既具有固收類(lèi)資產(chǎn)的防守性，又具有權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的進(jìn)攻性，“固收+”產(chǎn)品攻守兼?zhèn)?、穩(wěn)中求進(jìn)的特征對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，又希望獲得較好穩(wěn)健收益的投資者來(lái)說(shuō)，是個(gè)不錯(cuò)的選擇。

2021年，你是否既想獲得長(zhǎng)期穩(wěn)健收益，又想在行情大漲時(shí)兼具高收益?

在2020年，有一類(lèi)基金悄然走紅，它的名字很奇特——“固收+”。對(duì)于一些不常買(mǎi)基金的投資者而言，這類(lèi)網(wǎng)紅產(chǎn)品的投資邏輯一時(shí)間讓人有些費(fèi)解。

實(shí)際上，“固收+”基金并非字面意思上的“固收”，它主要包含兩種策略，一種是債券做底倉(cāng)的固定收益，另一種是股票、可轉(zhuǎn)債、打新等高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益收益。目前主要有兩類(lèi)基金使用這種策略，分別是部分偏債混合型基金和二級(jí)債基等，其他部分混合基金和一級(jí)債基也在推出這種策略。

2021年初，多家機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士對(duì)全年行情展開(kāi)預(yù)測(cè)，業(yè)內(nèi)一致認(rèn)為，隨著不確定性事件的增多，2021年的投資預(yù)期較前一年應(yīng)有所降低，個(gè)股之間的分化還將加劇。

基于上述分析，既有穩(wěn)健收益，又能做權(quán)益投資的“固收+”基金將會(huì)在2021年迎來(lái)更廣闊的發(fā)展空間。

“固收+”基金走紅

隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品打破剛性?xún)陡?、P2P退出歷史舞臺(tái)，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者開(kāi)始尋找新的穩(wěn)健型投資產(chǎn)品。

不過(guò)，想要在2020年尋求一款穩(wěn)健投資收益的產(chǎn)品并非易事。

面對(duì)新冠肺炎疫情的沖擊，全球主要國(guó)家央行紛紛推出“貨幣寬松”政策，導(dǎo)致市場(chǎng)利率始終維持低水平，現(xiàn)金類(lèi)理財(cái)收益隨之降低。

而在2020年二季度末期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐漸復(fù)蘇之后，貨幣政策得到收緊，流動(dòng)性需求不再?gòu)?qiáng)烈之后，最顯著的現(xiàn)象便是10年期國(guó)債收益率持續(xù)走高，債券價(jià)格震蕩下行，純債型基金收益率下跌，甚至部分基金出現(xiàn)單月收益為負(fù)的現(xiàn)象。

2020年四季度，華晨集團(tuán)、永煤控股、紫光集團(tuán)等多家企業(yè)打開(kāi)了債券違約的“潘多拉盒子”。信用債違約引起的債券市場(chǎng)恐慌一度波及利率債市場(chǎng)，多只債券基金凈值遭遇震蕩調(diào)整。

但這并不能說(shuō)明，債券市場(chǎng)不值得投資，從長(zhǎng)期回報(bào)率來(lái)看，具有牛熊周期的債市依舊值得投資。

在此節(jié)骨眼上，“固收+”這類(lèi)奇特的基金在2020年末悄然走紅。同時(shí)，此類(lèi)基金可能將成為2021年更兼具進(jìn)攻和防守特征的投資工具。

不少投資者在看到“固收+”這一名稱(chēng)后一臉困惑，實(shí)際上這并不是基金類(lèi)型的具體劃分，而是一種兼具“固收策略”和“+”策略的二級(jí)債基、偏債混合型基金等類(lèi)型基金。“固收”是指以債券為底倉(cāng)的固定收益部分，“+”是指可轉(zhuǎn)債、股票打新、定增等高風(fēng)險(xiǎn)高收益的權(quán)益部分。

這樣的策略得到了眾多頭部基金公司的認(rèn)可，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2020年三季度末，采用此策略的偏債混合型基金和二級(jí)債基規(guī)模分別達(dá)到3592.33億元和4640.12億元。新發(fā)基金方面，2020年有5只偏債混合型基金發(fā)行份額超過(guò)100億份，其中最高達(dá)到216.34億份。

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2020年兩類(lèi)基金均表現(xiàn)不俗。Wind數(shù)據(jù)顯示，二級(jí)債基算術(shù)平均收益率為8.55%，3只基金收益率超30%;偏債混合型基金算術(shù)平均收益率達(dá)到14.04%，單只基金回報(bào)最高超55%。從配置來(lái)看，業(yè)績(jī)領(lǐng)先的基金均高配股票和可轉(zhuǎn)債。

“固收+”有何優(yōu)勢(shì)

實(shí)際上，“固收+”并非簡(jiǎn)單的兩種策略結(jié)合，對(duì)基金經(jīng)理的資產(chǎn)配置能力要求較高。

長(zhǎng)盛基金副總經(jīng)理蔡賓在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“固收+”基金投資范圍涉及股票、債券、轉(zhuǎn)債、期貨等多種資產(chǎn)，對(duì)基金經(jīng)理大類(lèi)資產(chǎn)配置能力要求較高。在經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段，不同資產(chǎn)表現(xiàn)往往不同步，資產(chǎn)的選擇將直接影響基金的收益和風(fēng)險(xiǎn)。“固收+”基金經(jīng)理需要自上而下進(jìn)行系統(tǒng)研究，對(duì)比不同資產(chǎn)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值和短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，選取性?xún)r(jià)比最高的資產(chǎn)來(lái)增強(qiáng)收益。

蔡賓認(rèn)為，在公司整體投研平臺(tái)支持下，“固收+”基金經(jīng)理還要充分利用宏觀利率、策略、行業(yè)、信用、可轉(zhuǎn)債等研究成果，及時(shí)修正自己的研究體系和投資策略。

不同基金經(jīng)理因?qū)善焙蛡难芯磕芰Σ煌?，在配置風(fēng)格上也會(huì)略有不同。

易方達(dá)多資產(chǎn)公募投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理張雅君向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析稱(chēng)，“固收+”基金經(jīng)理除了要有自上而下判斷的能力，根據(jù)宏觀環(huán)境調(diào)整股債配置的比例外，還需要對(duì)分類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征有一定的了解，包括個(gè)股、個(gè)券和轉(zhuǎn)債。在此基礎(chǔ)上，不同基金經(jīng)理實(shí)際上可以根據(jù)自身的優(yōu)勢(shì)和擅長(zhǎng)的領(lǐng)域獲取超額收益。比如，更擅長(zhǎng)股票選擇，可以在權(quán)益部分多賺取超額收益;更擅長(zhǎng)債券操作，可以在債券部分更加積極，這些都是每個(gè)基金經(jīng)理特色所在。

那么，“固收+”的股債配比多少最適合?

工銀瑞信聚利18個(gè)月定開(kāi)混合基金經(jīng)理張洋向《國(guó)際金融報(bào)》記者介紹，運(yùn)作“固收+”基金的背后實(shí)際上追求在波動(dòng)不大的情況之下做出更好的收益。而波動(dòng)背后體現(xiàn)的是風(fēng)險(xiǎn)控制，這要求整個(gè)組合凈值波動(dòng)率控制在一定的范圍之內(nèi)，這樣自然傳導(dǎo)到投資上是“對(duì)于波動(dòng)率較大的資產(chǎn)少配一點(diǎn)，對(duì)波動(dòng)率較小的資產(chǎn)就要配得多一些”。因此，從歷史角度看，風(fēng)險(xiǎn)中性之下，股債之間配比大概“二八”是黃金比例。

張雅君則認(rèn)為，“固收+”更準(zhǔn)確地說(shuō)是股債平衡型的產(chǎn)品，這個(gè)平衡不是指比例，而是指實(shí)際貢獻(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益。“我們內(nèi)部對(duì)自己的基金做過(guò)一些研究，因?yàn)楣善辈▌?dòng)高，收益也高，所以較低倉(cāng)位的股票和債券長(zhǎng)期貢獻(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)收益是非常接近的。從這個(gè)意義上，‘固收+’產(chǎn)品更像是股債平衡產(chǎn)品，和單一資產(chǎn)的相關(guān)性沒(méi)有這么高。”

如何挑選“固收+”產(chǎn)品

目前市場(chǎng)上的“固收+”基金越來(lái)越多，投資者在選擇上也將面臨一些困惑，什么樣的“固收+”基金才值得投資呢?

按照市場(chǎng)眾多人士的解讀，“固收+”基金是指偏債混合型基金和二級(jí)債基，以及部分采用該策略的其他混合型基金和一級(jí)債基。

對(duì)此，張雅君認(rèn)為，“固收+”其實(shí)并沒(méi)有一個(gè)明確的定義，建議關(guān)注股票和債券的長(zhǎng)期配置中樞以及偏離幅度。

“一般股票中樞比例在10%-20%，同時(shí)控制偏離幅度的股債混合類(lèi)產(chǎn)品都可以歸為‘固收+’一類(lèi)。二級(jí)債基的配置比例一般都是落在這個(gè)范圍，但是有些二級(jí)債基會(huì)通過(guò)轉(zhuǎn)債放大權(quán)益市場(chǎng)暴露，可能就會(huì)不符合‘固收+’的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。2020年新發(fā)的很多持有期基金在定位上也屬于這一類(lèi)，因?yàn)橥顿Y范圍更廣所以選擇了混合偏債的形式，但是內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)收益特征是比較接近的。”張雅君分析稱(chēng)。

按照蔡賓的理解，“固收+”基金需要按照廣義和狹義進(jìn)行區(qū)分。

“廣義來(lái)看，一般以債券為主、股債結(jié)合的基金都是‘固收+’基金，包括一級(jí)債基、二級(jí)債基、偏債混合基金、靈活配置基金等。而近兩年最受市場(chǎng)歡迎的是一類(lèi)狹義的‘固收+’基金，這類(lèi)產(chǎn)品投資目標(biāo)通常是較小的回撤和高于銀行理財(cái)收益的年化收益。”蔡賓表示。

具體到甄選狹義“固收+”基金，蔡賓認(rèn)為，除了要求每年歷史收益高于理財(cái)收益外，重點(diǎn)是控制風(fēng)險(xiǎn)。“不能只看基金類(lèi)型、投資范圍以及合同規(guī)定的股票、轉(zhuǎn)債投資比例上限，更重要的是歷史回撤是否控制在較低水平以及股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)實(shí)際持倉(cāng)比例情況。另外，從基金經(jīng)理角度看，要了解其能力圈和風(fēng)險(xiǎn)偏好，是否具備大類(lèi)資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)和能力，可以考察其在牛熊市場(chǎng)行情下的歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)”。

2021年機(jī)會(huì)更值得期待

2020年是“固收+”基金整體爆發(fā)的一年，這讓市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品寄予了更高的期待。

2020年12月28日，騰訊理財(cái)通聯(lián)合晨星中國(guó)共同發(fā)布《2021養(yǎng)基指南：百位基金經(jīng)理調(diào)研報(bào)告》。該報(bào)告調(diào)研了63家公募機(jī)構(gòu)、合計(jì)管理資金規(guī)模超1.6萬(wàn)億元的123位基金經(jīng)理，形成了2021年市場(chǎng)趨勢(shì)及投資機(jī)會(huì)的分析預(yù)測(cè)報(bào)告。根據(jù)這份報(bào)告，近九成基金經(jīng)理認(rèn)為，“固收+”和主動(dòng)基金將快速發(fā)展。

長(zhǎng)城基金多元資產(chǎn)投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理馬強(qiáng)認(rèn)為，“固收+”基金將迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)會(huì)。

馬強(qiáng)認(rèn)為，“固收+”基金更多還是根據(jù)產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)收益屬性來(lái)定位，比如客戶(hù)對(duì)于絕對(duì)收益的訴求遠(yuǎn)強(qiáng)于排名訴求的這類(lèi)性質(zhì)的產(chǎn)品。相較于傳統(tǒng)固收產(chǎn)品而言，“固收+”未來(lái)的收益彈性、空間、想象力、策略適應(yīng)性和拓展性都更強(qiáng)。

張洋認(rèn)為，從大類(lèi)資產(chǎn)角度來(lái)看，不管是大類(lèi)資產(chǎn)還是大類(lèi)資產(chǎn)內(nèi)部的板塊輪動(dòng)，都會(huì)有一些變化，而“固收+”基金能更好地把握住資產(chǎn)之間輪動(dòng)的變化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)比較適宜布局這類(lèi)產(chǎn)品。

展望2021年市場(chǎng)，部分股票估值高企的背景下，已有多家機(jī)構(gòu)和業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，投資者應(yīng)該降低權(quán)益市場(chǎng)的投資預(yù)期，包括權(quán)益類(lèi)基金等品種。

對(duì)于“固收+”這類(lèi)基金的預(yù)期，張雅君也認(rèn)為，需要降低預(yù)期收益率。“一方面是盈利恢復(fù)和流動(dòng)性邊際收緊的組合下，權(quán)益市場(chǎng)的上漲幅度可能會(huì)低于2020年;另一方面，債券市場(chǎng)在這種環(huán)境下能夠提供的機(jī)會(huì)也比較有限，所以整體收益預(yù)期可能要適當(dāng)降低”。

不同于權(quán)益類(lèi)基金喜歡拿相對(duì)收益作對(duì)比，張雅君建議投資者以絕對(duì)收益的視角看待“固收+”產(chǎn)品。這類(lèi)產(chǎn)品更適合在長(zhǎng)期提供一個(gè)預(yù)期收益較為穩(wěn)定，同時(shí)持有體驗(yàn)更好的產(chǎn)品選擇。

蔡賓認(rèn)為，股市或存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，債市仍需靜待機(jī)會(huì)。“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下仍有利于股票資產(chǎn)表現(xiàn)，但經(jīng)過(guò)兩年的結(jié)構(gòu)性牛市，不少景氣資產(chǎn)估值需要消化，股市機(jī)會(huì)或體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性和階段性機(jī)會(huì);債券資產(chǎn)性?xún)r(jià)比提升，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需等待。”

“‘固收+’基金收益率和回撤幅度通常介于偏股基金和純債基金之間。股債震蕩市場(chǎng)環(huán)境下，‘固收+’多資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)將得到凸顯，有望取得高于純債基金的收益，同時(shí)凈值波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于股票類(lèi)基金，提升投資者的投資體驗(yàn)。”蔡賓表示。

公募加大布局力度

2021年開(kāi)年以來(lái)，已有多家基金公司發(fā)行了“固收+”基金，更多此類(lèi)基金還將在后續(xù)陸續(xù)發(fā)行。多家基金公司認(rèn)為，在“房住不炒”、居民儲(chǔ)蓄逐漸向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移背景下，推行此類(lèi)產(chǎn)品將會(huì)成為行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)。

據(jù)張雅君介紹，“固收+”產(chǎn)品是易方達(dá)基金持續(xù)布局的一類(lèi)產(chǎn)品，在居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型的大背景下，隨著房地產(chǎn)紅利的消退以及資管新規(guī)下傳統(tǒng)理財(cái)逐步凈值化后，居民部門(mén)的資產(chǎn)配置需要尋找風(fēng)險(xiǎn)特征接近的替代品，而“固收+”比較接近這一需求，同時(shí)也可以容納較大規(guī)模的資產(chǎn)。所以通過(guò)此類(lèi)產(chǎn)品承接居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移，這可能是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，未來(lái)此類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展前景非常廣闊。

蔡賓認(rèn)為，2021年，股債結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)突出，“固收+”產(chǎn)品能充分利用多資產(chǎn)配置優(yōu)勢(shì)，兼顧投資者對(duì)收益和波動(dòng)的要求，這類(lèi)基金將是長(zhǎng)盛基金固定收益產(chǎn)品線(xiàn)的重要布局方向之一。在公司研究平臺(tái)支持基礎(chǔ)上，長(zhǎng)盛基金成立了專(zhuān)業(yè)的“固收+”投研團(tuán)隊(duì)，不斷拓展多資產(chǎn)配置研究的深度和廣度，豐富“固收+”投資策略，提升穩(wěn)健投資能力。

為了更好地發(fā)展“固收+”產(chǎn)品，南方基金成立了混合資產(chǎn)投資部。據(jù)南方基金董事總經(jīng)理、聯(lián)席首席投資官孫魯閩介紹，核心是從滿(mǎn)足客戶(hù)需求和提升投資效率角度出發(fā)。隨著“固收+”產(chǎn)品種類(lèi)增多，個(gè)人或機(jī)構(gòu)均對(duì)此類(lèi)產(chǎn)品需求旺盛，未來(lái)股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨也有可能陸續(xù)融入進(jìn)來(lái)。成立混合資產(chǎn)部，有利于公司內(nèi)部管理和提升投資效率。