9月20日，四川金頂(600678.SH)繼續(xù)跌停，這是公司18日復(fù)牌以來吃到的第三個(gè)跌停板，只是出貨主力變?yōu)榱巳A寶證券深圳新聞路營業(yè)部。

事情起因源于，四川金頂17日晚宣布了終止對(duì)海盈科技36.56%股權(quán)的收購，公司向新能源行業(yè)轉(zhuǎn)型的計(jì)劃隨即擱淺。這意味著，現(xiàn)任大股東樸素資本的12億元“買殼資金”，將繼續(xù)鎖死在上市公司體內(nèi)。

需要指出的是，樸素資本主導(dǎo)的此次收購曾遭到交易所的連續(xù)阻擊，7月27日、8月14日、8月28日連續(xù)三次收到上交所的問詢函，關(guān)注點(diǎn)便包括了收購資金來源、三方交易等多個(gè)方面。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，近期市場上已有多個(gè)類似案例出現(xiàn)，如近期撤回重組文件進(jìn)行調(diào)整的巨人網(wǎng)絡(luò)(002558.SZ)，也因監(jiān)管因素打亂了原有的重組計(jì)劃，此前參與其中的私募基金退出路徑隨即遭到封堵。

“最核心的因素是資本市場降杠桿，監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)資金來源的審核，包括對(duì)購買上市公司控制權(quán)的審核也是如此。雖然杠桿資金入主上市公司，前兩年很多人都成功了，但是現(xiàn)在這條路明顯走不通了。”西南一位券商投行人士9月20日介紹稱。

杠桿玩家折戟

“全國目前就3000多個(gè)上市公司總經(jīng)理，我有幸成為了3000多個(gè)之一……”樸素資本2017年度工作總結(jié)會(huì)議上，公司副總裁駱耀如是說。

2017年2月，樸素資本從四川金頂原股東海亮金屬手中，以12億元的價(jià)格拿下了上市公司20.5%股權(quán)。樸素資本創(chuàng)始人梁斐隨后晉級(jí)上市公司實(shí)控人、董事長，具備新能源從業(yè)背景的駱耀則被任命為總經(jīng)理。

只是，駱耀可能沒有想到上市公司的總經(jīng)理，并不是這么好當(dāng)?shù)摹?/p>

今年7月，四川金頂發(fā)布了重大資產(chǎn)購買《草案》，公司擬以現(xiàn)金方式向盈?？毓墒召徍Ｓ萍?6.56%的股權(quán)，交易價(jià)格為4.68億元。

憑借此次收購，公司將在原有石灰石業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，新增鋰電業(yè)務(wù)。若一切順利，四川金頂將迎來明顯利好，樸素資本也會(huì)順利退出。

然而，近5億的現(xiàn)金對(duì)于四川金頂而言，并非是一個(gè)小數(shù)目。為此，公司將通過向股東樸素至純、順泰建設(shè)借款的方式來籌集資金，其中前者將提供0.5億至2億元的借款，后者則幾乎提供1.5億元的借款，利率按每年6%執(zhí)行、期限為2年。

這筆“逆勢”加杠桿的收購，引發(fā)了上交所的關(guān)注，并于7月27日下發(fā)問詢函，要求公司對(duì)“此次交易未購買交易對(duì)方持有的標(biāo)的資產(chǎn)全部股權(quán)的原因”等多項(xiàng)問題予以說明。

四川金頂亦相當(dāng)實(shí)在地答復(fù)稱，“不具備收購其全部股權(quán)資金實(shí)力。”

顯然，交易所方面對(duì)于公司的答復(fù)并不滿意。隨后的8月14日、28日，上交所追加了第二道和第三道問詢函，除了收購資金外，還對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)毛利率低于行業(yè)平均水平等進(jìn)行問詢。

“今年動(dòng)力電池行業(yè)增速下滑，大企業(yè)處于調(diào)整、小企業(yè)則面臨淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，除非自身技術(shù)比較有特點(diǎn)、有資金持續(xù)投入的公司，未來才有可能存活下來。”西部一家鋰電上市公司人士20日介紹稱。

面對(duì)交易所的問詢狙擊，四川金頂于9月17日宣布放棄此次股權(quán)收購。重組落后疊加二級(jí)市場補(bǔ)跌的影響，18日復(fù)牌后四川金頂連吃三個(gè)“一字”跌停。

數(shù)據(jù)顯示，9月18日、19日湘財(cái)證券上海陸家嘴營業(yè)部兩天合計(jì)拋售49萬股，20日華寶證券深圳新聞路營業(yè)部再次拋售公司38萬股。

至此，樸素資本“持倉”不僅進(jìn)一步縮水，退出計(jì)劃也隨即擱淺。

退出路徑受阻

實(shí)際上，作為私募機(jī)構(gòu)的樸素資本此前入主四川金頂時(shí)，便曾引發(fā)多方質(zhì)疑。

彼時(shí)便有媒體報(bào)道稱，彼時(shí)樸素資本兜售的創(chuàng)興3、4號(hào)產(chǎn)品，用于收購四川金頂?shù)目刂茩?quán)，后期將通過注入資產(chǎn)等方式退出。

雖然樸素資本隨即否認(rèn)了發(fā)行私募產(chǎn)品“湊錢買殼”的說法，但在并購重組嚴(yán)監(jiān)管的背景下，短期內(nèi)想要退出的難度極高。

“收購資金來源是目前交易所問詢的重點(diǎn)之一，更不用說加杠桿的現(xiàn)金收購。如果走發(fā)行股份重組的路徑，則面臨著審核標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)、節(jié)奏慢的問題。”上述投行人士指出。

涉及境外資產(chǎn)重組的巨人網(wǎng)絡(luò)，近期也因監(jiān)管因素打亂了原有的重組節(jié)奏，致使此前參與的私募產(chǎn)品無法退出。

8月10日，證監(jiān)會(huì)公告稱，因巨人網(wǎng)絡(luò)涉及重大事項(xiàng)核查，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，決定對(duì)巨人網(wǎng)絡(luò)發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請(qǐng)方案提交并購重組委審核予以暫停，待相關(guān)事項(xiàng)明確后視情況決定是否恢復(fù)審核。

9月17日晚，巨人網(wǎng)絡(luò)宣布，擬對(duì)305億元收購以色列高科技公司Playtika項(xiàng)目的重組方案進(jìn)行調(diào)整，撤回本次重大資產(chǎn)重組申請(qǐng)文件。

此次重組計(jì)劃參與方便包括了云鋒基金、弘毅創(chuàng)領(lǐng)和鼎暉投資等多家明星機(jī)構(gòu)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，其中亦不乏最早參與巨人網(wǎng)絡(luò)回歸A股的私募產(chǎn)品，若按照原計(jì)劃將Playtika裝入巨人網(wǎng)絡(luò)，上述份額持有人未來可以順利獲益退出，而如今重組則充滿了變數(shù)。

與四川金頂同出一地的四川雙馬(000935.SZ)面臨類似問題，IDG資本已經(jīng)進(jìn)入公司兩年有余，但是至今未展開成規(guī)模的并購重組，未來通過何種方式退出仍難確定。

“如果此前加了杠桿入主上市公司的機(jī)構(gòu)，結(jié)果有兩種。一種是資金能夠扛得起的，暫時(shí)被套在上市公司里面，另一種就是扛不起的，會(huì)選擇將殼資源低價(jià)處理掉。”前述投行人士表示。

據(jù)他介紹，省市一級(jí)的國資都在尋找上市平臺(tái)資源，上市公司賣殼也是處于“排隊(duì)”狀態(tài)，“不過國資效率比較慢，對(duì)殼資源的選擇也很特別，比如上市公司自身質(zhì)量要過關(guān)，只是大股東自身出現(xiàn)資金問題，盤子也不能太大”。

反觀私募機(jī)構(gòu)此前介入的公司，并非今年A股“上新”的大股東爆倉殼資源，更多是前兩年的“存貨”。

即便被迫低價(jià)處理，私募份額持有人盈利難以保證。前有監(jiān)管封堵、后有退出訴求的背景下，習(xí)慣于一級(jí)、二級(jí)市場套利的“杠桿玩家”開始集中還債。