成本漲，售價(jià)跌，凈利增，廣濟(jì)藥業(yè)的逆勢(shì)高增長(zhǎng)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。上海證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，去年年底，因經(jīng)銷商大額提貨，推動(dòng)公司去年四季度銷售收入翻倍，在改善了業(yè)績(jī)的同時(shí)也帶來(lái)了應(yīng)收賬款的激增。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少逾2000萬(wàn)元，而公司一邊找大股東低息借款，另一邊卻拿著巨額資金理財(cái)。高增長(zhǎng)背后是否存在貓膩？

◎記者劉立覃秘○編輯徐銳

“主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，原材料價(jià)格也在上漲，公司凈利潤(rùn)還能增長(zhǎng)近七成（扣非后），不簡(jiǎn)單！”近日，某基金公司研究員向記者“爆料”：他在梳理上市公司年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)了一個(gè)逆勢(shì)高增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)特例。

這家公司便是廣濟(jì)藥業(yè)，公司主要生產(chǎn)維生素B2、B6以及醫(yī)藥制劑產(chǎn)品，其中B2占據(jù)主導(dǎo)地位。2021年年報(bào)顯示，公司2021年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.37億元，同比增長(zhǎng)21.64%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)47.5%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為6564萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)69.85%。

令行業(yè)研究員感到詫異的是，2021年度，受疫情等多種因素影響，維生素B2的價(jià)格處于歷史低位，一度曾跌至90元/公斤，并長(zhǎng)期在100元/公斤以下徘徊，低于業(yè)內(nèi)公認(rèn)的110元/公斤的成本線。此外，生產(chǎn)維生素B2的主要原材料玉米淀粉價(jià)格去年還出現(xiàn)較大幅度上漲。

那么，是什么支撐了廣濟(jì)藥業(yè)的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)？上海證券報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，去年年底，因經(jīng)銷商大額提貨，推動(dòng)公司去年四季度銷售收入翻倍，在改善了業(yè)績(jī)的同時(shí)也帶來(lái)了應(yīng)收賬款的激增。此外，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少逾2000萬(wàn)元，而公司一邊找大股東低息借款，另一邊卻拿著巨額資金理財(cái)，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后可謂“怪事”連連，而外界更關(guān)注的是：其中是否存在“貓膩”？

怪事一：

產(chǎn)品價(jià)格大跌凈利潤(rùn)逆勢(shì)大增

“維生素B的價(jià)格跌得一塌糊涂，全行業(yè)基本都在虧損，我看廣濟(jì)藥業(yè)的增長(zhǎng)還不錯(cuò)，就認(rèn)真研究了一下?！鼻笆龌鸸镜难芯繂T向記者介紹，“反?！钡臉I(yè)績(jī)表現(xiàn)引起了該投資機(jī)構(gòu)的注意。

扣非后近七成的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪稱亮眼。廣濟(jì)藥業(yè)主要生產(chǎn)維生素B2、B6以及醫(yī)藥制劑產(chǎn)品，2021年度，受疫情等多種因素影響，維生素B2的價(jià)格處于歷史低位區(qū)間，2021年1月份，最低價(jià)格一度下跌到90元/公斤。此后雖然有小幅回升，但始終在100元/公斤左右。

與此同時(shí)，作為維生素B2的主要原料，玉米淀粉價(jià)格自2020年2月以來(lái)則強(qiáng)勢(shì)震蕩上行，且2021年全年都在高位運(yùn)行。

國(guó)內(nèi)一家大型飼料生產(chǎn)企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴記者，維生素B2主要用在飼料、醫(yī)藥、化妝品領(lǐng)域，其中飼料占比70%?！耙?yàn)槭俏⒘吭?，它主要添加在預(yù)混料中，國(guó)內(nèi)每年的市場(chǎng)需求基本穩(wěn)定。尤其是去年以來(lái)，養(yǎng)殖業(yè)不太景氣，飼料產(chǎn)量沒有大幅度增長(zhǎng)?！?/p>

那么，在食品、醫(yī)藥中的應(yīng)用是否有大幅增加呢？華北地區(qū)一家大型保健品生產(chǎn)企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者透露，近年來(lái)，隨著人們健康意識(shí)的增強(qiáng)，保健品中維生素B族需求逐漸增加，但增長(zhǎng)幅度并不是很大，因?yàn)榫S生素本來(lái)就是微量元素。

廣濟(jì)藥業(yè)在年報(bào)中也披露，中國(guó)維生素依賴出口市場(chǎng)，維生素的出口量占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重較大，疫情沖擊影響海外市場(chǎng)消費(fèi)，加大國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壓力，同時(shí)進(jìn)口量增長(zhǎng)，供應(yīng)大于需求，價(jià)格持續(xù)低迷。

另從廣濟(jì)藥業(yè)披露的子公司經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，2021年度，廣濟(jì)藥業(yè)（孟州）有限公司虧損2929.74萬(wàn)元，湖北惠生藥業(yè)有限公司虧損了2836.83萬(wàn)元，另有兩家子公司凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)虧損態(tài)勢(shì)。

“孟州公司以前是廣濟(jì)的賺錢主力，現(xiàn)在也虧這么多，那就只能靠總部武穴基地了，從產(chǎn)品來(lái)看，飼料級(jí)的B2虧損嚴(yán)重，只能是醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品頂上。”一位長(zhǎng)期跟蹤維生素行業(yè)的券商研究員分析，由于廣濟(jì)藥業(yè)的醫(yī)藥級(jí)產(chǎn)品體量并不大，毛利率也不高，要填補(bǔ)孟州公司和惠生公司的數(shù)千萬(wàn)元虧損并不容易，“關(guān)鍵是還掙了6000萬(wàn)元的凈利潤(rùn)（扣非后）”。

另從公司年報(bào)披露的營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也并未發(fā)生大的改變。分行業(yè)來(lái)看，醫(yī)藥制造業(yè)占比超過(guò)83%；分產(chǎn)品看，原料系列產(chǎn)品依然占比近七成。怪事二：

應(yīng)收賬款激增經(jīng)銷商大額提貨

廣濟(jì)藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)究竟是從哪兒賺來(lái)的？去年第四季度營(yíng)收的超常規(guī)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)巨大。年報(bào)顯示，2021年第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61億元，同比增長(zhǎng)103%，環(huán)比增長(zhǎng)136%。據(jù)了解，該公司有高管曾對(duì)此公開評(píng)價(jià)，“取得了歷史上最好的季度銷售業(yè)績(jī)”。

“美中不足”的是，營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)并未有現(xiàn)金流的同步流入。年報(bào)顯示，2021年第四季度，廣濟(jì)藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為550.35萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于前三個(gè)季度的2849.7萬(wàn)元、1931.5萬(wàn)元和2259萬(wàn)元，也遠(yuǎn)低于2020年第四季度的1063萬(wàn)元。

單季度營(yíng)收的爆發(fā)式增長(zhǎng)還帶來(lái)了一個(gè)新問題，即應(yīng)收賬款的激增。

年報(bào)披露，2021年初，公司應(yīng)收賬款余額為1.04億元，至年底則增加到1.83億元，增加約7886萬(wàn)元。公告稱，主要系2021年末新增應(yīng)收國(guó)藥控股鑫燁（湖北）醫(yī)藥有限公司款項(xiàng)所致。

進(jìn)一步查詢可知，2021年9月，廣濟(jì)藥業(yè)與國(guó)藥控股湖北有限公司簽署《產(chǎn)品合作協(xié)議》，廣濟(jì)藥業(yè)授權(quán)國(guó)藥控股湖北有限公司為公司自產(chǎn)制劑產(chǎn)品全國(guó)市場(chǎng)總代理商，以及CP版維生素B2、CP版維生素B6境內(nèi)銷售總代理商，三個(gè)年度（按12個(gè)月類推）產(chǎn)品銷售任務(wù)目標(biāo)分別為2.8億元、3.05億元、3.3億元，共計(jì)9.15億元。

然而，對(duì)照年報(bào)來(lái)看，擬合作的國(guó)藥控股湖北有限公司已經(jīng)變成了國(guó)藥控股鑫燁（湖北）醫(yī)藥有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)控鑫燁”）。廣濟(jì)藥業(yè)2021年年報(bào)披露，當(dāng)年公司與國(guó)控鑫燁合同總金額9.15億元，履行合同金額為9743.31萬(wàn)元，公司當(dāng)年確認(rèn)銷售收入8622.4萬(wàn)元，應(yīng)收賬款回款6103.55萬(wàn)元。

“盡管有國(guó)藥的金字招牌做保障，經(jīng)銷商年底大額提貨，仍需要謹(jǐn)慎看待。”有券商醫(yī)藥研究員表示。據(jù)介紹，醫(yī)藥級(jí)維生素B2產(chǎn)品市場(chǎng)需求較為穩(wěn)定，廣濟(jì)藥業(yè)將渠道托付給一家經(jīng)銷商，短期可以增加銷售沖擊規(guī)模，但也需要付出毛利率下滑等成本。

廣濟(jì)藥業(yè)2021年年報(bào)也顯示，盡管第四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.61億元，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1933.5萬(wàn)元，利潤(rùn)率明顯低于前面的三個(gè)季度。

與廣濟(jì)藥業(yè)簽下大單的國(guó)控鑫燁實(shí)力如何？天眼查顯示，國(guó)控鑫燁為國(guó)藥控股湖北有限公司控股51%的子公司。經(jīng)營(yíng)范圍包括藥品批發(fā)、第三類醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)、道路貨物運(yùn)輸（不含危險(xiǎn)貨物）、農(nóng)藥零售等。

記者在國(guó)控鑫燁官網(wǎng)看到，2018年至2020年，該公司的銷售額分別為2.4億元、3億元、3.5億元。

有醫(yī)藥流通領(lǐng)域的人士對(duì)此評(píng)價(jià)稱，一家年銷售額約3.5億元的公司，與廣濟(jì)藥業(yè)一家上游藥品廠商簽訂9個(gè)多億（三年期）的大合同，其表現(xiàn)出來(lái)的已經(jīng)不止是信心。另一方面，廣濟(jì)藥業(yè)將制劑和醫(yī)藥級(jí)維生素委托給一家代理商，這是不是一場(chǎng)豪賭？

怪事三：

一邊巨額理財(cái)一邊低息借款

廣濟(jì)藥業(yè)2021年凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，另有一大原因就是財(cái)務(wù)費(fèi)用的大幅下降。

2021年度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為1578.81萬(wàn)元，較2020年度的3715.29萬(wàn)元減少了2136.48萬(wàn)元。

公司稱，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少，主要系報(bào)告期內(nèi)平均帶息負(fù)債規(guī)模同比減少所致。而一個(gè)公開的原因是，2020年4月，廣濟(jì)藥業(yè)完成了3.64億元的再融資，其中大股東長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司認(rèn)購(gòu)了3億元。這也是公司上市20年來(lái)首次再融資。

盡管2020年4月再融資的資金已經(jīng)到賬，然而2020年度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用并未減少，反而較2019年度增加了553.58萬(wàn)元。公司解釋是匯兌損失增加導(dǎo)致公司當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用上升。

有了錢的廣濟(jì)藥業(yè)在理財(cái)市場(chǎng)頗為活躍。2021年年報(bào)顯示，公司購(gòu)買了8000萬(wàn)元的銀行理財(cái)產(chǎn)品，資金來(lái)源于募集資金。

而在巨額資金理財(cái)?shù)耐瑫r(shí)，廣濟(jì)藥業(yè)還向大股東借款。公司年報(bào)中應(yīng)付關(guān)聯(lián)方債務(wù)一欄明確顯示，2021年年初公司對(duì)大股東長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司有借款4004.21萬(wàn)元，當(dāng)年還款2000萬(wàn)元，期末余額為2004.63萬(wàn)元，該期利息為0.42萬(wàn)元。

該筆4000萬(wàn)元借款也曾在廣濟(jì)藥業(yè)2020年年報(bào)中披露，公告的利率是3.79%，貸款為2020年新增，該期利息為4.21萬(wàn)元。進(jìn)一步來(lái)看，在2020年半年報(bào)中，公司也曾披露有一筆4000萬(wàn)元的借款，形成原因是資金拆借，當(dāng)期利息（2020年上半年）為9.69萬(wàn)元。

進(jìn)一步查詢可知，2018年8月廣濟(jì)藥業(yè)曾披露，因公司資金緊張，經(jīng)研究擬向大股東湖北省長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司借款2億元，借款期限一年。2017年8月公司也曾披露，擬向大股東借款4億元。

面對(duì)著生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、運(yùn)作中的諸多怪事，廣濟(jì)藥業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)“成色”幾何？不由讓外界打一個(gè)大大的問號(hào)。

關(guān)鍵詞： 廣濟(jì)藥業(yè)