今年7月21日，達(dá)嘉維康醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)股份有限公司遞交招股書，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。招股書顯示，本次公開發(fā)行股票數(shù)量不超過51626425股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。本次公開發(fā)行股票的募集資金擬投資于連鎖藥房拓展項(xiàng)目、智能物流中心項(xiàng)目和償還銀行貸款。

據(jù)了解，達(dá)嘉維康是一家醫(yī)藥流通企業(yè)，主要從事藥品、生物制品、醫(yī)療器械等產(chǎn)品的分銷及零售。公開資料顯示，公司于2015年3月在新三板掛牌，當(dāng)時(shí)股票簡稱為“同健股份”。2018年1月，掛牌不到3年的達(dá)嘉維康選擇從新三板“摘牌”。

值得注意的是，通過閱讀招股說明書，我們發(fā)現(xiàn)達(dá)嘉維康仍然存在不少“問題”，比如資金壓力巨大，資產(chǎn)負(fù)債率較高，應(yīng)收賬款增長快;多次受到行政處罰，發(fā)行人及其子公司、分支機(jī)構(gòu)的非重大行政處罰較多，特別是稅務(wù)相關(guān)的處罰;潛在涉訴風(fēng)險(xiǎn)也較多等等。

資金壓力巨大，資產(chǎn)負(fù)債率高企

招股書顯示，2017-2019年，達(dá)嘉維康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22億元、21.89億元、24.57億元，營業(yè)收入穩(wěn)步上漲。但從利潤方面來看，公司增長狀況并不穩(wěn)定。招股書顯示，2017-2019年，公司扣非凈利潤分別為8489.25萬元、7573.56萬元和8720.92萬元。

盡管2019年實(shí)現(xiàn)了15.15%的上漲，但2018年卻下滑10.79%，招股書解釋，這是公立醫(yī)院實(shí)行“藥品零差價(jià)”和“兩票制”政策，所經(jīng)營藥品的購銷差價(jià)減少所致。

仔細(xì)閱讀招股說明書，資產(chǎn)負(fù)債率較高、應(yīng)收賬款占比較高等都反映出達(dá)嘉維康令人擔(dān)憂的財(cái)務(wù)問題。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率(合并)分別為54.87%、54.78%和51.50%。盡管高負(fù)債率已是行業(yè)內(nèi)的普遍現(xiàn)象，但達(dá)嘉維康也不得不承認(rèn)，高負(fù)債率仍給公司帶來一定的償債風(fēng)險(xiǎn)，影響公司籌措持續(xù)發(fā)展所需的資金。

資產(chǎn)負(fù)債率較高，公司利息支出金額較大，占營業(yè)利潤和利潤總額的比例較高，影響著公司的盈利水平。報(bào)告期各年末，公司銀行借款本金余額分別為35,412.19萬元、38,967.47萬元、38,474.02萬元、72,117.18萬元;利息支出分別為2,858.64萬元、2,731.67萬元、3,352.81萬元、1,457.22萬元。如果公司進(jìn)一步增加借款規(guī)?；蚪杩罾噬仙瑢⒃黾庸矩?cái)務(wù)費(fèi)用，從而影響公司的盈利能力。此外，如果出現(xiàn)外部經(jīng)濟(jì)劇烈波動、央行貨幣政策大幅調(diào)整、公司經(jīng)營情況突然惡化等情況，公司可能面臨無法按期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，達(dá)嘉維康在招股書中提到，公司的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收醫(yī)院等終端的結(jié)算款，隨著公司業(yè)務(wù)的不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款增長較快。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款凈值及占比情況如下：占流動資產(chǎn)的比例分別為74.64%、69.39%、63.65%。

達(dá)嘉維康表示，數(shù)額較大的應(yīng)收賬款將影響公司的資金周轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額，增加了公司的營運(yùn)資金壓力。雖然大部分的醫(yī)院客戶具有良好的信用，但是如果部分醫(yī)院客戶調(diào)整經(jīng)營政策，可能出現(xiàn)延緩、暫停甚至不予全額支付本公司結(jié)算款的情形，從而使得公司不能及時(shí)全額回收相應(yīng)款項(xiàng)。截至2019年12月31日，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額為2,969.83萬元。若公司不能保持對應(yīng)收賬款的有效管理，仍有可能面臨一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

多次受到行政處罰，非重大行政處罰也較多

值得一提的是，達(dá)嘉維康報(bào)告期內(nèi)多次受到行政處罰，非重大行政處罰也頗多。截至招股說明書簽署日，達(dá)嘉維康最近三年內(nèi)受到行政處罰的情況如下：

特別注意的是，發(fā)行人存在退回藥品未取得檢測合格結(jié)果直接進(jìn)行二次銷售而受到處罰的情形。達(dá)嘉醫(yī)藥于2015年11月9日從生產(chǎn)廠家湖南匯瑞藥業(yè)股份有限公司購入400支鹽酸丁卡因凝膠，并于2015年11月25日全部銷售給湖南省兒童醫(yī)院。2016年8月23日，湖南省食品藥品監(jiān)督管理局在湖南省兒童醫(yī)院倉庫抽取了25支進(jìn)行檢驗(yàn)，抽檢時(shí)倉庫溫度為19℃。湖南省兒童醫(yī)院自達(dá)嘉醫(yī)藥購買該批次產(chǎn)品后一直未實(shí)現(xiàn)該產(chǎn)品的銷售，因此于2016年12月28日將除抽檢外的剩余375支退還給達(dá)嘉醫(yī)藥。湖南省兒童醫(yī)院退還產(chǎn)品時(shí)，未取得前次檢驗(yàn)的結(jié)論(湖南省藥品檢驗(yàn)研究院系于2017年1月22日出具檢驗(yàn)報(bào)告書(YP20161129))，也未向發(fā)行人說明可能存在產(chǎn)品檢驗(yàn)不合格的情況，因此達(dá)嘉醫(yī)藥在不知情的情況下將該批次產(chǎn)品銷售給湖南星浩醫(yī)藥有限公司。

另外達(dá)嘉維康表示，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人及其子公司、分支機(jī)構(gòu)的非重大行政處罰較多，特別是稅務(wù)相關(guān)的處罰，未來隨著公司連鎖門店的進(jìn)一步擴(kuò)張，如果公司未能加強(qiáng)對其子公司、分支機(jī)構(gòu)的內(nèi)控管理，未來可能會存在較多此類非重大行政處罰的風(fēng)險(xiǎn)。

潛在涉訴風(fēng)險(xiǎn)多，實(shí)控人女兒就職于保薦人企業(yè)

招股書顯示，達(dá)嘉維康的實(shí)際控制人為王毅清、明暉夫婦，本次的保薦機(jī)構(gòu)為國金證券(600109,股吧)。而值得一提的是，實(shí)際控制人的女兒就職于保薦人企業(yè)。

資料顯示，王越系王毅清、明暉夫婦的女兒，于2011年9月至2015年6月本科就讀于北京航空航天大學(xué)，2015年9月至2017年6月研究生就讀于北京大學(xué)，2017年7月至2019年1月就職于中國民族證券有限責(zé)任公司，2019年1月至今就職于國金證券。

還有值得一提的是，達(dá)嘉維康潛在涉訴風(fēng)險(xiǎn)也比較多。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，達(dá)嘉醫(yī)藥與21家(含2家合資新設(shè))地方醫(yī)藥公司、地方醫(yī)藥公司股東共同簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，約定達(dá)嘉醫(yī)藥擬收購該等地方醫(yī)藥公司51%左右股權(quán)，在工商登記成為達(dá)嘉醫(yī)藥控股子公司。自協(xié)議簽署之日起三年后(以下簡稱“過渡期”)，如果該等地方醫(yī)藥公司業(yè)績達(dá)標(biāo)的情況下，達(dá)嘉醫(yī)藥才會視合作情況決定是否支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓款以取得實(shí)際控制權(quán)或終止合作變更股權(quán)。在過渡期內(nèi)，該等地方醫(yī)藥公司仍由原股東負(fù)責(zé)經(jīng)營，達(dá)嘉醫(yī)藥實(shí)際上未委派董事、高級管理人員，但該地方醫(yī)藥公司原股東承諾其必須保證該地方醫(yī)藥公司的正常規(guī)范經(jīng)營并在發(fā)生重大不利事項(xiàng)時(shí)及時(shí)向達(dá)嘉醫(yī)藥報(bào)告。同時(shí)，過渡期內(nèi)，達(dá)嘉醫(yī)藥不承擔(dān)地方醫(yī)藥公司的費(fèi)用，亦不享有其經(jīng)營利潤。公司及達(dá)嘉醫(yī)藥未實(shí)際支付股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款，未實(shí)際控制該等地方醫(yī)藥公司，亦未將該等地方醫(yī)藥公司納入公司的合并報(bào)表范圍。鑒于合作不如預(yù)期，截至招股說明書簽署日，達(dá)嘉醫(yī)藥已終止與上述21家地方醫(yī)藥公司的合作，已經(jīng)完成了工商變更，上述21家地方醫(yī)藥公司不再是達(dá)嘉醫(yī)藥的控股子公司。

達(dá)嘉維康表示，鑒于工商登記信息的公示性，如果存在善意第三人基于當(dāng)時(shí)工商登記信息而將達(dá)嘉醫(yī)藥作為該等地方醫(yī)藥公司的控股股東列為共同被告提起訴訟，達(dá)嘉醫(yī)藥可能存在潛在涉訴的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，報(bào)告期內(nèi)，公司曾擁有11家有合作關(guān)系的單體藥房，其合作模式為：此類單體藥房工商登記為達(dá)嘉維康的分支機(jī)構(gòu)，而單體藥房實(shí)際運(yùn)營由獨(dú)立第三方自行負(fù)責(zé)并自負(fù)盈虧，單體藥房會定期向達(dá)嘉維康采購藥品，亦會向其他方采購藥品。雙方合作期間，達(dá)嘉維康要求11家單體藥房必須保證規(guī)范經(jīng)營并在發(fā)生重大不利事項(xiàng)時(shí)及時(shí)向公司報(bào)告。

達(dá)嘉維康表示，由于分支機(jī)構(gòu)不具有法人資格，其民事責(zé)任由公司承擔(dān)，在合作期內(nèi)該11家有特殊合作關(guān)系的單體藥房的相應(yīng)民事責(zé)任最終需要由達(dá)嘉維康承擔(dān)，達(dá)嘉維康仍然可能存在潛在涉訴的風(fēng)險(xiǎn)。