本報記者 向炎濤

“三桶油”齊聚A股市場的腳步越來越近。4月12日，中國海油A股市場IPO開啟申購。本次公開發(fā)售擬發(fā)行不超過29.9億股，發(fā)行價確定為10.8元/股。中國海油此次IPO募資金額約為280.8億元（超額配售選擇權行使前），其中約133.9億元是戰(zhàn)略配售。

中國海油的回A之旅得益于中國資本市場開放包容的制度生態(tài)和政策紅利。2021年9月17日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》，為中國海油等一批紅籌公司的回A之路提供了政策支持。2021年9月26日，中國海油迅速響應宣布啟動回A程序。

業(yè)內(nèi)人士指出，此次回A將使中國海油在維持其國際發(fā)展戰(zhàn)略的同時，能通過股權融資進入A股市場并完善資本架構，有助于提升公司企業(yè)形象、更好地滿足公司資本支出的需求、拓寬融資渠道、改善公司的資本結構，同時也有利于A股市場投資者能夠共享公司長期發(fā)展的紅利。

海上油氣巨頭業(yè)績增長可期

中國海油是中國最大的海上油氣生產(chǎn)運營商及天然氣生產(chǎn)商，也是全球最大的獨立油氣勘探及生產(chǎn)商，主營業(yè)務為原油和天然氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

自2001年于聯(lián)交所、紐交所上市以來，中國海油已累計獲得超過300個商業(yè)發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)有油氣田超240個，2021年凈證實儲量達到573億桶油當量，約為上市時的3.2倍，近三年儲量壽命持續(xù)維持在10年以上。在儲量快速增長的同時，中國海油的油氣凈產(chǎn)量從2000年的88百萬桶油當量增長至2021年的573百萬桶油當量，油氣凈產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高，約為港股上市時的6.5倍。

根據(jù)招股書，中國海油此次IPO所募資金將主要用于包括圭亞那Payara油田、流花11-1/4-1油田、陵水17-2氣田等在內(nèi)的國內(nèi)外多個油氣田開發(fā)項目，隨著多個油氣田項目的開發(fā)及投產(chǎn)，將為中國海油未來數(shù)年的業(yè)績增長帶來保障。

公開資料顯示，中國海油未來三年油氣產(chǎn)量有望進一步提高，2022-2024年的滾動產(chǎn)量目標分別為600-610百萬桶油當量、640-650百萬桶油當量和680-690百萬桶油當量。2025年，公司日產(chǎn)量有望超200萬桶，進入國際石油公司第一陣營。

不同于中國石油、中國石化有大量的中下游業(yè)務，中國海油的業(yè)務集中于上游的勘探開采，是目前A股市場上稀缺的純上游油氣公司。根據(jù)彭博、WoodMackenzie和IHS等研究機構預測，2022-2024年的國際油價仍將維持在高位，穩(wěn)定在70美元/桶左右。隨著近期地緣政治沖突的影響，布倫特原油價格一度突破每桶130美元。油價的持續(xù)高企將對中國海油這類純上游油氣企業(yè)的業(yè)績形成利好支撐。

在保持高增長的同時，中國海油堅持高質量發(fā)展，追求有效益的產(chǎn)量和儲量，建立長效成本管控機制，桶油成本持續(xù)下降。自2014年以來，中國海油桶油成本實現(xiàn)連續(xù)7年下降，2021年持續(xù)保持了成本競爭優(yōu)勢。

2021年，受益于國際油價上行和成本控制良好，中國海油盈利水平創(chuàng)歷史最佳。根據(jù)中國海油發(fā)布的2021年度業(yè)績，公司全年收入達到2461.11億元，同比增長58.4%；凈利潤達到703.2億元，同比增長181.8%；每股基本盈利1.57元，達到歷史最好水平。

業(yè)內(nèi)人士認為，在油價處于高位周期及中國海油成本管控加強的背景下，中國海油的盈利能力有望實現(xiàn)進一步提升，A股上市后有望為投資者創(chuàng)造超良好回報。

上市以來分紅超3000億元投資價值凸顯

在2010-2020年的油價大周期中，中國海油始終持續(xù)保持盈利，資產(chǎn)質量超過國內(nèi)外其他同行，但估值遠低于康菲、西方石油等同行業(yè)上游油氣公司。

業(yè)內(nèi)人士認為，相較于A股和美股，中國海油所處的港股市場估值本就偏低；另一方面，在受到美國政府制裁后，投資者結構失衡導致股價承壓。

信達證券在研報中指出，目前國際油價強勢難改，利好油氣上游板塊。2022年，短期供需缺口擴大支撐油價強勢難改。中長期來看，OPEC原油剩余產(chǎn)能有限，供給彈性下降。對于參與減產(chǎn)的OPEC-10國，到2022年下半年，除沙特、阿聯(lián)酋外，OPEC-10國增產(chǎn)完畢后基本沒有剩余產(chǎn)能，供給彈性將下降。受資本市場和政策環(huán)境影響，美國原油供給恢復緩慢，增產(chǎn)彈性下降。但全球仍處于新舊能源轉型之中，2022-2025年原油需求還在增長，將長期面臨原油緊缺。

“我們認為未來幾年油價將長期處于高位，油價中樞抬升，利好上游板塊?！毙胚_證券認為，相比其他石油公司，中國海油在穿越油價大周期中展現(xiàn)出了更強的營利性、較弱的波動性和更優(yōu)秀的資產(chǎn)質量。在2010-2020年油價大周期中，中國海油PE基本處于9倍-13倍，低于國內(nèi)外可比同行平均水平，我們認為公司2022-2024年估值將處于3倍-5倍，也遠低于自身歷史估值。從橫向和縱向對比來看，公司存在大幅估值修復空間。

與此同時，中國海油還長期保持較大的分紅力度。自2001年上市以來，中國海油每年都會進行兩次現(xiàn)金分紅，累計派現(xiàn)超3000億元人民幣，居港股上市公司第四位，能源類上市公司第一位。

在中國海油2022年戰(zhàn)略展望發(fā)布會上，中國海油承諾，在獲股東大會批準的前提下，未來三年全年股息支付率將不低于40%，且全年股息絕對值不低于0.70港元/股（含稅）。考慮上述承諾的股息下限和本次發(fā)行價格，本次發(fā)行價格對應的股息率達到5.2%。值得一提的是，2021年為中國海油上市二十周年，中國海油將在2021年末期普通股息的基礎上加派上市二十周年特別股息。

（編輯 喬川川）

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