近幾年，水井坊營(yíng)收增速有所放緩，且銷售期間費(fèi)用率多高于可比公司。
6月16日，白酒股再次集體跳水，此次下跌距上一次板塊回落，僅相隔四個(gè)交易日。整體來(lái)看，6月上旬以來(lái)白酒股兩次跳水，既有估值偏高、資金回抽的原因，也與消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)或下劃地方有關(guān)。
兩次板塊跳水中，四川水井坊股份有限公司(下稱水井坊，600779.SH)股價(jià)均向下回落。其中，6月8日當(dāng)天，該股下跌幅度達(dá)到10%，單日市值縮水近70億元;6月16日，其一度跌超5%，最終收盤于122.63元/股(不復(fù)權(quán)，下同)，較7日收盤價(jià)累計(jì)下挫約14%左右。
事實(shí)上，即便經(jīng)過(guò)兩次白酒板塊跳水，水井坊股價(jià)仍較今年3月中旬上漲超一倍多。3月15日，其股價(jià)一度下挫于60.48元/股階段低點(diǎn)，隨后，便進(jìn)入波動(dòng)上漲行情。截至6月7日，水井坊收盤于141.97元/股，較兩個(gè)多月前的階段低點(diǎn)，上漲幅度高達(dá)135%。而本輪股價(jià)上漲的背后，除了二線白酒景氣度影響外，或也與其業(yè)績(jī)回暖有關(guān)。
不過(guò)，值得注意的是，今年一季度，水井坊營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)雖同比大增70.17%、119.66%，錄得12.40億元、4.19億元，但其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的一大原因是上年同期基數(shù)相對(duì)較低。
若拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，近幾年，水井坊的營(yíng)收增速有所放緩，且銷售期間費(fèi)用率多高于可比公司，其中，廣告宣傳費(fèi)占收入比例均在20%以上。中短期來(lái)看，其仍會(huì)加大品牌營(yíng)銷投入，后續(xù)利潤(rùn)空間可能繼續(xù)受到擠壓。
針對(duì)前述情況，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司。水井坊相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“公司一直以來(lái)都非常注重品牌建設(shè)，也在有計(jì)劃的打造更好的品牌體驗(yàn)、講述更好的品牌故事。未來(lái)，水井坊將借助更多有助于提升品牌內(nèi)涵的資源，進(jìn)一步鞏固水井坊作為高端白酒的品牌形象”。
營(yíng)收增速有所放緩
作為中國(guó)濃香型白酒典范，水井坊生產(chǎn)的白酒產(chǎn)品主要有水井坊元明清、水井坊菁翠、水井坊典藏大師版、水井坊井臺(tái)、水井坊臻釀八號(hào)、水井坊鴻運(yùn)及梅蘭竹菊等。其中，菁翠、典藏大師版、井臺(tái)、臻釀八號(hào)是其主打產(chǎn)品。
從收入端來(lái)看，2017年至2019年，水井坊營(yíng)收從20.48億元增至35.39億元，同比增速為74.13%、37.62%、25.53%。時(shí)至2020年，該公司營(yíng)收同比下降15.06%，錄得30.06億元。從數(shù)據(jù)來(lái)看，即便剔除疫情影響，其收入端增速也呈現(xiàn)出放緩態(tài)勢(shì)。
事實(shí)上，由于2019年、2020年?duì)I收增長(zhǎng)率平均值，沒(méi)有達(dá)到對(duì)標(biāo)企業(yè)(即按2018年A股上市公司年報(bào)披露的營(yíng)收排名前10酒企)平均水平的110%，今年6月1日，水井坊還公告稱，對(duì)2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃中，未達(dá)到第一個(gè)解鎖條件的相應(yīng)股份回購(gòu)注銷。該公告顯示，上述兩個(gè)年度，水井坊的營(yíng)收增長(zhǎng)率平均值為對(duì)標(biāo)企業(yè)平均水平的56.58%，遠(yuǎn)低于解鎖業(yè)績(jī)條件。
此外，近幾年，水井坊定位聚焦于中高端產(chǎn)品以上，其300元至1000元價(jià)格帶基本涵蓋了大單品臻釀八號(hào)、井臺(tái)和典藏，而高端價(jià)格帶則力推水井坊菁翠。但從產(chǎn)銷率來(lái)看，除了2018年，其高檔產(chǎn)品達(dá)到101.54%;2019年及2020年，高檔產(chǎn)品的產(chǎn)銷率均有所回落，約在96%左右徘徊。
而2021年一季度，該公司業(yè)績(jī)回暖明顯，不無(wú)上年同期基數(shù)較低的原因。數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，水井坊營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為12.40億元、4.19億元，同比大增70.17%、119.66%。從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，水井坊品牌系列的高檔酒收入為12.13億元，同比增長(zhǎng)68.92%。
事實(shí)上，在6月8日召開的年度股東大會(huì)上，水井坊副董事長(zhǎng)、代理總經(jīng)理朱鎮(zhèn)豪表示，公司一季度表現(xiàn)亮眼，主要受上年受疫情影響基數(shù)相對(duì)較低、2021年春節(jié)晚于上年春節(jié)，以及水井坊調(diào)價(jià)致部分經(jīng)銷商提前囤貨等多種因素影響。
期間費(fèi)用率高于可比公司
值得注意的是，根據(jù)其年報(bào)，2021年，水井坊業(yè)績(jī)指引為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)43%、35%左右。對(duì)其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)不及主營(yíng)收入增幅目標(biāo)的原因，在年度股東大會(huì)上，朱鎮(zhèn)豪稱，主要是持續(xù)加碼高端化、加大品牌投入所致。
梳理其費(fèi)用端，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，2017年至2020年，水井坊銷售期間費(fèi)用率為37.39%、39.48%、36.55%、36.57%，均不低于36%。對(duì)比行業(yè)內(nèi)一些可比公司，今世緣(603369.SH)多處于20%左右;口子窖(603589.SH)除了2020年上升為19.46%外，其余三個(gè)年度均在13%附近。而迎駕貢酒(603198.SH)的銷售期間費(fèi)用率自2016年以來(lái)，大多沒(méi)有超過(guò)18%。顯然，水井坊近幾年業(yè)務(wù)收入的拉動(dòng)，離不開營(yíng)銷方面的持續(xù)投入。
如若再分拆其銷售費(fèi)用構(gòu)成，《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，2017年至2019年，該公司廣告宣傳費(fèi)為4.28億元、6.79億元、8.88億元，分別占各年度營(yíng)收比例的20.9%、24.08%、25.11%。即便疫情原因?qū)е?020年上半年業(yè)務(wù)收縮，但全年來(lái)看，水井坊的廣告及促銷費(fèi)占收入比仍未低于22%。
事實(shí)上，2020年，水井坊獨(dú)家冠名央視文博綜藝《國(guó)家寶藏》;而在2021年6月8日年度股東大會(huì)當(dāng)天，其與上海勞力士大賽達(dá)成為期3年的戰(zhàn)略合作，成為后者榮譽(yù)贊助商。
針對(duì)其品牌投入的后續(xù)發(fā)展，水井坊相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時(shí)報(bào)》研究員表示，“公司品牌定位就是高端白酒品牌，未來(lái)很重要的舉措是品牌產(chǎn)品化，會(huì)以典藏和井臺(tái)為主開展品牌推廣活動(dòng)。在品牌投入上，會(huì)把50%資源投放給典藏及以上產(chǎn)品”。(王子西)
