牛年A股市場(chǎng)風(fēng)格突變，量化因子表現(xiàn)殊途，主動(dòng)量化基金的投資業(yè)績(jī)也出現(xiàn)“大洗牌”：去年業(yè)績(jī)領(lǐng)先的基金今年跌幅居前，而去年表現(xiàn)滯后的產(chǎn)品今年暫居前列。

量化因子表現(xiàn)反轉(zhuǎn)

主動(dòng)量化基金業(yè)績(jī)“洗牌”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，215只(份額合并計(jì)算)主動(dòng)量化基金今年平均收益率為-3.39%，首尾業(yè)績(jī)相差32個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)績(jī)最好的華泰柏瑞港股通量化收益率達(dá)到15.64%，中歐量化驅(qū)動(dòng)、上投摩根阿爾法也表現(xiàn)不錯(cuò)，今年以來(lái)的收益率分別為11.69%、9.05%。

由于今年市場(chǎng)風(fēng)格突變，領(lǐng)漲基金去年收益率并不突出，而去年業(yè)績(jī)領(lǐng)先基金今年虧幅較大，主動(dòng)量化基金的業(yè)績(jī)切換，首尾業(yè)績(jī)排行出現(xiàn)“大反轉(zhuǎn)”。

數(shù)據(jù)顯示，截至3月19日，今年斬獲正收益的45只主動(dòng)量化基金，去年的平均收益率30.79%，低于該類基金平均水平11.7個(gè)百分點(diǎn);而去年業(yè)績(jī)超50%的績(jī)優(yōu)主動(dòng)量化基金，今年平均收益率為-7.03%，低于行業(yè)平均水平3.64個(gè)百分點(diǎn)。

從單只基金來(lái)看，波動(dòng)就更為劇烈。比如去年以102.35%收益斬獲冠軍的長(zhǎng)信低碳環(huán)保行業(yè)量化基金，今年虧損13.84%;去年漲幅在90%以上的銀華食品飲料、長(zhǎng)信國(guó)防軍工等產(chǎn)品，今年虧損也超過(guò)10%。

華泰柏瑞基金量化與海外投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人田漢卿表示，春節(jié)之后，市場(chǎng)逐漸恢復(fù)較為理性的股票定價(jià)，一些前期估值拉得很高的股票股價(jià)出現(xiàn)較大調(diào)整，而被忽略的性價(jià)比較好的中小市值股票開(kāi)始得到市場(chǎng)關(guān)注，估值開(kāi)始修復(fù)。市場(chǎng)更加關(guān)注基本面，在這樣的環(huán)境中，基本面量化模型的優(yōu)勢(shì)得到體現(xiàn)。受益于估值因子和市場(chǎng)動(dòng)量以外其它因子的正貢獻(xiàn)，華泰柏瑞港股通量化今年3個(gè)多月獲得15.64%的收益率，超額收益接近10%。

中歐基金基本面量化組投資總監(jiān)曲徑表示，經(jīng)過(guò)研究歷史上的“抱團(tuán)市”發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)風(fēng)格變化后，反轉(zhuǎn)因子均產(chǎn)生了超額收益，前期滯漲及2021年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的行業(yè)值得關(guān)注。借用索羅斯的反身性理論，市場(chǎng)既會(huì)在核心資產(chǎn)上漲趨勢(shì)時(shí)過(guò)度助推，也會(huì)在下跌時(shí)過(guò)度拋售，今年1月和2月的市場(chǎng)就是實(shí)例。

曲徑介紹，中歐基金的行業(yè)模型發(fā)現(xiàn)了周期和銀行板塊相關(guān)的投資機(jī)會(huì)，并進(jìn)行了高配，獲得了部分超收益。在微觀層面，得益于分散投資的運(yùn)作方式，也避免了高估值股票的回撤。前期滯漲的低估值公司貢獻(xiàn)了正收益，預(yù)計(jì)會(huì)持續(xù)一段時(shí)間;從基本面的角度來(lái)看，這也是價(jià)值投資回歸本源的必然趨勢(shì)。

“過(guò)去3年表現(xiàn)較差的價(jià)值股今年出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。”北京一位績(jī)優(yōu)量化基金經(jīng)理也說(shuō)，價(jià)值紅利股與成長(zhǎng)股的估值差異已經(jīng)處于歷史極值位置。但不論是盈利增速還是盈利能力，成長(zhǎng)股與價(jià)值紅利股的差距遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有估值體現(xiàn)的那么大。目前表現(xiàn)好的基金多數(shù)超配了價(jià)值股和紅利股。紅利股本身具有很好的投資價(jià)值，長(zhǎng)期都有不錯(cuò)的投資收益。持續(xù)擁有較高股息率的紅利股，通過(guò)“真金白銀”給予投資者較高的確定性，向市場(chǎng)傳遞出財(cái)務(wù)健康、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的信號(hào)，長(zhǎng)期來(lái)看是有超額收益的。

深度挖掘低估值、順周期個(gè)股

多位投資人士告訴記者，在今年震蕩行情中，主動(dòng)量化基金經(jīng)理將繼續(xù)優(yōu)化和完善量化因子，深入挖掘低估值、順周期個(gè)股，力爭(zhēng)獲取相對(duì)主動(dòng)偏股基金的超額收益。

曲徑表示，量化投資更適合震蕩市或風(fēng)格轉(zhuǎn)換的市場(chǎng)環(huán)境。中歐基金的行業(yè)模型在去年底建議高配建材、基礎(chǔ)化工、汽車等周期行業(yè)，也對(duì)高估值的食品飲料提示了風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，量化基金在持股上普遍比較分散，一般會(huì)持有100只-300只股票，在去年的趨勢(shì)末端會(huì)跟不上集中持股的投資方式，而在今年的環(huán)境中更容易通過(guò)量本結(jié)合的研究框架，“雷達(dá)掃描”的研究方式，發(fā)現(xiàn)更多抱團(tuán)期間被忽視的投資機(jī)會(huì)。

在田漢卿看來(lái)，主動(dòng)量化基金的收益分為兩個(gè)部分：比較基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)和超越指數(shù)的超額收益。以行業(yè)類主動(dòng)量化基金為例，這類基金以行業(yè)指數(shù)為比較基準(zhǔn)，并以投資經(jīng)理和管理團(tuán)隊(duì)的管理能力獲取超額收益。由于主動(dòng)量化基金有明確的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，控制跟蹤誤差，加上超額收益，可以為投資人提供風(fēng)險(xiǎn)收益特征明確的配置工具。

田漢卿表示，華泰柏瑞基金在跟蹤好業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，控制跟蹤誤差的同時(shí)，量化模型力求捕捉中長(zhǎng)期有較為穩(wěn)定超額收益的量化因子，一般不受短期變化的影響。當(dāng)然，在某些市場(chǎng)環(huán)境下，如果一些因子表現(xiàn)優(yōu)于其他因子，也會(huì)對(duì)原有因子權(quán)重做出一定調(diào)整，比如今年她更關(guān)注估值因子的回歸，看好市場(chǎng)中性的量化絕對(duì)收益基金，而在不對(duì)沖的基金中，相對(duì)看好投資港股低估值的基金。盡管不確定今年指數(shù)的回報(bào)如何，但低估值港股大概率是股票市場(chǎng)指數(shù)中表現(xiàn)相對(duì)較好的。

“春節(jié)以來(lái)市場(chǎng)在向更加均衡、重視基本面的方向發(fā)展。主動(dòng)量化基金在不同行業(yè)、不同市值的股票上的分布比較平衡，今年有望獲得更好一些的超額收益。”田漢卿說(shuō)。

上述北京績(jī)優(yōu)量化基金經(jīng)理也表示，總體來(lái)看，主動(dòng)量化基金配置相對(duì)于傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益基金更加偏好價(jià)值型股票，而長(zhǎng)期看價(jià)值型股票是有超額收益的。展望未來(lái)一年，價(jià)值因子有望走出低谷，讓主動(dòng)量化基金獲得相對(duì)不錯(cuò)的超額收益。(李樹(shù)超)