疫情全球大流行，使得各國紛紛采取更大力度的宏觀政策對(duì)沖影響。在此背景下，國內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)推行財(cái)政赤字貨幣化。對(duì)此，中國人民大學(xué)副校長劉元春對(duì)中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者表示，中國目前不存在實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化的前提條件，如果允許財(cái)政赤字貨幣化是允許政府行為無紀(jì)律化，會(huì)導(dǎo)致政府行為失范。
“人類嚴(yán)格杜絕財(cái)政赤字貨幣化的歷史并不長”
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：財(cái)政赤字貨幣化并非新論，為何社會(huì)對(duì)財(cái)政赤字貨幣化會(huì)有如此大的戒備心理?
劉元春：從現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史的發(fā)展歷程看，財(cái)政赤字貨幣化并非罕見，在央行獨(dú)立性規(guī)則和財(cái)政紀(jì)律法規(guī)化之前，很多國家都經(jīng)常采用這種政策來應(yīng)對(duì)財(cái)政收支壓力。人類嚴(yán)格杜絕財(cái)政赤字貨幣化的歷史并不長?；仡欉^往，所有超級(jí)通貨膨脹的出現(xiàn)都是政府在各種壓力下采取財(cái)政赤字貨幣化帶來的產(chǎn)物。這種歷史記憶往往會(huì)給市場主體一種直接的預(yù)期——赤字貨幣化等價(jià)于超級(jí)通貨膨脹，這種預(yù)期會(huì)對(duì)市場運(yùn)行帶來超級(jí)擾動(dòng)。
“廣義財(cái)政赤字貨幣化主要表現(xiàn)為六種形態(tài)”
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：人們對(duì)財(cái)政赤字貨幣化所造成的惡果心有余悸，請(qǐng)問哪些政府行為算作財(cái)政赤字貨幣化?
劉元春：從廣義角度看，財(cái)政赤字貨幣化主要表現(xiàn)為六種形態(tài)。
一是財(cái)政部門發(fā)行國債，央行通過二級(jí)金融市場購買國債，并持有國債，其目的是通過公開市場操作以調(diào)整貨幣供應(yīng)和債券收益率曲線，輔助其他貨幣政策工具完成穩(wěn)定物價(jià)和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的政策目標(biāo)。二是央行直接從一級(jí)市場購買國債，以幫助財(cái)政部門進(jìn)行融資，并在央行資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)為債務(wù)持有和現(xiàn)金發(fā)放。三是通過債務(wù)減記，央行直接削減持有的政府債券規(guī)模，降低政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。四是央行將持有的國債轉(zhuǎn)換為零利率永續(xù)債券。五是央行通過發(fā)行貨幣現(xiàn)金，直接轉(zhuǎn)移給財(cái)政使用。六是各級(jí)政府創(chuàng)新各種融資工具隱性將政府債務(wù)轉(zhuǎn)換為貨幣信貸，并存在不償還債務(wù)的意圖。
應(yīng)明確的是，一般的財(cái)政赤字貨幣化主要是第二至第五種形態(tài)。第一種形態(tài)本質(zhì)上是貨幣政策在公開市場操作，是貨幣政策的慣常手段，央行保持貨幣政策的獨(dú)立性，不受國債發(fā)行和財(cái)政政策影響，政府必須如期償還政府債券的本金和利息。第六種形態(tài)本質(zhì)上是隱形化、軟約束環(huán)境中的債務(wù)融資，比如2009年以后，我國出現(xiàn)各種地方政府投融資平臺(tái)。在此次疫情背景下，討論財(cái)政赤字貨幣化主要指央行直接到一級(jí)市場購買國債。
“實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化有嚴(yán)格的前提條件”
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：今年3月，美國股市發(fā)生4次“熔斷”，為了救市美聯(lián)儲(chǔ)隔過商業(yè)銀行直接進(jìn)入一級(jí)市場購買企業(yè)債券，這也是財(cái)政赤字貨幣化，對(duì)此如何評(píng)價(jià)?
劉元春：歐美等發(fā)達(dá)國家在本輪疫情的經(jīng)濟(jì)救助中普遍采取央行直接進(jìn)入一級(jí)市場購買國債，以配合財(cái)政政策進(jìn)行全面擴(kuò)張。因此，一些專家認(rèn)為，目前發(fā)達(dá)國家已全面實(shí)行現(xiàn)代貨幣理論(MMT)，財(cái)政赤字貨幣化將成為常態(tài)，但這種認(rèn)識(shí)太為表象。
采取財(cái)政赤字貨幣化有很多嚴(yán)格的條件，是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)、金融危機(jī)以及在疫情超級(jí)沖擊下采取的極端救助工具，一般需要有幾個(gè)因素作為前提。
一是貨幣政策在流動(dòng)性陷阱中失效，難以通過極度寬松的貨幣政策達(dá)到救助目的，必須通過財(cái)政政策的擴(kuò)張來推行各種救助舉措。
二是財(cái)政政策擴(kuò)張的空間消失殆盡，必須采取大規(guī)模財(cái)政赤字，并且財(cái)政赤字的擴(kuò)展難以通過常態(tài)市場銷售完成。央行此時(shí)直接進(jìn)入一級(jí)市場購買國債，進(jìn)行財(cái)政赤字貨幣化。
三是市場利率非常低，通常為0，通過財(cái)政債務(wù)融資與央行貨幣發(fā)行融資的成本負(fù)擔(dān)基本相當(dāng)，利用央行發(fā)行現(xiàn)金的負(fù)債替代財(cái)政赤字負(fù)債具有等價(jià)功能。
四是必須修訂各種法律或啟動(dòng)各種例外條款，允許政府突破赤字上限，并允許央行直接進(jìn)入一級(jí)市場購買國債。
事實(shí)上，歐美發(fā)達(dá)國家目前采取的非常之舉不是常態(tài)化政策。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：在此特殊情況下，歐美國家看來有必要實(shí)行財(cái)政赤字貨幣化?
劉元春：我們不僅要關(guān)注歐美這些政策出臺(tái)的前提，還要關(guān)注其在經(jīng)濟(jì)社會(huì)恢復(fù)正常后，這些政策退出的方式和路徑。
在常態(tài)化時(shí)段，這些政策實(shí)施的法律基礎(chǔ)是否存在，即啟動(dòng)財(cái)政赤字貨幣化的例外條款是否適用;央行是否存在持續(xù)購買政府債券、協(xié)助財(cái)政政策進(jìn)行融資的權(quán)利。在非常時(shí)期產(chǎn)生的赤字化債務(wù)，政府是否有意愿償還;是否保持央行資產(chǎn)負(fù)債表或通過債務(wù)減記和零利率永續(xù)債券使政府免除債務(wù)。
央行是否保持自身獨(dú)立性，按照市場規(guī)律進(jìn)行央行資產(chǎn)負(fù)債表的縮表。
“中國未處于必須推行財(cái)政赤字貨幣化的困境”
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：請(qǐng)問出現(xiàn)哪些特殊情況后，一國政府就可以臨時(shí)推出財(cái)政赤字貨幣化?
劉元春：財(cái)政赤字貨幣化有一定前提條件，一般出現(xiàn)極端情況后，才推出財(cái)政赤字貨幣化。一是市場出現(xiàn)高度失靈，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)崩潰，這時(shí)政府需要進(jìn)行大規(guī)模的財(cái)政擴(kuò)張，但同時(shí)政府又沒有相應(yīng)的政策空間，由此可以適度推行財(cái)政赤字貨幣化。二是貨幣政策出現(xiàn)嚴(yán)重問題，難以完成救助目標(biāo)，必須通過財(cái)政赤字貨幣化使貨幣擴(kuò)張嫁接在財(cái)政支出上，達(dá)到定向投放、體系救助的目的。
中國經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：疫情對(duì)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來前所未有的沖擊，需要實(shí)施更大力度的宏觀政策來對(duì)沖，現(xiàn)在是否到了需要祭出財(cái)政赤字貨幣化大旗的時(shí)候?
劉元春：從目前來看，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的壓力沒有像歐美發(fā)達(dá)國家那樣超越極限，不存在實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化的各種前提條件。
一是中國財(cái)政政策空間依然很大，中國政府債務(wù)率(不到60%)和一般預(yù)算赤字率(2019年為2.8%)都處于世界平均水平之下，對(duì)于疫情救助有足夠的財(cái)政政策空間。
二是中國貨幣政策空間依然很大，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。
三是中國政府債券發(fā)行的市場空間依然很大，國債發(fā)行不存在需求缺失的情況。商業(yè)銀行和居民持有大量現(xiàn)金并愿意購買國債這種安全性資產(chǎn)，不需要央行直接進(jìn)入一級(jí)市場購買國債。
四是《中國人民銀行法》規(guī)定：中國人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券。中國人民銀行不得向地方政府、各級(jí)政府提供貸款，不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)以及其他單位和個(gè)人提供貸款。因此，要實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化必須修改或暫?！吨袊嗣胥y行法》。
五是必須深刻認(rèn)識(shí)財(cái)政赤字貨幣化對(duì)經(jīng)濟(jì)治理體系和市場運(yùn)行帶來的巨大沖擊。財(cái)政赤字貨幣化往往意味著治理體系的崩潰，意味著政府行為沒有法定財(cái)經(jīng)紀(jì)律的約束，意味著政府可以無限度進(jìn)行舉債并通過發(fā)行鈔票來享受鑄幣稅和通貨膨脹稅。在當(dāng)前疫情下，實(shí)施財(cái)政赤字貨幣化雖然不會(huì)馬上出現(xiàn)通貨膨脹，但會(huì)引發(fā)社會(huì)對(duì)財(cái)政赤字貨幣化政策常態(tài)化的擔(dān)憂以及對(duì)政府權(quán)力進(jìn)一步膨脹的擔(dān)憂，將給經(jīng)濟(jì)社會(huì)帶來深層次的沖擊。因此，簡單推行財(cái)政赤字貨幣化十分危險(xiǎn)。(記者 范思立)
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