私有化退市近5年，一代“鞋王”百麗“殺”回資本市場。
3月16日，百麗時尚集團(tuán)（下稱“百麗時尚”）正式向港交所提交上市申請。聯(lián)席保薦人為美銀證券和摩根士丹利。
易主高瓴資本后，百麗時尚轉(zhuǎn)型鞋服巨無霸欲再度上市。百麗時尚布局包括Belle、73Hours、Champion等20個差異化定位品牌，截至2021年11月30日止九個月收入約176億元，歸屬于母公司股東的凈利潤近23億元，毛利率穩(wěn)定在65%左右。目前市場估計，此次IPO規(guī)模約10億美元。
值得一提的是，此前已拆分上市的運(yùn)動鞋服代理業(yè)務(wù)滔搏國際控股有限公司（6110.HK，滔搏），截至2021年2月28日止財年收入360億元，凈利潤27億元。
市值一度超千億，私有化易主高瓴資本
2006年，百麗時尚還是中國零售額最大的女鞋零售商，2007年，以百麗時尚為主營業(yè)務(wù)的百麗國際（原上市代碼1880.HK）首次在聯(lián)交所上市，上市發(fā)售價為每股6.20港元，市值510億港元，巔峰時期市值1500億港元。
上市后，百麗國際大手筆先后并購多個鞋服品牌，包括妙麗、美麗寶和森達(dá)，2013年還與女裝品牌巴洛克日本合作，首次介入女裝領(lǐng)域。
然而，2014年起，百麗國際線下發(fā)展遇阻，電商潮起時線上轉(zhuǎn)型失利，業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。百麗國際年報顯示，2016年凈利潤同比（與上年同期相比）大幅下滑38.41%，2017年凈利潤同比減少18.09%，較2012年幾乎腰斬。
招股書披露，彼時百麗國際曾試圖對整個業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但作為上市公司，轉(zhuǎn)型可能會受到公開股票市場的壓力影響，百麗國際最終在2017年選擇私有化退市。
2017年7月，由高瓴資本、智者創(chuàng)業(yè)等投資方組成的財團(tuán)，以531億港元正式私有化百麗國際，此后高瓴資本主導(dǎo)了百麗國際的業(yè)務(wù)拆分與重組。
招股書披露，在上市前的股東架構(gòu)中，由Muse Holdings最終控制的百麗國際通過Belle Brands持有百麗時尚100%的股份。Muse Holdings分別由智者創(chuàng)業(yè)、Hillhouse HHBH及SCBL分別持有 46.36%、44.48%及9.16%的權(quán)益。
其中，Hillhouse HHBH由Hillhouse HHBH LP最終控制，后者的獨(dú)家投資管理人為HHBH Investment (高瓴)。SCBL由Alpha Mavericks Limited直接全資擁有，由CDH Fund V, L.P.及其聯(lián)屬人士間接控制，并由CDH V Holdings Company Limited（鼎暉投資）最終控制。
張磊稱百麗有機(jī)會創(chuàng)造零售業(yè)新物種
“沒有哪個失敗的企業(yè)每年能有幾十億元的現(xiàn)金流?！备哧操Y本掌門人張磊在其所著的《價值》中解釋了投資百麗國際的初衷。
從基本面來看，百麗國際退市前有400多億元的年收入，60多億元的稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA），一年賣出6500萬雙鞋；旗下的滔搏運(yùn)動則是近20個全球領(lǐng)先的運(yùn)動品牌的關(guān)鍵零售伙伴。
曾經(jīng)，百麗打出“凡是女人路過的地方，都要有百麗”的口號。張磊看中的正是百麗國際大規(guī)模零售網(wǎng)絡(luò)形成的線下流量入口以及全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力。
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私有化后，百麗時尚全面開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，進(jìn)駐電商及社交媒體平臺。招股書披露，截至2021年11月30日止九個月，百麗時尚線上渠道收入占比超25%。百麗時尚的線下門店則進(jìn)一步收縮，從退市前的2.08萬家縮減至9153家。門店選址也從百貨商場轉(zhuǎn)移到購物中心、奧特萊奧斯渠道。
“重生”后的百麗時尚，稱已重回時尚鞋履市場“老大”寶座。據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年，按零售額計，百麗時尚已經(jīng)是國內(nèi)規(guī)模最大的時尚鞋服集團(tuán)，以11.2%的市場份額占據(jù)中國時尚鞋履市場第一。
百麗時尚的業(yè)績也恢復(fù)增長。截至2021年2月28日止財年，百麗時尚的收入為217億元，同比增長8.1%；凈利潤達(dá)26億元。截至2021年11月30日止九個月，百麗時尚錄得收入176億元，同比增長11.0%；凈利潤同比增長17.8%至23億元。
圖源百麗時尚招股書
在《價值》中，張磊稱要將百麗國際打造成零售業(yè)的新模式，并稱可能只有百麗國際有機(jī)會實(shí)現(xiàn)。
具體來看，從建模設(shè)計、生產(chǎn)制造、倉儲運(yùn)輸、門店銷售，再到會員管理，百麗時尚對產(chǎn)業(yè)全流程進(jìn)行數(shù)據(jù)化。分析決策層面，百麗時尚通過收集實(shí)時人流數(shù)據(jù)及鞋子的試穿率、購買率數(shù)據(jù)，來調(diào)整銷售預(yù)測和庫存參數(shù)。
百麗時尚在招股書中也對新模式有所披露。其反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“訂、補(bǔ)、迭”模式，指的是品牌在推當(dāng)季新品時只下達(dá)預(yù)估銷量的40%訂單，降低因?yàn)檎`判時尚趨勢而導(dǎo)致的庫存積壓風(fēng)險；通過銷售渠道數(shù)據(jù)的實(shí)時反饋，品牌能將當(dāng)季補(bǔ)貨的訂單到店周期壓縮到15天內(nèi)；當(dāng)季迭代的產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)季內(nèi)發(fā)貨，即從設(shè)計到產(chǎn)品到店最短為25天。
但值得注意的是，龐大的零售網(wǎng)絡(luò)，也蠶食掉了百麗時尚的利潤。
百麗時尚的銷售及生產(chǎn)成本一年高達(dá)162億元，占收入比重接近75%。截至2021年2月28日止財年，百麗時尚的銷售及營銷支出總計84.4億元。成品及原材料的采購、生產(chǎn)等成本總計77.8億元，而同期經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額為44.3億元，遠(yuǎn)不及采購及生產(chǎn)成本。
銷售成本，圖源百麗時尚招股書
生產(chǎn)成本，圖源百麗時尚招股書
收購品牌，大玩拆分
百麗國際在資本助力下，不斷收購鞋服品牌完善布局，進(jìn)一步發(fā)揮自身零售網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢。
2018年，百麗時尚收購輕奢女鞋品牌73Hours，在2019年拿下美國運(yùn)動品牌Champion在中國的代理權(quán)。截至2021年11月30日止九個月，Champion銷售收入同比增長超70%；73Hours在2019財年至2021財年的收入復(fù)合年增長率達(dá)30.1%。百麗時尚還陸續(xù)投資了高跟鞋品牌7or9、街頭風(fēng)服裝品牌BEASTER（小惡魔）、服裝品牌白小T等。
招股書披露，百麗時尚目前已有20個自有品牌及合作品牌，價位覆蓋大眾、中端、中高端及高端市場，布局包括大眾時尚、中端及高端時尚，功能休閑、潮流活力等。
品牌布局，圖源百麗時尚招股書
接手后，高瓴資本還主導(dǎo)了百麗國際的業(yè)務(wù)拆分與重組，剝離出運(yùn)動鞋服銷售業(yè)務(wù)滔搏運(yùn)動，并于2019年主導(dǎo)了滔搏（6110.HK）登陸港交所，當(dāng)前市值近400億港元。
張磊十分看好運(yùn)動鞋服代理業(yè)務(wù)，他在《價值》中指出，滔搏國際控股有限公司（下稱“滔搏”）是耐克、阿迪達(dá)斯、彪馬、匡威、北面等運(yùn)動鞋服品牌的國內(nèi)代理商，還探索多品牌集合店的運(yùn)營模式，開設(shè)TOPSPORTS運(yùn)動城等。
疫情影響下，滔搏近兩財年業(yè)績增速大幅放緩，2021財年中報收入甚至同比下滑1.26%，凈利潤增速也同比減半。即便如此，滔搏仍獲多家證券機(jī)構(gòu)看好業(yè)績復(fù)蘇。
但值得注意的是，開源證券、浦銀國際等機(jī)構(gòu)看好滔搏，主要是基于其合作的品牌展望在大中華區(qū)恢復(fù)增長，從而帶動滔搏業(yè)績復(fù)蘇。
3月16日，百麗時尚IPO消息公布后，滔搏（6110.HK）一度漲超15%。截至3月18日收盤，滔搏（6110.HK）收跌3.33%，報收6.39港元。
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