62億元，而流動(dòng)負(fù)債只有1.91億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率為17.36%。此外，公司的應(yīng)收賬款和存貨并不高，且二者周轉(zhuǎn)率較高，因此，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金持續(xù)凈流入。這些財(cái)務(wù)指標(biāo)表示，天味食品并不缺錢，公司流動(dòng)性充足。在此情況下，公司有足夠能力騰挪資金進(jìn)行上述募投項(xiàng)目建設(shè)，通過IPO募資似有圈錢之嫌。

不缺錢及圈錢質(zhì)疑還從公司大舉實(shí)施分紅事宜可得到印證。招股書披露，2012年度、2013年度，公司累計(jì)分紅7218.87萬元。2014年度至2017年度，公司累計(jì)分紅3.58億元。其中，2017年度，公司分別進(jìn)行了三季度、年度分紅，分紅金額分別為1.86億元、0.59億元，合計(jì)分紅2.45億元。一個(gè)季度分紅1.86億元，突擊分紅意圖明顯。

值得一提的是，天味食品是一家家族企業(yè)，實(shí)控人鄧文夫婦合計(jì)持股87.48%，報(bào)告期分紅3.58億元，鄧文夫婦獲得分紅3.13億元。