最近軍工板塊持續(xù)升溫，讓很多人都把目光聚集在了這個(gè)方向上。今天，博時(shí)軍工主題股票(004698)基金經(jīng)理蘭喬向投資者分享了他的觀點(diǎn)。蘭喬認(rèn)為，軍工行業(yè)的估值目前仍處在歷史相對(duì)較低位置，仍有提升空間，從長(zhǎng)期投資的維度看，預(yù)計(jì)未來5-10年行業(yè)內(nèi)不少核心標(biāo)的可以展望確定性較高的復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊伲驎?huì)出現(xiàn)較多投資機(jī)會(huì)。

最近軍工板塊的表現(xiàn)為什么會(huì)這么好?支撐邏輯是什么?

蘭喬：

軍工板塊最近表現(xiàn)非常搶眼，板塊有較大幅度上漲，我們分析主要是以下三點(diǎn)理由：

1)預(yù)計(jì)“十四五”期間行業(yè)增長(zhǎng)加速

軍工是和平發(fā)展的前提，底線思維意味著我國(guó)必須強(qiáng)軍形成戰(zhàn)備能力。我國(guó)在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進(jìn)入裝備放量建設(shè)期，以形成軍工作戰(zhàn)能力體系。這其中消耗類的裝備將迎來大幅增長(zhǎng)，景氣度較高的子行業(yè)有導(dǎo)彈、飛機(jī)、電子元器件、復(fù)合材料等細(xì)分領(lǐng)域。

2)板塊估值處于2014年以來底部，相對(duì)估值便宜

經(jīng)過近兩周的上漲后，軍工板塊相當(dāng)一批核心標(biāo)的PE估值水平仍處在相對(duì)較低區(qū)間，預(yù)計(jì)未來5-10年又可以展望確定性較高的復(fù)合業(yè)績(jī)?cè)鏊?。從成長(zhǎng)、估值、催化三個(gè)維度看，當(dāng)前一批軍工板塊的核心標(biāo)的值得配置。從板塊PE、PB估值縱向?qū)Ρ瓤?，處?014年以來及過去10年中的較低位置。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，公募基金2020年一季度的軍工板塊配置比例與2019年四季度相當(dāng)，處于歷史較低位。

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度，科技一直是國(guó)防軍工的天然屬性。同時(shí)，軍事科技也是人類科技發(fā)展的最前沿，航空航天領(lǐng)域大量的先進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)為民用，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從科技屬性角度看，軍工與半導(dǎo)體等科技板塊類似，但軍工板塊此前一直是科技成長(zhǎng)板塊中估值較低的，從板塊估值橫向比較看，軍工板塊估值有提升空間。

3)國(guó)防軍工是大國(guó)博弈主戰(zhàn)場(chǎng)、武器裝備消耗屬性增強(qiáng)

大國(guó)博弈，落實(shí)在細(xì)分科技領(lǐng)域上是國(guó)產(chǎn)化的不斷推進(jìn)，而國(guó)防軍工是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，是大國(guó)博弈主戰(zhàn)場(chǎng)。從國(guó)家意志自上而下看，軍工行業(yè)的投入增長(zhǎng)確定性高，從產(chǎn)業(yè)鏈反饋看，一些企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)訂單顯著增長(zhǎng)的跡象。從形成戰(zhàn)備能力角度看，消耗性裝備、高頻使用裝備的大幅放量增長(zhǎng)勢(shì)在必行，行業(yè)成長(zhǎng)空間、估值體系會(huì)迎來雙擊。

我國(guó)軍工行業(yè)目前處于什么樣的發(fā)展水平?

蘭喬：

我國(guó)軍工行業(yè)一直在封鎖中發(fā)展，一直強(qiáng)調(diào)自主可控。十九大報(bào)告中提到“力爭(zhēng)到2035年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)”的目標(biāo)。我國(guó)目前一些先進(jìn)武器已經(jīng)接近或達(dá)到世界先進(jìn)水平，在各領(lǐng)域快速追趕。我國(guó)在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進(jìn)入裝備放量建設(shè)期，軍工板塊的成長(zhǎng)確定性高。

軍工企業(yè)整體自主可控程度高，對(duì)國(guó)外產(chǎn)業(yè)鏈依賴性較小，因此受外部經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響較小，韌性更強(qiáng)。同時(shí)軍品近年來愈發(fā)強(qiáng)調(diào)進(jìn)口替代，使得部分軍工企業(yè)自研產(chǎn)品出現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”的情況。

最近三年，軍工上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量也有了明顯提升。軍工板塊增加了更多研究所性質(zhì)的公司或科技屬性非常強(qiáng)的公司，資產(chǎn)質(zhì)量大大提升。特別是部分軍工電子公司，經(jīng)過多年潛心研發(fā)與規(guī)模擴(kuò)張，已經(jīng)在技術(shù)上對(duì)標(biāo)龍頭，在民用推廣成本上具備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，有望迎來軍品利潤(rùn)增長(zhǎng)與民品估值提升的戴維斯雙擊。

短期來看投資者可抓住軍工行業(yè)的哪些機(jī)會(huì)?長(zhǎng)期角度看軍工行業(yè)未來的發(fā)展如何?

蘭喬：

軍工板塊受外部事件驅(qū)動(dòng)的影響較大，確實(shí)具有較強(qiáng)的主題投資色彩。但從更長(zhǎng)期的維度看，軍工企業(yè)的股價(jià)還是由基本面因素決定的，包括行業(yè)發(fā)展前景、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等。在未來5-10年軍工行業(yè)確定性增長(zhǎng)的背景下，我們認(rèn)為軍工行業(yè)會(huì)出現(xiàn)很多投資機(jī)會(huì)。

其實(shí)，優(yōu)秀的行業(yè)和公司都是時(shí)代的產(chǎn)物。伴隨著中國(guó)的大國(guó)崛起，國(guó)家安全基石顯得格外重要，我國(guó)軍工企業(yè)整體面對(duì)的用戶需求和時(shí)代背景是非常有利的。與此同時(shí)，軍民融合成為不可逆轉(zhuǎn)的必然選擇，在軍民融合的時(shí)代大潮中，一定會(huì)有一批優(yōu)秀的軍工企業(yè)成長(zhǎng)起來。

優(yōu)秀的軍工上市公司，第一要擁有核心技術(shù)，以獨(dú)特的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)帶動(dòng)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提升，增進(jìn)全社會(huì)福利;第二要著眼于解決用戶實(shí)實(shí)在在的問題、滿足用戶真正的需求，既不能壓制，更不能透支;第三最好還能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)際接軌，國(guó)際同步，有潛力面向全球客戶。具備這樣基礎(chǔ)和條件的公司才能夠擁有比較大的潛力，可以在長(zhǎng)跑中勝出。

軍工行業(yè)中哪些細(xì)分方向值得關(guān)注?投資主線在哪?

蘭喬：

軍工產(chǎn)品的研發(fā)周期較長(zhǎng)，包括前期的預(yù)研、立項(xiàng)、設(shè)計(jì)、研發(fā)、定型和量產(chǎn)等。從預(yù)研到定型的周期較長(zhǎng)，且需要投入巨額資金;只有從定型到量產(chǎn)才能夠真正看到訂單落地和業(yè)績(jī)釋放。目前軍工行業(yè)大部分主戰(zhàn)裝備已進(jìn)入定型周期，正在走小批量生產(chǎn)或批量生產(chǎn)，這就是我們此前談到的“我國(guó)在十三五之前是武器裝備能力建設(shè)期，十四五正式跨越進(jìn)入裝備放量建設(shè)期”的具體表現(xiàn)。

具體來說，十四五期間增長(zhǎng)快、消耗屬性最強(qiáng)、確定性高的軍工裝備子領(lǐng)域?qū)⑹俏覀兊耐顿Y主線，其中主要有導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈、先進(jìn)材料產(chǎn)業(yè)鏈、電子元器件等細(xì)分領(lǐng)域。

博時(shí)軍工主題股票基金的投資邏輯和投資理念是怎樣的?

蘭喬：

博時(shí)軍工主題股票基金(004698)是市場(chǎng)上不多的軍工主題主動(dòng)股票型基金，該基金股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的80%-95%，其中投資于基金所界定的軍工主題證券的比例不低于非現(xiàn)金產(chǎn)的80%。年初以來已實(shí)現(xiàn)收益48.64%，自2017年7月4日成立以來年化收益13.63%。(數(shù)據(jù)來源：銀河證券，20200720)

在基金的投資邏輯上，從宏觀層面來看，我國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略從韜光養(yǎng)晦轉(zhuǎn)向積極應(yīng)對(duì)，預(yù)計(jì)未來5-10年我國(guó)國(guó)防投入維持比GDP增速略高的持續(xù)增長(zhǎng)，其中武器裝備采購(gòu)費(fèi)用增速更快，同時(shí)考慮我國(guó)武器裝備出口帶來的增量，軍工行業(yè)未來10年增長(zhǎng)可期在這樣一個(gè)高確定性增長(zhǎng)的行業(yè)中將出現(xiàn)很多的投資機(jī)會(huì)。

依據(jù)基本面分析，在軍工行業(yè)未來10年大發(fā)展的背景下，精選其中確定性高、彈性高的個(gè)股進(jìn)行投資。主要考量行業(yè)景氣度、公司成長(zhǎng)性及經(jīng)營(yíng)能力、估值水平三個(gè)維度，自下而上精選個(gè)股，為投資者創(chuàng)造收益。

行業(yè)景氣度方面，順應(yīng)軍隊(duì)發(fā)展戰(zhàn)略的?？哲娧b備、制導(dǎo)武器、軍工電子等行業(yè)領(lǐng)域擁有高景氣度且持續(xù)性強(qiáng)。我們通過產(chǎn)業(yè)鏈、公司及專家調(diào)研，結(jié)合公開信息、國(guó)內(nèi)外對(duì)比等，對(duì)我國(guó)國(guó)防和武器裝備的發(fā)展進(jìn)行前瞻性分析，尋找其中的短板及符合未來戰(zhàn)爭(zhēng)形勢(shì)的領(lǐng)域進(jìn)行投資布局。

公司方面，裝備批產(chǎn)、實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練裝備需求拉動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng);科研院所改制、軍品定價(jià)機(jī)制改革、國(guó)企員工激勵(lì)為最大的改革紅利;現(xiàn)階段軍民融合也成為我國(guó)的戰(zhàn)略政策，民營(yíng)企業(yè)也有望誕生大市值的軍工企業(yè)。

估值方面，綜合考量市盈率(P/E)、市盈率增長(zhǎng)比率(PEG)、市凈率(P/B)、市銷率(P/S)等一系列估值指標(biāo)，進(jìn)行行業(yè)橫向比較及縱向比較，優(yōu)選個(gè)股投資。