經(jīng)歷了此前由地產(chǎn)違約擔(dān)憂導(dǎo)致的拋售潮，國內(nèi)公募基金顯現(xiàn)出加倉銀行股的跡象。

如今，機構(gòu)資金開始押注一年最后兩個月的“經(jīng)濟小陽春”，對專項債放量和部分政策微調(diào)的預(yù)期攀升。鑒于機構(gòu)銀行配置倉位較低、業(yè)績增長確定性較高和高分紅的特點，銀行業(yè)開始獲得更多關(guān)注。

城商行、農(nóng)商行倉位提升

國慶之后，被冷落的銀行股獲得北向資金關(guān)注，逆轉(zhuǎn)凈流出態(tài)勢。根據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)，10月15日當(dāng)周銀行板塊獲北向資金凈流入23.1億元，較上一周的凈流出24億元大幅改善。11月1日北向資金凈買入銀行板塊近12億元。

單看三季度，機構(gòu)整體的銀行配置倉位處于低位。中金公司研究顯示，截至三季度末，香港本地基金、新興市場基金、全球基金相對MSCI中國指數(shù)分別低配中資銀行股-41%，-66%和-100%，較二季度末低配幅度分別上升2個百分點、2.9個百分點和0.2個百分點。個股來看，過去3個月北向資金流向分化，主要流入招商銀行、寧波銀行，流出平安銀行、興業(yè)銀行，低配五大行。整體而言，外資基金低配中資銀行程度整體較上兩個季度加劇，反映出此前偏悲觀的市場情緒，主要系擔(dān)憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量及利差壓力所致。

就國內(nèi)主動偏股型公募基金的持倉數(shù)據(jù)來看，銀行的基金倉位在三季度重回低位。銀行板塊倉位從一季度的5.02%持續(xù)下降，三季度降至3.38%，重回低位。股價表現(xiàn)上，銀行板塊今年1月到3月一度跑贏市場近20個百分點，3月到8月初跑輸市場10個百分點，8月至今略有恢復(fù)。招商銀行、平安銀行和寧波銀行的基金倉位最高。不過，三季度平安銀行、招商銀行、工商銀行倉位下降較多，城商行反而受到更多關(guān)注。成都銀行、杭州銀行、郵儲銀行倉位上升最多，農(nóng)商行的倉位也在上升，江蘇銀行、成都銀行、常熟農(nóng)商行相對滬深300指數(shù)權(quán)重配置比例上升最多。

這一趨勢似乎也與銀行的業(yè)績表現(xiàn)暗合。根據(jù)三季報，16家上市城商行中，有8家城商行前三季度營收、凈利增速均達兩位數(shù)，其中江蘇銀行、寧波銀行、南京銀行和成都銀行營收、凈利增速均超20%。

整體而言，市場對銀行板塊的悲觀情緒在10月后明顯緩和，申萬銀行指數(shù)上周一度走出“四連陽”。

9月下旬的中秋節(jié)小長假期間，地產(chǎn)風(fēng)險事件一度導(dǎo)致香港中資銀行股大跌。“內(nèi)、外資對近期風(fēng)險資產(chǎn)的解讀區(qū)別較大，例如某外資重倉的銀行股在周一大跌近10%，但其實該行表內(nèi)貸款中對某開發(fā)商的貸款余額幾乎為零，這可能是因為外資恐慌所致?！闭猩套C券銀行業(yè)首席分析師廖志明在電話會上提及。

10月，央行的表態(tài)也安撫了市場情緒，認為部分金融機構(gòu)對于30家試點房企“三線四檔”融資管理規(guī)則存在一些誤解，將要求“紅檔”企業(yè)有息負債余額不得新增，誤解為銀行不得新發(fā)放開發(fā)貸款，企業(yè)銷售回款償還貸款后，原本應(yīng)該支持的新開工項目得不到貸款，一定程度上造成一些企業(yè)資金鏈緊繃。

資金押注“經(jīng)濟小陽春”

一般而言，陰歷十月（陽歷11月7日或者8日）立冬前后，氣溫晴朗暖和，因此被稱為 “十月小陽春”。機構(gòu)認為，宏觀經(jīng)濟有望迎來“小陽春”，銀行板塊將受益。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對者表示，11月“經(jīng)濟小陽春”來自于新增專項債密集發(fā)行、房地產(chǎn)行業(yè)“兩維護”、海外圣誕節(jié)日出口需求和大宗商品價格大幅調(diào)整等諸多因素。

具體而言，專項債是基建投資的“利器”。前三個季度，新增專項債券僅發(fā)行22167億元，進度只有61%，遠低于往年同期。財政部希望“新增專項債券額度盡量在11月底前發(fā)行完畢”，這意味著10月和11月將密集發(fā)行1.45萬億元，有力支撐基建投資。

此外，針對頭部房企信用問題引發(fā)的市場風(fēng)險，政府提出“兩維護”，這并非房地產(chǎn)政策的轉(zhuǎn)彎，而是針對行業(yè)風(fēng)險的邊際調(diào)整，有望糾正金融機構(gòu)和金融市場風(fēng)險偏好的過度收縮，改善房地產(chǎn)開發(fā)投資中信貸資金每況愈下的局面，提振房地產(chǎn)市場。

出口也仍有望為經(jīng)濟托底?！笆芤嬗诤Ｍ獾氖フQ購物需求，10月、11月是傳統(tǒng)的出口高峰期。今年歐美等國家港口擁擠、供應(yīng)鏈緊張、商品庫存嚴重不足，預(yù)計11月海外需求將超越往年，從而推高出口。”吳照銀稱。同時，10月中旬煤炭日產(chǎn)量已經(jīng)超過1150萬噸，發(fā)改委研究“依法對煤炭價格實行干預(yù)措施”，動力煤主力合約高點腰斬，有助于推動PPI下行，也有利于促進工業(yè)生產(chǎn)。

“政策糾偏之后，預(yù)計房地產(chǎn)融資邊際回暖，四季度信用環(huán)境以溫和結(jié)構(gòu)性寬松為主，銀行板塊有望迎來一輪估值修復(fù)行情。”他表示，A股估值不高，滬深300市盈率接近歷史中位數(shù)，中證500和1000市盈率處于歷史低點，市場下跌空間有限，但隨著利潤從采礦業(yè)回流至公共事業(yè)行業(yè)，周期股可能繼續(xù)調(diào)整。不過，市場仍需警惕明年經(jīng)濟再度面臨的潛在壓力。

環(huán)懿投資首席投資官高杉對記者表示，三季度半數(shù)行業(yè)盈利明顯回落，原因在于成本的過快上漲嚴重侵蝕利潤，“能耗雙控”在前期打壓了產(chǎn)能利用率。機構(gòu)低配的就是低估值、低位的品種，比如頭部的食品飲料和頭部銀行個股，這些行業(yè)的頭部品種最近都出現(xiàn)了反彈，且底部不斷抬高。頭部銀行在加大了撥備之后，利潤率都還維持在兩位數(shù)以上，只不過它們在新能源的光環(huán)下顯得比較黯淡。

除了銀行股，更具防御性的銀行轉(zhuǎn)債近期也備受追捧。伴隨著此前A股的調(diào)整，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在9月13日觸及427.08的高位后回調(diào)至411附近，因而平衡策略受到追捧。

“最近一堆龍頭企業(yè)的三季度業(yè)績環(huán)比大幅回落，銀行業(yè)績的增速得以凸顯，不少機構(gòu)轉(zhuǎn)為增持銀行轉(zhuǎn)債，例如南銀轉(zhuǎn)債、杭銀轉(zhuǎn)債等，而對一些高彈性標(biāo)的獲利了結(jié)?！蹦乘侥紓鸾?jīng)理對記者表示，機構(gòu)認為制約銀行進一步發(fā)展的原因不是企業(yè)自身能力，而是資本充足率，所以銀行的轉(zhuǎn)股意愿很強。例如，杭州銀行此前就把轉(zhuǎn)股價下修到規(guī)則下限，轉(zhuǎn)股動力也助漲市場對相關(guān)正股價格的預(yù)期。