中新經(jīng)緯 2 月 14 日電 2022 年 2 月 11 日，人民銀行發(fā)布 2021 年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生團隊認為，對比下一階段貨幣政策的闡述變化，傳遞出以下政策信號——

一、寬信用的方向與方式更加明確。方向：提出 " 加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度 "、" 加大跨周期調(diào)節(jié)力度 "、" 引導金融機構(gòu)有力擴大貸款投放 " ( 上次沒有提及 ) 。方式：" 發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能 "，實現(xiàn) " 總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu) " 的組合。不搞 " 大水漫灌 "，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好 " 加法 "。強調(diào)了小微、綠色、信貸增長緩慢地區(qū)，作為寬信用的主要著力方向。

根據(jù)我們測算：2021 年小微和綠色兩大方向占到 2021 年新增人民幣貸款的接近半數(shù)。而房地產(chǎn)貸款僅占增量的 13% ( 2020 年為 26.3% ) 。本次報告刪除了 " 保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性 " 表述，確認了近期房地產(chǎn)相關融資政策邊際緩和的方向。2022 年通過進一步擴大小微和綠色領域貸款、并 " 更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán) "，寬信用將逐步取得成效。

二、推動貸款利率再創(chuàng)新低。2021 年四季度金融機構(gòu)貸款加權平均利率再呈顯著下降，全年企業(yè)貸款利率 " 是改革開放四十多年來最低水平 "。但其中按揭貸款加權平均利率為比三季度末進一步上升 0.09 個百分點，貸款利率的變化也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。本次報告提出還要繼續(xù) " 引導企業(yè)貸款利率下行 "，不過刪除了 " 金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利 " 的表述，指向銀行凈息差壓縮的空間逼仄，而新增提出了 " 規(guī)范存款市場競爭秩序 "，更具化了從存款端進一步 " 發(fā)揮 LPR 改革效能 " 的方式 ( 作用于貸款利率 -LPR 利差的壓縮 ) 。此外，降準 ( 作用于 LPR-MLF 利差的壓縮 ) 、降息 ( 作用于 MLF 利率的下降 ) 等傳統(tǒng)貨幣政策工具亦有使用空間。

三、貨幣寬松的掣肘有增有減。本次報告刪除了 " 密切跟蹤研判物價走勢，穩(wěn)定社會預期，保持物價水平總體穩(wěn)定 " 一句，指向通脹對貨幣政策的掣肘趨于弱化。

鐘正生團隊認為，當前仍不能輕言 " 結(jié)構(gòu)性通脹 " 壓力解除。不過，2021 年我國通脹問題對貨幣政策的掣肘就不算太強，2022 年在通脹趨于緩和、穩(wěn)增長訴求提升的情況下，這一掣肘有趨于弱化的基礎。本次報告新增了 " 密切關注國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的邊際變化 " 一句，貨幣政策面臨的外部掣肘顯著增強。美聯(lián)儲快加息 + 縮表 ( 近期市場預期年內(nèi)加息幅度升至 150bp ) ，中美利差不斷收窄，都對央行貨幣政策操作形成外部約束。

因此，鐘正生團隊認為，當前貨幣政策仍然以再貸款結(jié)構(gòu)性工具為主，強調(diào)降準彌補基礎貨幣缺口的中性含義，僅當經(jīng)濟減速風險加大時，才會再次打開微調(diào)政策利率 ( 降息 ) 的窗口。在外部掣肘增強的背景下，貨幣政策依然強調(diào) " 以我為主 "，或需要適當減輕人民幣升值預期，才能在 " 加大金融對實體經(jīng)濟的支持力度 " 上獲得更大空間。 ( 中新經(jīng)緯 APP )

( 文中觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。 )

作者：董湘依