6月30日,1995年上市的廈華電子股票被上交所摘牌。7月1日,1997年上市的當(dāng)代東方(前身為大同水泥,現(xiàn)股票簡(jiǎn)稱(chēng)“當(dāng)代退”)將迎來(lái)退市整理期的最后一個(gè)交易日。
兩家公司的實(shí)控人同為廈門(mén)當(dāng)代系王春芳、王玲玲兄妹。在六年內(nèi)收購(gòu)了三家上市公司,巔峰期的當(dāng)代系曾坐擁300億元市值。如今大廈將傾,灰飛煙滅,三家公司兩家退市、一家易主。
兩家老牌上市公司的謝幕令人扼腕。文藝馥欣資本顧問(wèn)創(chuàng)始人阮超認(rèn)為,因上市資格稀缺而產(chǎn)生的一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)的套利邏輯,曾驅(qū)動(dòng)了中植等投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作“上市公司+并購(gòu)”的投資模式,引發(fā)資本買(mǎi)殼套利的熱潮。如今,在注冊(cè)制改革全面推進(jìn)的背景下,A股市場(chǎng)告別了套利時(shí)代。
【資料圖】
救不回的“殼”
6月29日,“當(dāng)代退”收盤(pán)價(jià)定格在0.24元,公司市值1.74億元。在2015年6月巔峰時(shí)期,當(dāng)代東方的總市值約190億元。
2010年,王春芳(曾用名“王春風(fēng)”)掌舵的廈門(mén)當(dāng)代集團(tuán)以6474.5萬(wàn)元收購(gòu)*ST大水(即大同水泥)29.99%股權(quán),成為控股股東。之后,上市公司斥資11億元收購(gòu)了盟將威影視100%股權(quán),進(jìn)軍影視文化行業(yè),更名為當(dāng)代東方,一度推出《軍師聯(lián)盟》《北京遇上西雅圖2》等熱劇。但隨著盟將威影視經(jīng)營(yíng)滑坡,公司業(yè)績(jī)一落千丈,股價(jià)大幅下跌。
2018年度至2020年度,*ST當(dāng)代扣非后凈利潤(rùn)均大幅虧損,2020年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值,被繼續(xù)實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。公司2021年年報(bào)被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具了無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告,觸發(fā)退市。
耐人尋味的是,今年1月底發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告中,*ST當(dāng)代2021年多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)精準(zhǔn)踩線,尚存保殼希望。
當(dāng)代系曾竭力保殼。截至2021年9月底,*ST當(dāng)代的凈資產(chǎn)為-2.1億元。2021年12月,公司實(shí)控人王玲玲通過(guò)旗下廈門(mén)新彧對(duì)上市公司進(jìn)行捐贈(zèng)資產(chǎn),捐贈(zèng)資產(chǎn)包括估值2.8億元的股權(quán)資產(chǎn)和4000萬(wàn)元現(xiàn)金資產(chǎn),但最終無(wú)力回天。
廈華電子(*ST廈華)亦命運(yùn)多舛。這家老牌彩電龍頭企業(yè),2016年被王春芳、王玲玲家族納入麾下后,轉(zhuǎn)型大數(shù)據(jù)無(wú)果,多年來(lái)一直掙扎在盈虧平衡線上,后來(lái)主業(yè)變成了農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈。因公司2020年度扣非凈利潤(rùn)為負(fù)值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元,公司股票于2021年5月6日起被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。
今年1月末,*ST廈華發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告,經(jīng)財(cái)務(wù)部門(mén)初步測(cè)算,預(yù)計(jì)2021年?duì)I收為13800萬(wàn)元至20000萬(wàn)元,保殼在望。審計(jì)機(jī)構(gòu)也曾出具專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明,稱(chēng)公司因財(cái)務(wù)類(lèi)退市指標(biāo)被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示情形預(yù)計(jì)將消除。
但“花式保殼”伎倆在交易所多次問(wèn)詢(xún)后,逐漸顯露原形。公司2021年年報(bào)顯示:公司營(yíng)業(yè)收入扣除情況表中“營(yíng)業(yè)收入扣除后金額”13394.56萬(wàn)元屬于“與主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)收入”,應(yīng)予以扣除,營(yíng)業(yè)收入扣除后金額為零元,*ST廈華因此觸及退市紅線。
“資產(chǎn)捐贈(zèng)和突擊增收,都是以往上市公司用于保殼的慣用手法,但在退市監(jiān)管趨緊之后,不管用了。”資深投行人士對(duì)記者表示,不少因財(cái)務(wù)指標(biāo)退市的公司,在監(jiān)管強(qiáng)壓之下無(wú)縫可鉆。
資本往事如夢(mèng)幻泡影。2010年,廈門(mén)當(dāng)代斬獲*ST大水,2014年斥資2.9億元入主國(guó)旅聯(lián)合,兩年后又將廈華電子收入囊中,構(gòu)建了“三駕馬車(chē)”。2019年,當(dāng)代系將國(guó)旅聯(lián)合的控股權(quán)讓與江西旅游集團(tuán),其余兩家公司幾乎同時(shí)謝幕。
兜不住的“雷”
1969年出生的王春芳,36歲時(shí)成為廈門(mén)當(dāng)代置業(yè)董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理,父親王書(shū)同系廈門(mén)當(dāng)代控股集團(tuán)控股股東。王氏家族靠房地產(chǎn)積累第一桶金后,開(kāi)啟了“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的收購(gòu)模式。
“關(guān)于資本的話題是市場(chǎng)里最沸騰的,它永遠(yuǎn)洋溢著讓我們意想不到的魅力?!蓖醮悍?017年初在一次演講時(shí)曾這樣說(shuō),“希望我們文化產(chǎn)業(yè)更有活力,能夠用自己的感性,用自己的情懷,來(lái)誘惑資本,讓資本放棄理性,形成溫情的魅力。”
然而,市場(chǎng)是理性的。進(jìn)入2018年,金融去杠桿的實(shí)施以及對(duì)文化產(chǎn)業(yè)的規(guī)范升級(jí),給了王春芳重重一擊。當(dāng)代東方因商譽(yù)減值等原因,2018年和2019年虧損額分別高達(dá)16億元和6億元,之后幾年扣非凈利潤(rùn)均為負(fù)值。國(guó)旅聯(lián)合、廈華電子重組屢戰(zhàn)屢敗,業(yè)績(jī)不如人意。
“回過(guò)頭看,2015年、2016年是A股市場(chǎng)并購(gòu)重組的高潮期,之后便開(kāi)始了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的退潮,部分并購(gòu)一地雞毛。股價(jià)下跌之后,各種隱藏的‘雷’也就包不住了?!辟Y深投行人士對(duì)記者表示,在“退潮”的產(chǎn)業(yè)中,影視文化、互聯(lián)網(wǎng)、體育等是重災(zāi)區(qū)。
剖解當(dāng)代系的資本運(yùn)作,逐鹿熱門(mén)行業(yè)是其戰(zhàn)略方向。除了當(dāng)代東方跨界影視文化外,廈華電子曾籌謀向互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)等行業(yè)轉(zhuǎn)型;國(guó)旅聯(lián)合也曾向體育、文化等板塊尋求轉(zhuǎn)型。
四面楚歌之下,當(dāng)代系資金鏈斷裂,所持公司股份陸續(xù)被質(zhì)押、凍結(jié)。天眼查顯示,2019年8月,廈門(mén)當(dāng)代控股集團(tuán)法定代表人由王春芳變更為王聰明,公司成了最高人民法院所公示的失信公司,且被限制高消費(fèi)。王春芳本人也被法院列為失信被執(zhí)行人,被限制高消費(fèi)。
當(dāng)代東方2021年年報(bào)顯示,公司控股股東(含一致行動(dòng)人)及實(shí)際控制人涉及大量訴訟,到期未清償?shù)臄?shù)額較大的債務(wù)累計(jì)約26億元。
時(shí)過(guò)境遷,近年來(lái),依托杠桿大舉擴(kuò)張的資本系崩塌事件并非孤例。趙銳勇的長(zhǎng)城系、夏建統(tǒng)的??迪?、長(zhǎng)袖善舞的海航系等,均在高速擴(kuò)張之后快速隕落。
“如果說(shuō)一兩年前很多人對(duì)殼價(jià)值仍心存幻想,期望殼價(jià)值重現(xiàn)的話,注冊(cè)制改革的持續(xù)推進(jìn)及退市監(jiān)管的日趨嚴(yán)格,讓更多人認(rèn)清了現(xiàn)實(shí)?!比畛f(shuō),資本玩家離場(chǎng)之后,基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購(gòu)會(huì)是市場(chǎng)的主流。
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