1月18日，星源材質(zhì)(300568.SZ)發(fā)布可轉(zhuǎn)換公司債券募集說(shuō)明書(shū)，擬募集不超過(guò)10億元資金用于超級(jí)涂覆工廠(chǎng)、年產(chǎn)2億平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目(下稱(chēng)“濕法隔膜項(xiàng)目”)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
星源材質(zhì)表示，募投項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入26.25億元，年新增凈利潤(rùn)5.35億元，并給出了遠(yuǎn)超目前產(chǎn)品售價(jià)的預(yù)期價(jià)格，公司募投項(xiàng)目盈利預(yù)期的可實(shí)現(xiàn)性值得關(guān)注。
產(chǎn)能再“加注”盈利預(yù)期“太樂(lè)觀(guān)”
根據(jù)可轉(zhuǎn)債說(shuō)明書(shū)，星源材質(zhì)本次擬投入3億元募集資金用于超級(jí)涂覆工廠(chǎng)項(xiàng)目，擬使用4億元募集資金用于濕法隔膜項(xiàng)目。
按規(guī)劃，超級(jí)涂覆工廠(chǎng)項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為29.64億元，項(xiàng)目計(jì)劃分兩期先后建設(shè)，總建設(shè)期限為36個(gè)月。其中，一期工程擬新建干法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)8條、涂覆隔膜生產(chǎn)線(xiàn)30條，二期工程擬新建涂覆隔膜生產(chǎn)線(xiàn)20條。
項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，星源材質(zhì)預(yù)計(jì)將形成鋰離子電池干法隔膜年4億平方米、高性能鋰離子電池涂覆隔膜年加工10億平方米產(chǎn)能。
濕法隔膜項(xiàng)目計(jì)劃投資總額為5億元，建設(shè)期為24個(gè)月。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將形年產(chǎn)成2億平方米鋰離子電池濕法隔膜產(chǎn)能。
根據(jù)星源材質(zhì)測(cè)算，超級(jí)涂覆工廠(chǎng)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入22.25億元，凈利潤(rùn)4.7億元。濕法隔膜項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)年銷(xiāo)售收入4億元，年新增凈利潤(rùn)6534萬(wàn)元。
2013年以來(lái)，新能源汽車(chē)發(fā)展駛?cè)?ldquo;快車(chē)道”，產(chǎn)業(yè)鏈需求全面提升。其中，隔膜產(chǎn)品作為鋰電池的核心材料之一需求持續(xù)高漲，但伴隨行業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模集中投放和下游整車(chē)及電池廠(chǎng)商對(duì)成本控制的客觀(guān)需要，2017年起，國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走低。
2017年，星源材質(zhì)的干法隔膜銷(xiāo)售價(jià)格為2.79元/平方米，濕法隔膜銷(xiāo)售產(chǎn)品售價(jià)為3.75元/平方米，涂覆隔膜銷(xiāo)售價(jià)格為5.48元/平方米。
到2019年，星源材質(zhì)干法隔膜產(chǎn)品價(jià)格降至1.74元/平方米，較2017年下滑37.63%;濕法隔膜和涂覆隔膜的銷(xiāo)售價(jià)格分別降至1.26元/平方米和2.03元/平方米，分別較2017年下滑了66.4%和62.96%。
最新數(shù)據(jù)顯示，2020年1-9月，星源材質(zhì)的干法隔膜、濕法隔膜和涂覆隔膜銷(xiāo)售價(jià)格分別為1.06元/平方米、1.2元/平方米和1.54元/平方米，分別較2019年下滑39.08%、4.76%和24.14%。
與近年來(lái)的產(chǎn)品售價(jià)走勢(shì)相悖，募資說(shuō)明書(shū)中，星源材質(zhì)對(duì)公司未來(lái)隔膜產(chǎn)品的售價(jià)給予了極為樂(lè)觀(guān)的預(yù)期。
星源材質(zhì)預(yù)計(jì)，本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司干法隔膜產(chǎn)品的預(yù)計(jì)含稅單價(jià)為1.5元/平方米，公司濕法隔膜產(chǎn)品預(yù)計(jì)含稅單價(jià)2元/平方米，水性涂覆產(chǎn)線(xiàn)含稅單價(jià)為1.35元/平方米，油性涂覆產(chǎn)線(xiàn)含稅單價(jià)為2.71元/平方米。
以上述數(shù)據(jù)測(cè)算，未來(lái)，星源材質(zhì)生產(chǎn)的干法隔膜和濕法隔膜產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格將分別較公司2020年前三季度銷(xiāo)售價(jià)格提高41.51%和66.67%;公司對(duì)涂覆隔膜的預(yù)期售價(jià)(加權(quán)平均)較2020年前三季度銷(xiāo)售價(jià)格高出5.32%。
同時(shí)，根據(jù)預(yù)期數(shù)據(jù)測(cè)算，本次項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，星源材質(zhì)將合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.25億元，年新增凈利潤(rùn)5.35億元，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目整體凈利率約為20.38%。
而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年1-9月，星源材質(zhì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.11億元，歸母凈利潤(rùn)1.03億元，公司整體凈利率約為15.41%，較公司募投項(xiàng)目的預(yù)期凈利率低4.97個(gè)百分點(diǎn)。
星源材質(zhì)能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益目標(biāo)?僅從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，恐怕尚無(wú)法得出能夠有效支撐預(yù)期的結(jié)論。
本次募投項(xiàng)目是星源材質(zhì)上市以來(lái)的第二輪產(chǎn)能擴(kuò)張。2016年11月，星源材質(zhì)IPO募集資金6.04億元，其中3.83億元用于第三代高性能動(dòng)力鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建項(xiàng)目(下稱(chēng)“第三代鋰電池隔膜項(xiàng)目”)。
2017年5月，星源材質(zhì)發(fā)布了變更募集資金用途公告，將第三代鋰電池隔膜項(xiàng)目變更為“年產(chǎn)3.6億平方米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜項(xiàng)目”。按照規(guī)劃，該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)16億元，項(xiàng)目建設(shè)期為33個(gè)月，一期、二期各建設(shè)年產(chǎn)1.8億平米鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜。公司預(yù)計(jì)，上述項(xiàng)目的實(shí)施將新增年銷(xiāo)售收入13.88億元、新增年凈利潤(rùn)2.76億元，對(duì)應(yīng)濕法隔膜產(chǎn)品價(jià)格約為3.86元/平方米。
數(shù)據(jù)顯示，截至2020年三季度末，星源材質(zhì)上述3.6億平方米濕法隔膜項(xiàng)目計(jì)劃總投入金額已增至19.96億元，累計(jì)投入18.97億元。2020年1-3月，公司3.6億平方米濕法隔膜項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益538萬(wàn)元。
應(yīng)收賬款“負(fù)擔(dān)”重
2020年三季度末，星源材質(zhì)的應(yīng)收賬款賬面余額為5.02億元，較年初增長(zhǎng)24.26%，約占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的82.16%。
2017-2019年，星源材質(zhì)應(yīng)收賬款余額分別為2.26億元、3.67億元和4.04億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的43.38%、62.95%和67.33%，逐年遞增。
值得關(guān)注的是，近年來(lái)，星源材質(zhì)的前五大應(yīng)收客戶(hù)占比表現(xiàn)出了逐年下降的趨勢(shì)。
2020年1-9月，星源材質(zhì)對(duì)應(yīng)收賬款前五名客戶(hù)的應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)為1.43億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的28.44%。同期，公司對(duì)非前五名應(yīng)收客戶(hù)的應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)為3.59億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的71.56%。
根據(jù)募資說(shuō)明書(shū)，2020年1-9月，星源材質(zhì)對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額為2.94億元，占48.07%;對(duì)非前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額為3.17億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的52.93%。
以上述數(shù)據(jù)計(jì)，2020年1-9月，星源材質(zhì)對(duì)應(yīng)收賬款前五名客戶(hù)余額約占對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售金額的48.64%，對(duì)非前五名應(yīng)收客戶(hù)的應(yīng)收賬款則占銷(xiāo)售金額的113.25%。如果考慮到公司存在部分大客戶(hù)賒銷(xiāo)比例較低的情況，星源材質(zhì)對(duì)非前五大客戶(hù)的實(shí)際賒銷(xiāo)比例或?qū)⒏摺?/p>
2018年和2019年，星源材質(zhì)對(duì)非前五名應(yīng)收客戶(hù)應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)分別占公司當(dāng)期對(duì)非前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入的94.98%和118.8%，同樣居高不下。
與上述現(xiàn)象相對(duì)應(yīng)，近年來(lái)，星源材質(zhì)應(yīng)收賬款的賬齡呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。
2019年年末，星源材質(zhì)賬齡超過(guò)1年以上的應(yīng)收賬款余額為1.02億元。其中，公司5年以上應(yīng)收賬款余額為961萬(wàn)元。2018年年末，公司1年以上應(yīng)收賬款余額僅為2759萬(wàn)元，5年以上的應(yīng)收賬款余額62萬(wàn)元，合計(jì)161萬(wàn)元。以此數(shù)據(jù)計(jì)，2019年，星源材質(zhì)5年以上應(yīng)收賬款余額數(shù)大幅超過(guò)2018年同期應(yīng)收賬款余額800萬(wàn)元。
正常情況下，2019年，星源材質(zhì)5年以上的應(yīng)收賬款余額應(yīng)不超過(guò)2018年4年以上應(yīng)收賬款余額，為何星源材質(zhì)5年以上應(yīng)收賬款會(huì)突然大幅增加?
根據(jù)年報(bào)，2019年，星源材質(zhì)按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額為2374萬(wàn)元，較上年增加了1419萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)148.62%。
但令人不解的是，2019年，星源材質(zhì)計(jì)提的信用減值損失金額僅為251萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于公司按單項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額。
資金周轉(zhuǎn)有壓力控股股東“忙”減持
根據(jù)募資說(shuō)明書(shū)，星源材質(zhì)本次擬募集資金3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)性資金。2020年三季度末，星源材質(zhì)貨幣資金4.06億元，有息負(fù)債合計(jì)金額約為15.72億元，其中包括8.46億元短期借款。
根據(jù)現(xiàn)金流量表，2017-2019年，星源材質(zhì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~合計(jì)約為4.27億元，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金合計(jì)約為28.41億元。
資產(chǎn)投入規(guī)模的快速膨脹導(dǎo)致星源材質(zhì)資金周轉(zhuǎn)愈發(fā)緊張。而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本次募資完成后，星源材質(zhì)對(duì)本次募投項(xiàng)目以及公司瑞典項(xiàng)目的計(jì)劃投資尚存有37.68億元的資金缺口，這意味著星源材質(zhì)仍面臨巨大的資金缺口。
此外，2020年12月30日，星源材質(zhì)披露了創(chuàng)業(yè)板公司管理部對(duì)控股股東、實(shí)際控制人陳秀峰、陳良的監(jiān)管函。監(jiān)管函顯示，2019年8月16日至2020年11月23日，陳秀峰、陳良所持公司股份比例從26.49%降至20.81%，累計(jì)減少5.68%，2020年11月4日累計(jì)減少達(dá)5%，但未按照規(guī)定及時(shí)履行報(bào)告和公告義務(wù)。
2020年四季度，陳秀峰累計(jì)減持上市公司股份至少1341萬(wàn)股，占總股本的2.99%。
一面是“看多”產(chǎn)業(yè)的大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張，一面是控股股東持續(xù)的大規(guī)模減持?？毓晒蓶|減持背后還藏有哪些“秘密”?
針對(duì)文中所涉的問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已向星源材質(zhì)發(fā)送采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。
