來源：券商中國
近期A股市場的極致行情，讓大紅大紫的量化機構也吃苦頭了。
據(jù)券商中國記者了解，9月中旬以來，國內明星量化私募產(chǎn)品遭遇了一輪大面積回撤，部分甚至創(chuàng)出歷史最大回撤。
為此，衍復等多家公司緊急向客戶寫信解釋，市場風格急劇變化是業(yè)績回撤的重要外部原因。業(yè)內人士認為，在監(jiān)管趨嚴和競爭加劇的背景下，量化機構此前的超高收益或難維系，野蠻生長也將告一段落。
量化產(chǎn)品大回撤
今年來一路秒殺主觀的量化產(chǎn)品最近卻突遇集中回撤，前期被市場熱捧的指數(shù)增強產(chǎn)品超額大幅跳水。
私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年來有回撤的指數(shù)增強產(chǎn)品年內最大回撤平均值為9.49%，其中82只指數(shù)增強產(chǎn)品最大回撤超過10%。今年來有回撤的市場中性策略產(chǎn)品年內最大回撤平均值為4.97%，其中73只市場中性策略產(chǎn)品最大回撤超過10%。
以某百億量化私募的中證500指數(shù)增強產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品凈值自9月中以來持續(xù)下跌，至今跌幅已接近15%。對比同期中證500指數(shù)8%左右的跌幅，該產(chǎn)品最近明顯跑輸基準，獲取超額的能力大不如前。這種情況在多家頭部量化私募中均有出現(xiàn)。
量化產(chǎn)品線中另一類重要產(chǎn)品——量化對沖同樣沒能幸免，在超額大跌和基差回歸的雙重壓力下，這類產(chǎn)品也出現(xiàn)了罕見的回撤，部分機構產(chǎn)品甚至創(chuàng)出了最大回撤紀錄。
緊急寫信解釋
面對連續(xù)大幅回撤，多家明星私募向客戶緊急寫信做出了解釋。
衍復投資在11月5日發(fā)送的信件中稱，本次中證500指數(shù)增強策略的超額回撤很可能是與同期A股市場的極端行情相關，并不能說明A股量化策略出現(xiàn)了大面積失效的情況。
對于量化中型產(chǎn)品，衍復投資建議短期繼續(xù)持有，近期中性產(chǎn)品的回撤有相當一部分是由貼水收斂造成的，這反而為中性產(chǎn)品后續(xù)的運作提供了有利條件，此外影響中證500指數(shù)增長超額的不利因素屬于短期極端現(xiàn)象，難以長期持續(xù)，策略多頭端超額收益有望回升。
中長期看，該機構建議對中性產(chǎn)品重新定位。隨著A股市場參與者的不斷成熟，量化行業(yè)的不斷發(fā)展，中證500指數(shù)增強策略的超額收益總體呈現(xiàn)下降趨勢，而市場上各方力量對于中證500股指期貨空頭的需求卻居高不下，致使對沖成本沒有得到足夠的改善。在這樣的背景下，中性策略很難再重現(xiàn)兩位數(shù)的年化收益，夏普比率也會有所下降。但是，隨著近年來指數(shù)的不斷上漲，系統(tǒng)性風險也在不斷積累，而中型產(chǎn)品與beta相關性低，因此仍然有很強的配置價值，并且受到機構投資者的追捧和青睞。對于有能力進行私募基金分散投資的投資者，建議將中性產(chǎn)品作為投資組合力的非賣品之一，起到“定海神針”的作用。
本月初，另一頭部量化私募也曾向客戶發(fā)布解釋說明稱，自 2021年9月以來，股票市場及商品市場連續(xù)經(jīng)歷罕見的極端環(huán)境，對各類量化策略帶來了較大沖擊，各家量化投資機構在此期間的均發(fā)生連續(xù)回撤。
該私募還表示，這段時間內市場市值分化非常嚴重。與此同時，行業(yè)間也出現(xiàn)了顯著的分化情況，且行業(yè)間波動率亦顯著加大。任何一個策略不可能適配于所有的市場環(huán)境，長期投資成功的依據(jù)絕不是短期不可預測的宏觀形勢和短期沒有規(guī)律可循的市場環(huán)境，而是要基于諸多長期驗證后正確投資理論構建的投資過程。成功的投資也并不要求市場在所有時刻都遵循規(guī)整的統(tǒng)計規(guī)律，各類規(guī)律短期失效影響短期業(yè)績是量化投資不可避免的一部分。
“風格劇烈切換的過程中，模型往往會難以撲捉到規(guī)律，會遭遇短期的不適應和超額回撤。但由于事件持續(xù)時間較短且歷史上罕有發(fā)生，對于以統(tǒng)計數(shù)據(jù)為決策依據(jù)的量化投資而言，其特征尚未顯著到需要有針對性的對現(xiàn)有策略進行大幅修正。恰恰相反，如果僅為短期極端狀態(tài)放棄長期有效的統(tǒng)計規(guī)律，反而會導致策略長期表現(xiàn)不佳。”該私募稱。
回撤原因究竟為何？
某量化私募負責人向記者表示，本次量化回撤可能有兩方面原因：
一方面，9月監(jiān)管部門對公募基金產(chǎn)品風格漂移提出意見后，不少公募進行了大范圍調倉，引發(fā)A股市場風格劇烈變化，部分前期漲幅較大的板塊出現(xiàn)調整，加之投資者趨于謹慎，市場缺乏持續(xù)熱點，量化策略獲取收益的難度加大?！昂唵蝸碚f，就是之前量化在市場風格上賺了很多錢，現(xiàn)在又因為市場風格變化還回去了?！?/p>
另一方面，市場傳言某頭部量化私募自營盤爆倉，規(guī)模約為數(shù)十億元，被迫集中平倉，加劇了市場波動。
慧度資產(chǎn)總經(jīng)理董藝婷指出，最近量化策略的回撤，有幾個因素相互疊加：
1)市場環(huán)境的多變，包括基本面的不確定性爆發(fā)、重要事件的發(fā)生和政策的突發(fā)。
2)資金的季節(jié)性，每年的11月前后都有一段減量資金的市場，從季節(jié)性上11月也是alpha傳統(tǒng)淡季。對于商品期貨市場，資金的影響小于價格因素的影響。
3)量化策略的趨同。關于這個問題，與其說“量化策略在集中回撤”，不如說“市場前期所關注和選擇(大量發(fā)行)的策略在集中回撤”，它與春節(jié)后持倉集中于抱團資產(chǎn)的主觀多頭產(chǎn)品的回撤是有共通之處的。市場需求的趨同性變相導致前期發(fā)行選擇的趨同，而市場需求的驅動又是由再前一階段的策略分布所影響的。所謂策略的輪動，或者說均值回復性，都與這一機制有關。趨同判斷→趨同選擇→集中發(fā)行→風險推高、市場擁擠→在市場環(huán)境發(fā)生變化的情況下集中回撤。
私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理胡泊認為，近期500指數(shù)增強和量化中性策略的回撤是市場的正常行為，任何一個策略都不可能是萬能的，總有屬于策略本身的損益環(huán)境。四季度整體的資金心態(tài)趨于謹慎，所以對于策略而言，應該以一個相對防守的態(tài)度來處理。近期量化出現(xiàn)回撤，
一方面有市場方面的原因，當前的宏觀經(jīng)濟整體比較偏于悲觀，所以整個的指數(shù)出現(xiàn)了一定程度的調整；
另一方面，量化賽道比較擁擠，最近有不少量化私募規(guī)模突破百億，競爭相對激烈，量化私募為了能夠獲得超額收益，往往在風格和行業(yè)上會有所暴露，并且暴露越大的量化私募超額越明顯。而近期A股因為對經(jīng)濟的擔憂，市場資金趨于謹慎，市場缺乏熱點行業(yè)，從而出現(xiàn)行業(yè)和風格波動亂序的現(xiàn)象，因此在這種亂序的情況下，對于量化捕捉超額收益是最為痛苦的時期，所以在行業(yè)和風格暴露越大的量化私募這輪回撤也越大，暴露比較小和比較嚴格的量化私募，之前的超額收益部分可能會比較小，但同時這一輪回撤也會比較小。
“對于明年來講，我們覺得隨著宏觀經(jīng)濟的不斷復蘇，行業(yè)的監(jiān)管走向正軌之后，中游的制造業(yè)和下游的消費行業(yè)可能會迎來機會，所以對于中證500指數(shù)依然會有持續(xù)向好的機會，在這種情況下，500指數(shù)增強和量化中性可能都會有一個比較好的表現(xiàn)。另外，目前國內市場散戶氛圍依然存在，所以量化靠捕捉市場無效性或者珊瑚情緒盈利的紅利依然存在，只不過這個紅利是在不斷減弱的，因此我們依然看好量化的發(fā)展?！焙幢硎?。
量化交易監(jiān)管趨嚴
11月2日，券商中國曾獨家報道，部分私募基金收到《關于上線“量化私募基金運行報表”的通知》。據(jù)通知要求，為完善私募基金信息監(jiān)測體系，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已于2021年11月1日上線“量化私幕基金運行報表”月度報表，要求相關管理人于2021年11月15日前(含)完成首期報送任務。
券商中國記者從私募人士處獲取的一份《量化管理人監(jiān)測報表》顯示，該報表分為“管理人基本信息表”和“量化基金統(tǒng)計表”兩大板塊。其中，在“量化基金統(tǒng)計表”中，除了常規(guī)的基金名稱、基金編碼、規(guī)模、凈值等，還要填寫量化產(chǎn)品的主策略和輔策略、當期量化主策略是否發(fā)生調整等信息。
11月4日，中證協(xié)向各券商下發(fā)《關于開展證券公司量化交易數(shù)據(jù)信息報送工作的通知》。根據(jù)該通知，券商需按月度報送量化交易數(shù)據(jù)信息，數(shù)據(jù)信息包括自營和資產(chǎn)管理業(yè)務。
這一系列舉措被認為是對量化交易監(jiān)管趨嚴的信號。
有業(yè)內人士指出，在激烈的行業(yè)競爭和趨嚴的監(jiān)管下，量化策略勢必將面臨更多挑戰(zhàn)，此前的超高收益或難維系，野蠻生長也將告一段落。
( 編輯：葉景 )
