第一批在港股上市的教育公司新高教集團(tuán)(2001.HK)近日來連續(xù)兩次被機(jī)構(gòu)做空。受此影響，12個(gè)交易日股價(jià)跌幅17%，市值縮水12.58億元。

在做空?qǐng)?bào)告中，新高教被指控存在上市數(shù)據(jù)造假、利潤注水等情況。而新高教發(fā)布澄清公告稱，報(bào)告的指控和資料具有誤導(dǎo)性、不真實(shí)、不專業(yè)及毫無根據(jù)，將提起法律訴訟。

不過，在澄清公告中，新高教集團(tuán)承認(rèn)其辦學(xué)條件并不符合教育部規(guī)定，并表示并未因此受到主管部門任何形式的行政處罰，因此認(rèn)為其民辦高等教育機(jī)構(gòu)牌照不會(huì)受到影響。

然而，長江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，教育部官網(wǎng)上明確指出，若未達(dá)標(biāo)的學(xué)校將會(huì)被給予限制招生(黃牌)的警示。

值得注意的是，在2018年中報(bào)中，新高教集團(tuán)銷售成本和融資成本大幅上升。與此同時(shí)，債務(wù)也明顯增加。短期和長期借款累計(jì)就達(dá)15.67億元，流動(dòng)負(fù)債合計(jì)10.66億元，但同期流動(dòng)資產(chǎn)僅7.55億元，無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

承認(rèn)辦學(xué)條件未達(dá)標(biāo)但未受處罰

以“創(chuàng)建中國最受人尊敬的一流教育集團(tuán)”為愿景的新高教集團(tuán)，目前旗下有7所高校，其中包括云南工商學(xué)院(簡稱“云南學(xué)校”)、貴州工商職業(yè)學(xué)院(簡稱“貴州學(xué)校”)、哈爾濱華德學(xué)院(簡稱“東北學(xué)校”)、湖北民族學(xué)院科技學(xué)院(簡稱“華中學(xué)校”)、新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)商務(wù)學(xué)院(簡稱“新疆學(xué)校”)、洛陽科技職業(yè)學(xué)院(簡稱“河南學(xué)校”)、蘭州理工大學(xué)技術(shù)工程學(xué)院(簡稱“甘肅學(xué)院”)。

2月21日，空城研究發(fā)布做空?qǐng)?bào)告，指控港股上市公司新高教存在數(shù)據(jù)造假、利潤注水等行為。次日，新高教發(fā)布澄清公告稱，空城研究的指控及發(fā)布的資料不真實(shí)且毫無根據(jù)。

隨后，空城研究針對(duì)新高教的澄清公告發(fā)布了回應(yīng)，指控新高教有意回避核心問題，且無法證明關(guān)聯(lián)交易不存在。同時(shí)，在回應(yīng)材料中，空城研究對(duì)新高教澄清公告的主要論點(diǎn)逐句作出了反駁。對(duì)此，新高教認(rèn)為，空城研究的回應(yīng)屬失實(shí)及具誤導(dǎo)性，公司正收集證據(jù)，并計(jì)劃就損害賠償或其他補(bǔ)償，向編制或刊載報(bào)告有關(guān)實(shí)體或個(gè)人提起法律訴訟。

做空機(jī)構(gòu)首先直指其通過表外支付的方式隱瞞招生傭金，稱招生人員花錢打入高中進(jìn)行推廣銷售，有償獲取高中班主任的配合，估算2017年的招生傭金高達(dá)5100萬元。對(duì)此，新高教集團(tuán)表示，不存在任何形式的有償招生費(fèi)用，實(shí)施“規(guī)范招生和品牌招生”。

此外，新高教集團(tuán)的基本辦學(xué)條件、教學(xué)質(zhì)量、師生比等逐一被質(zhì)疑。做空機(jī)構(gòu)表示，新高教集團(tuán)基本辦學(xué)條件不合格，生師比高達(dá)26:1，教學(xué)質(zhì)量嚴(yán)重不達(dá)標(biāo)。如果滿足教育部規(guī)定的基本辦學(xué)條件，2016年增加的工資福利費(fèi)用上升5500萬元，導(dǎo)致新高教當(dāng)年的真實(shí)利潤逼近0。

對(duì)此，在澄清公告中，新高教教育公布了自身師生數(shù)量。其中，2014年-2018年期間，云南學(xué)校生師比分別為24.4、23.56、25.15、27.96、19.73;同期，貴州學(xué)校生師比分別為19.27、23.5、26.9、28.16、19.87。

按照教育部發(fā)布的《普通高等學(xué)?；巨k學(xué)條件指標(biāo)(試行)》(簡稱《高校辦學(xué)指標(biāo)》)明確要求，普通高等學(xué)校合格的基本辦學(xué)條件指標(biāo)為，本科、高職(?？?綜合、師范、民族學(xué)校，校生師比為18:1，生均教學(xué)行政用房面積為14平方米/生。

顯然，自始自終，新高教集團(tuán)辦學(xué)條件均未達(dá)標(biāo)。對(duì)此，新高教集團(tuán)也深知自己未達(dá)標(biāo)。在澄清公告中陳述：云南學(xué)校及貴州學(xué)校于2014年至2018年的生師比例并不符合教育部規(guī)定，本公司確認(rèn)，旗下大學(xué)并無就其遵守生師比例的事宜而收到主管部門的任何黃牌或紅牌警告，或受主管部門任何形式的行政處罰。

然而，長江商報(bào)記者在教育部刊發(fā)的《高校辦學(xué)指標(biāo)》中看到，文件中明示：凡有一項(xiàng)基本辦學(xué)條件指標(biāo)低于限制招生規(guī)定要求的學(xué)校即給予限制招生(黃牌)的警示，以維持基本辦學(xué)條件不再下滑，并促進(jìn)其盡快改善辦學(xué)條件。限制招生的學(xué)校其招生規(guī)模不得超過當(dāng)年畢業(yè)生數(shù)。

融資成本同比增七成

是否通過大量招生傭金，以此獲得大量生源，對(duì)此雙方各執(zhí)一詞。但財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年中期，新高教集團(tuán)學(xué)生人數(shù)為8.45萬人，與2017年同期4.65萬人相比，增長率為81.9%。

然而，如此快的增速仍不是新高教的最終目標(biāo)。在對(duì)未來的展望中，新高教表示，集團(tuán)擬擴(kuò)大學(xué)校網(wǎng)絡(luò)及加大市場(chǎng)滲透率，并提高在中國民辦高等教育行業(yè)的市場(chǎng)份額。并表示，集團(tuán)已組建投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)物色與評(píng)估全國潛在的并購目標(biāo)。還將成立投資并購管理委員會(huì)，由董事長親自任委員會(huì)主席，定期審批并購目標(biāo)的可行性。

顯然，新高教集團(tuán)在教育資本化道路上信心滿滿。一位專業(yè)從事教育并購的業(yè)內(nèi)人士在接受長江商報(bào)記者采訪時(shí)直言，這是資本的力量，讓本來零散、層次不均的教育行業(yè)向區(qū)域化、品牌化聚攏。隨著新《民促法》修正案過審，民辦高校資源整合加速則成為必然。

“不過，不可否認(rèn)的是，在民辦高校辦學(xué)中，存在收入結(jié)構(gòu)單一、商業(yè)模式風(fēng)險(xiǎn)較大的風(fēng)險(xiǎn)。”該人士分析認(rèn)為，民辦院校資金來源都依靠自籌，除了融資，主要收入來源學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)，一旦生源市場(chǎng)萎縮，民辦高校就有生存之危。

財(cái)報(bào)顯示，截至2018年中期，新高教集團(tuán)收入2.49億元，同比增長17%;凈利1.5億元，同比增長36.1%。不過，僅銷售成本就達(dá)1.09億元，相比2017年的9127.2萬元同比增長19.8%，占同期收入的43.78%。其中，銷售及分銷開支由2017年中期的226萬元增至2018年同期的231萬元，主要原因是招商宣傳方面的投入。

與此同時(shí)，債務(wù)也在增加。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年中期，新高教短期借款8.85億元，比2017年年底增6.77億元;流動(dòng)負(fù)債合計(jì)10.66億元，比2017年年末增加3.98億元;長期借款6.82億元，較2017年年末則增加5.38億元;非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)7.11億元。負(fù)債總額達(dá)17.76億元，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比達(dá)60.02%。資產(chǎn)總額36億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)49.3%。

而同期，新高教集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅5.69億元，受限制存款及現(xiàn)金僅3388.80萬，流動(dòng)資產(chǎn)僅7.55億元。也就是說，該公司流動(dòng)資產(chǎn)無法覆蓋流動(dòng)負(fù)債。

此外，值得注意的是，2018年中期新高教集團(tuán)新增貸款10.12億元，同比增9.46倍。截至2018年6月30日，銀行貸款累計(jì)15.67億元。

債務(wù)增多，融資成本也在上升。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年中期融資成本為3214.4萬元，2017年同期僅1893.7萬元，增幅達(dá)69.74%。

銷售成本和融資成本增加，對(duì)應(yīng)的其經(jīng)營活動(dòng)所用的現(xiàn)金流量凈額出現(xiàn)下滑，2018年中期僅1.54億元，同比減少4.3%。

市值半月縮水近2成

支出在擴(kuò)大，再看學(xué)費(fèi)收入。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2018年中期，新高教集團(tuán)學(xué)費(fèi)收入2.3億元，同比增長16.75%;住宿費(fèi)由2017年中期1561.1萬元增長至2018年同期1872.5萬元。學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)累計(jì)2.49億元。

但顯然，學(xué)費(fèi)的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售成本和融資成本的增速。在半年報(bào)中，新高教集團(tuán)也坦言，集團(tuán)凈負(fù)債/股權(quán)比率由2017年年底的13.5%增至2018年中期的54.7%，主要由于有息債務(wù)增加。

《民促法》修正案過審，促進(jìn)了教育資本化之路。受此影響，2017年內(nèi)地多家教育公司赴港上市。

上述專業(yè)從事教育并購的業(yè)內(nèi)人士表示，該法案的正式實(shí)施，將辦學(xué)主體進(jìn)行營利性和非營利性分類，使民辦學(xué)校與公辦學(xué)校在法律上擁有了同等地位，政府和社會(huì)各部門對(duì)民辦教育的鼓勵(lì)扶持和監(jiān)督管理職責(zé)更加清晰。

在政策紅利、資本力量的鼓舞下，新高教集團(tuán)除了云南和貴州2所直營學(xué)校，先后收購了5所，覆蓋了本科、專科及中專學(xué)段，在校生總數(shù)超過8萬人。上市之初，新高教集團(tuán)股價(jià)為每股2.78港元。

不過，伴隨著對(duì)教育行業(yè)民辦學(xué)校的監(jiān)管加強(qiáng)，政策進(jìn)一步要求“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過兼并收購、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營利性民辦學(xué)校”。受此影響，新高教集團(tuán)股價(jià)暴跌32.5%。

受此次做空事件影響，新高教近12個(gè)交易日股價(jià)跌幅17%。最近收盤價(jià)4.3元/股，市值縮水12.58億元。

不過，多家評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)為，教育股去年飽受政策風(fēng)險(xiǎn)打擊，但今年國家公布一系列的利好政策后，教育股再次獲得重估，相信未來的政策前景可見度提高，高等教育方面風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小。

關(guān)鍵詞： 新高教集團(tuán) 辦學(xué)條件