2020年的最后一天，滬深交易所退市新規(guī)在經(jīng)過(guò)向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)之后正式發(fā)布。與征求意見(jiàn)稿相比，正式發(fā)布的退市新規(guī)又有進(jìn)一步的完善。比如，將財(cái)務(wù)造假退市的考核期由3年縮短到了2年，將造假金額占比由100%降為50%，將累計(jì)造假金額由10億元降為5億元，并新增了營(yíng)業(yè)收入的造假指標(biāo)。

不過(guò)，從正式發(fā)布的退市新規(guī)的內(nèi)容來(lái)看，退市新規(guī)還是存在隱憂的，或給上市公司提供可乘之機(jī)，讓其逃避退市的制裁。雖然對(duì)于退市新規(guī)的出臺(tái)，管理層寄予了厚望，表示滬深證券交易所圍繞應(yīng)退盡退目標(biāo)，完善退市規(guī)則，打擊亂象。但基于退市新規(guī)存在的隱憂，退市新規(guī)或難以讓上市公司應(yīng)退盡退，一些財(cái)務(wù)造假公司、垃圾公司、僵尸公司或仍將在市場(chǎng)上茍延殘喘。

隱憂之一：財(cái)務(wù)造假退市門(mén)檻有點(diǎn)高，讓中小企業(yè)“高不可攀”。上市公司財(cái)務(wù)造假是近年來(lái)管理層打擊的一個(gè)重點(diǎn)，管理層一再表示對(duì)上市公司財(cái)務(wù)造假要“零容忍”。正因如此，在退市新規(guī)中，財(cái)務(wù)造假公司退市成了其中一項(xiàng)重要內(nèi)容，同時(shí)也受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。但從退市新規(guī)最終確定的財(cái)務(wù)造假公司退市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，作為“零容忍”的起點(diǎn)，造假金額5億元的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)疑太高太高，讓上市公司中的中小企業(yè)很難觸及。畢竟對(duì)于這些中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，每年的正常利潤(rùn)也就幾千萬(wàn)元，就算造假也只要幾千萬(wàn)元的額度而已，5億元的造假指標(biāo)很難完成。

而對(duì)于一些大中型企業(yè)來(lái)說(shuō)，雖然有可能觸發(fā)5億元的造假金額指標(biāo)。但連續(xù)兩年不低于50%的造假金額占比規(guī)定，讓造假公司很容易就可以規(guī)避。比如，第一年無(wú)限制造假，無(wú)需考慮占比限制，第二年將造假金額占比控制在50%以下，就可以規(guī)避了;而且，上市公司還可以通過(guò)一年造假一年不造假來(lái)規(guī)避財(cái)務(wù)造假的退市風(fēng)險(xiǎn)。并且，退市新規(guī)還沒(méi)有考慮到財(cái)務(wù)造假慣犯的退市問(wèn)題。比如，有的公司雖然連續(xù)兩年的造假金額沒(méi)有達(dá)到5億元，但卻是接連3年、4年造假。這樣的公司如何處置呢?要不要這種財(cái)務(wù)造假的慣犯長(zhǎng)期在A股市場(chǎng)逍遙下去呢?很顯然，滬深交易所退市新規(guī)并沒(méi)有考慮到財(cái)務(wù)造假慣犯的退市問(wèn)題。實(shí)際上，對(duì)于這種財(cái)務(wù)造假慣犯，不論財(cái)務(wù)造假金額多少，都應(yīng)讓其直接退市。

隱憂之二：連續(xù)虧損公司退市的難度加大了。按照原來(lái)的退市標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)虧損三年或四年即退市。但由于沒(méi)有考慮到扣非利潤(rùn)因素，這給了上市公司以“保殼”的空間，以至上市公司因?yàn)檫B續(xù)三年或四年虧損而退市的情況，每年發(fā)生的都很少。退市新規(guī)對(duì)此加以了完善，比如，同時(shí)考核扣非利潤(rùn)的盈虧因素，而且將虧損的考核期由三年或四年，縮短為2年。這是一個(gè)很大的進(jìn)步。但虧損公司退市的難度加大，主要是在這一條增加了一個(gè)組合指標(biāo)，即營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)。即營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1億的可以不退市。也就是說(shuō)，不論企業(yè)虧損多少年，只要任意連續(xù)兩年之中有一年的營(yíng)收達(dá)到1億元就可以規(guī)避退市了，無(wú)疑讓虧損公司有了救命稻草。雖然退市新規(guī)進(jìn)一步明確營(yíng)業(yè)收入扣除項(xiàng)為“與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入和不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入”，但在具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的收入中，公司可以高進(jìn)低出來(lái)完成1億元的營(yíng)收指標(biāo)，而且這種“高進(jìn)低出”完全可以向有關(guān)當(dāng)事人進(jìn)行利益輸送，構(gòu)成對(duì)上市公司利益的損害。

隱憂之三：市值退市指標(biāo)或成為擺設(shè)。在1元面值退市的基礎(chǔ)上，退市新規(guī)又新增了3億元的市值退市指標(biāo)，即連續(xù)20個(gè)交易日總市值均低于人民幣3億元的公司將被直接退市。問(wèn)題的關(guān)鍵是在1元退市標(biāo)準(zhǔn)下，很難有上市公司的市值低于3億元(至少在目前已經(jīng)1元退市的公司中還沒(méi)有這種情況的發(fā)生)。在上市公司的市值還沒(méi)有到達(dá)3億元之前，公司就按1元退市標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)被退市了。因此，3億元市值的退市標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的意義，或定得太低，提高到5億元或有一定的現(xiàn)實(shí)意義。(皮海洲)

關(guān)鍵詞： 財(cái)務(wù) 退市