從簽訂生死“軍令狀”，到對媒體公然宣布“完不成任務(wù)就辭職”，再到“我不服輸汾酒是汾老七”，以至于從業(yè)35年第一次靠安眠藥入睡，在汾酒集團(tuán)(山西汾酒母公司)黨委書記、董事長李秋喜的帶領(lǐng)之下，山西汾酒(600809.SH)收入、利潤表現(xiàn)“奇佳”，甚至有人鼓吹“汾酒已經(jīng)踏上復(fù)興之路”。

不過，自從2018年上半年答卷公布以后，資本市場似乎對于山西汾酒的業(yè)績表現(xiàn)，并不十分認(rèn)可!

9月25日，是中秋節(jié)后首個工作日，白酒板塊再次呈現(xiàn)分化勢頭，順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒和古井貢酒“逆勢上漲”，但山西汾酒、水井坊、瀘州老窖和五糧液卻在下跌之中，尤其是山西汾酒的股價，距離年度新低僅僅“一步之遙”。

“如果說2017年，白酒企業(yè)股價是在普漲，但2018年以來，尤其是上半年業(yè)績公布之后，白酒企業(yè)股價就在不斷分化之中，”一位長期關(guān)注食品企業(yè)的證券分析師告訴《五谷財經(jīng)》，資本市場開始追捧主要財務(wù)指標(biāo)均衡發(fā)展的白酒企業(yè)，換言之，“良性增長”的白酒企業(yè)，更容易受到投資者的青睞，“2018年上半年，山西汾酒、水井坊、五糧液等部分白酒企業(yè)收入、利潤大漲，股價卻大跌，除了A股整體疲軟之外，就在于這些企業(yè)不屬于良性增長，部分財務(wù)指標(biāo)有惡化跡象。”

以山西汾酒為例，2018年上半年，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為50.42億元，同比增長47.38%;

歸屬于上市公司股東凈利潤約為9.37億元，相較于上年同期的6.02億元，漲幅為55.76%，營收與凈利均繼續(xù)保持穩(wěn)定增長勢頭。

但是，2018年上半年，山西汾酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額罕見為負(fù)，約為-1467.37萬元，同比降幅在108%以上;

據(jù)不完全統(tǒng)計，這也是五年來，山西汾酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額首次為負(fù)。

同時，2018年上半年，山西汾酒預(yù)收款項期末余額約為8.20億元，較期初余額下滑10%左右;

預(yù)收款被譽(yù)為白酒企業(yè)的“蓄水池”，可以反應(yīng)下游需求強(qiáng)勁與否。

除此之外，截止2018年上半年末，山西汾酒應(yīng)收票據(jù)余額超過36億元，較上期期末數(shù)不到22億元，增幅在60%以上;

而且，山西汾酒應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)的比例在34%以上，可見其余額之大。

無獨(dú)有偶。

截止2018年上半年末，瀘州老窖應(yīng)收票據(jù)余額約為29.58億元，和期初余額24.93億元相比，增幅在18%以上。

同時，截止2018年上半年末，古井貢酒(000596.SZ)應(yīng)收票據(jù)約為18.98億元，和本報告期初約為7.21億元，增幅在163%以上。

另外，截止2018年上半年末，五糧液應(yīng)收票據(jù)余額卻高達(dá)169.78億元，和期初余額約為111.88億元相比，增幅在50%以上，引發(fā)投資者強(qiáng)烈關(guān)注。

對此，五糧液方面稱，公司為了減輕經(jīng)銷商資金壓力及提高經(jīng)銷商盈利空間，在年初制定了收取銀行承兌匯票免貼息政策，即經(jīng)銷商在完成全年打款計劃一定比例則可使用一定金額一定期限的銀行承兌匯票免貼息。

年初經(jīng)銷商執(zhí)行計劃熱情高漲，一部分經(jīng)銷商使用較長期限的銀行承兌匯票享受免貼息，故應(yīng)收票據(jù)相對較高。

然而，值得警惕的是，五糧液、瀘州老窖的應(yīng)收票據(jù)全部來自銀行承兌票據(jù)，但是，山西汾酒則不同了。

截止2018年上半年末，山西汾酒的銀行承兌票據(jù)和商業(yè)承兌票據(jù)各自約為33.66億和2.37億元，合計約為36億元;

而且，山西汾酒旗下銀行承兌票據(jù)約有6.87億元已經(jīng)處于質(zhì)押狀態(tài)。

“銀行承兌匯票是由銀行承兌的，商業(yè)承兌匯票是企業(yè)承兌的;一般來講，銀行承兌匯票的信用和支付效率要優(yōu)于商業(yè)承兌匯票，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為銀行比較靠譜，”上述證券分析師告訴《五谷財經(jīng)》，強(qiáng)勢白酒企業(yè)都是先款后貨，貴州茅臺是最典型的代表，但是，應(yīng)收票據(jù)大幅增長，說明回款質(zhì)量下降，而且也說明部分經(jīng)銷渠道打款積極性低，這對于酒企來說，才是值得警惕的事情!

當(dāng)然了，坊間還有一種聲音，五糧液、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖等部分白酒上市公司應(yīng)收票據(jù)之所以大幅增長，不排除“沖業(yè)績”的可能;

但是，下游渠道的錢袋子“羞澀”，無法提前支付巨額現(xiàn)金，只能退而求次，選擇以“應(yīng)收票據(jù)”的方式支付。

比如李秋喜就對媒體公然宣布“完不成省國資委給汾酒下達(dá)的增長任務(wù)就引咎辭職”，這讓汾酒集團(tuán)以及山西汾酒上下充滿斗志的同時，也感受到了“業(yè)績壓力”。

實(shí)際上，李秋喜自己也是“壓力山大”，否則，也不至于壓力最大的兩個月要依靠安眠藥的幫助才能入睡。

“沒有強(qiáng)大的求勝欲支撐就永遠(yuǎn)無法進(jìn)步”有媒體在報道中用了這樣一句話，來點(diǎn)評李秋喜以及汾酒的復(fù)興之路。

但是，在資本寒潮之下，白酒企業(yè)應(yīng)該堅持“現(xiàn)金為王”的經(jīng)營理念，因?yàn)閱渭兊刈非笫杖?、利潤高速增長并非“良性發(fā)展”，更不能以犧牲其他財務(wù)指標(biāo)“作為代價”。

正如風(fēng)險雷達(dá)創(chuàng)始人趙杰所言，現(xiàn)金流就像企業(yè)的“血液”一樣，只有讓企業(yè)的“血液”順暢循環(huán)，企業(yè)才能健康成長?，F(xiàn)金流有力地支撐著企業(yè)價值，可以說，增進(jìn)現(xiàn)金流就是創(chuàng)造價值。

備受關(guān)注的海爾集團(tuán)也對現(xiàn)金流推崇有加，海爾的第13條管理規(guī)則就是一句看似平淡無奇的話：現(xiàn)金流比利潤更重要。

那又如何使銷售收入盡快轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流?

趙杰指出，就是要把應(yīng)收帳款(應(yīng)收票據(jù))盡快“落袋為安”，這個風(fēng)險對企業(yè)而言是可控的。

在經(jīng)濟(jì)形勢不好的時候，企業(yè)不是擴(kuò)大規(guī)模、增加利潤率的時候，而是要著眼于把賣出去產(chǎn)品的貨款盡早收回。來源：新浪財經(jīng) 作者：五谷君 五谷財經(jīng)