“一行兩會(huì)”齊出資產(chǎn)管理相關(guān)配套細(xì)則；《通知》明確公募可投非標(biāo)；金融機(jī)構(gòu)可發(fā)老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)

7月20日晚間，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱“資管新規(guī)細(xì)則”)，針對(duì)“資管新規(guī)”(《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，業(yè)內(nèi)普遍簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”)中的具體的操作難點(diǎn)問題和金融機(jī)構(gòu)關(guān)切進(jìn)行了全面梳理和說明。

當(dāng)日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，證監(jiān)會(huì)則宣布就《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》及其配套細(xì)則對(duì)外公開征求意見。

由此，對(duì)于包括銀行表外理財(cái)在內(nèi)的百萬(wàn)億元的資管行業(yè)來(lái)說，在3年過渡期內(nèi)怎么辦的問題得到了進(jìn)一步回答。“更切合實(shí)際，更務(wù)實(shí)了”。一位資管專業(yè)人士對(duì)新京報(bào)記者評(píng)論。

2017年資管市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)百萬(wàn)億元

近年來(lái)，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升。央行公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，不考慮交叉持有因素，資管市場(chǎng)總規(guī)模已達(dá)百萬(wàn)億元。其中，銀行表外理財(cái)產(chǎn)品資金余額為22.2萬(wàn)億元，信托公司受托管理的資金信托余額為21.9萬(wàn)億元。

上周五發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則，是對(duì)今年4月27日發(fā)布的資管新規(guī)的進(jìn)一步說明。此前發(fā)布的資管新規(guī)從產(chǎn)品凈值化管理、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資、消除多層嵌套等多個(gè)方面作出規(guī)定，以此達(dá)到防風(fēng)險(xiǎn)、杜絕監(jiān)管套利等目標(biāo)。對(duì)于普通民眾來(lái)說，“打破剛性兌付”則是其中的焦點(diǎn)之一。

“資管新政出臺(tái)后，大家對(duì)政策理解準(zhǔn)確、實(shí)行嚴(yán)格，按新規(guī)執(zhí)行和操作，但在實(shí)際操作中，因?yàn)榕涮准?xì)則沒有出臺(tái)，執(zhí)行這個(gè)政策以后，很多業(yè)務(wù)的發(fā)行，尤其業(yè)務(wù)的推出，受到了極大的制約，因此新發(fā)生的業(yè)務(wù)量大幅度下降。”據(jù)新浪財(cái)經(jīng)7月9日?qǐng)?bào)道，浦發(fā)銀行副行長(zhǎng)謝偉在7月初舉辦的“第五屆金融科技外灘峰會(huì)”曾直言，“正如前兩天國(guó)內(nèi)一家大型銀行上市公司召開股東大會(huì)，預(yù)判今年(資管規(guī)模)可能會(huì)減少5000億的余額。”

在不少業(yè)內(nèi)人士眼中，細(xì)則是對(duì)資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認(rèn)識(shí)進(jìn)行的更詳細(xì)的說明和明確。“資管新規(guī)細(xì)則堅(jiān)持去杠桿方向不動(dòng)搖，重在增強(qiáng)可操作性。”北大國(guó)發(fā)院副院長(zhǎng)黃益平當(dāng)日點(diǎn)評(píng)指出。

明確多條過渡期操作辦法

具體來(lái)看，資管新規(guī)細(xì)則明確了多條過渡期辦法。其中細(xì)則明確，過渡期結(jié)束后，對(duì)于由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。此外過渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認(rèn)后執(zhí)行。

細(xì)則指出，過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

此外，細(xì)則表示，過渡期內(nèi)對(duì)于封閉期在半年以上的定期開放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品，投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長(zhǎng)于封閉期的1.5倍;銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

解讀1

公募產(chǎn)品可投非標(biāo)

利于緩解非標(biāo)收縮壓力

在公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍上，《通知》對(duì)《指導(dǎo)意見》第十條進(jìn)行了進(jìn)一步闡釋，明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)(簡(jiǎn)稱“非標(biāo)”)，但應(yīng)當(dāng)符合《指導(dǎo)意見》關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。

海通債券研報(bào)指出，根據(jù)8號(hào)文(即《關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知》)，商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的余額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過理財(cái)產(chǎn)品凈資產(chǎn)的35%，也不得超過商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露總資產(chǎn)的4%。而根據(jù)大額風(fēng)險(xiǎn)暴露新規(guī)，也新增了集中度要求，即“商業(yè)銀行全部理財(cái)產(chǎn)品投資于單一機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)余額，不得超過理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行銀行資本凈額的10%”。

上述研報(bào)表示，明確公募產(chǎn)品可投非標(biāo)，一定程度上有利于緩解非標(biāo)收縮壓力，但因長(zhǎng)期限理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行難度大，期限匹配仍是較大掣肘，非標(biāo)仍趨萎縮，而非標(biāo)資產(chǎn)期限或趨短期化。

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員董希淼等撰文指出，細(xì)則明確，公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，充分考慮了中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求，有利于抑制社會(huì)融資規(guī)模增速的下滑。

解讀2

過渡期可發(fā)老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)

有助維護(hù)融資規(guī)模穩(wěn)定

安信證券研報(bào)指出，此處的“新產(chǎn)品”和“老產(chǎn)品”并非指新老理財(cái)產(chǎn)品品種，而是嚴(yán)格符合新規(guī)要求的產(chǎn)品為新產(chǎn)品，其余為老產(chǎn)品。對(duì)此，在資產(chǎn)端有助抵補(bǔ)過渡期內(nèi)因非標(biāo)壓降產(chǎn)生的融資缺口;在產(chǎn)品端給予金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品和培育投資者一定時(shí)間。

海通債券認(rèn)為，整體而言，放開老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，有利于恢復(fù)之前因觀望而停止的老產(chǎn)品的投資能力，緩解實(shí)體再融資壓力。

有券商人士在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)表示，資管新規(guī)細(xì)則對(duì)市場(chǎng)來(lái)說是偏正面的信息。

上述券商人士進(jìn)一步解釋道，“因?yàn)樽罱Y管新規(guī)出來(lái)了以后，包括資管機(jī)構(gòu)，也包括一些行業(yè)機(jī)構(gòu)，對(duì)于它一些細(xì)節(jié)的理解不是特別充分，而且執(zhí)行的時(shí)候因?yàn)榇蠹叶寂卤惶幜P，也怕違反一些宏觀的監(jiān)管的原則，所以說采取了相應(yīng)比較嚴(yán)的口徑，反映到市場(chǎng)上大家的風(fēng)險(xiǎn)偏好都比較緊，整體市場(chǎng)的流動(dòng)性以及其他各個(gè)方面也都顯得比較低迷。”

央行此前公布的上半年社會(huì)融資規(guī)模增量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，初步統(tǒng)計(jì)，上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為9.1萬(wàn)億元，比上年同期少2.03萬(wàn)億元;其中，6月份社會(huì)融資規(guī)模增量為1.18萬(wàn)億元，比上年同期少5902億元。

國(guó)信證券分析師王劍撰文指出，允許適當(dāng)發(fā)行一些不完全符合新規(guī)的老產(chǎn)品，投資于新的資產(chǎn)(優(yōu)先國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域、重大工程續(xù)建、中小微企業(yè)融資)。這樣是為了維護(hù)融資規(guī)模的穩(wěn)定，有序壓降，不至于出現(xiàn)過快收縮。