近年來(lái)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的來(lái)臨，電子信息化及無(wú)紙化辦公已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。雖然紙質(zhì)化書(shū)籍受到?jīng)_擊，但仍有公司積極登板。近日，主營(yíng)軟硬筆字帖的四川華夏萬(wàn)卷文化傳媒股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“華夏萬(wàn)卷”)遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，并已于8月11日進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段。
除面臨自身凈利增速下滑、存貨及退貨率上升、涉及多項(xiàng)法律糾紛、不差錢(qián)仍募資補(bǔ)充流動(dòng)資金等問(wèn)題外，還要面對(duì)尚不明朗的行業(yè)未來(lái)，華夏萬(wàn)卷是否能得到投資者的認(rèn)可?
“夫妻店”模式隱憂(yōu)何在
作為國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入字帖圖書(shū)行業(yè)的公司之一，1996年成立的華夏萬(wàn)卷已經(jīng)成為了字帖圖書(shū)市場(chǎng)的知名品牌。在二十余年的發(fā)展歷程中，該公司并沒(méi)有引入外來(lái)投資者，股權(quán)結(jié)構(gòu)基本集中在創(chuàng)始人楊曦夫婦手中。
招股書(shū)顯示，華夏萬(wàn)卷的實(shí)際控制人為楊曦、陳靜夫婦，分別持有公司74.42%、16.74%的股份，持股比例合計(jì)為91.16%;另外兩位發(fā)起人楊旺和陳飛分別是楊曦和陳靜夫妻二人的弟弟，均各持有0.93%的股份;華夏萬(wàn)卷的員工持股平臺(tái)，字繪投資持股比例為6.98%。
此外，楊曦作為字繪投資實(shí)際控制人之一，出資比例達(dá)47.33%。因此，楊曦通過(guò)字繪投資間接持有華夏萬(wàn)卷3.30%的股份，即楊曦、陳靜夫妻二人直接和間接控制公司98.14%的表決權(quán)。換言之，這是一家典型的“夫妻店”。
不可否認(rèn)的是，由于企業(yè)與家族的雙重屬性，因家族沖突導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)往往無(wú)孔不入，而因夫妻關(guān)系破裂導(dǎo)致公司遭殃的事例更不在少數(shù)。當(dāng)當(dāng)網(wǎng)最近成為熱門(mén)新聞的主角，就是與此有關(guān)。
對(duì)于可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)上市后該如何保障投資者的利益呢?
廣東涵德律師事務(wù)所陳煒律師向《投資者網(wǎng)》表示，可以從三個(gè)方向來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，“第一，核心大股東的夫妻實(shí)行約定分別財(cái)產(chǎn)制，這樣即使出現(xiàn)離婚糾紛情況也不影響公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定和波動(dòng);第二，實(shí)行股東所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，引入現(xiàn)代職業(yè)經(jīng)理人，建立現(xiàn)代企業(yè)管理制度，盡量降低家族企業(yè)中股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策的影響;第三，建立起有效的法律風(fēng)險(xiǎn)防范體系和相關(guān)制度，盡量規(guī)避家族企業(yè)慣有的‘野路子’操作。”
退貨率為何連增
從銷(xiāo)售模式上看，華夏萬(wàn)卷主要分為三種：委托代理銷(xiāo)售模式(即代銷(xiāo))、買(mǎi)斷式經(jīng)銷(xiāo)和直銷(xiāo)，其中，代銷(xiāo)最近三年占營(yíng)收的比例分別為88.11%，84.92%、86.58%，是其最主要的銷(xiāo)售模式。
但值得注意的是，在代銷(xiāo)模式下，公司允許經(jīng)銷(xiāo)商將預(yù)計(jì)不能實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的圖書(shū)退還至公司倉(cāng)庫(kù)(即“退庫(kù)”)。受此影響，華夏萬(wàn)卷的退庫(kù)率從2017年底的17.35%增至2019年底的21.18%;近三年的存貨余額分別為0.39億、0.41億和0.55億元，平均占同期流動(dòng)資產(chǎn)的比重在30%左右。
華夏萬(wàn)卷在招股書(shū)中坦言：“公司在積極拓展銷(xiāo)售渠道的同時(shí)，需要向渠道商先行鋪貨，所以庫(kù)存商品和發(fā)出商品金額相對(duì)較高。若公司存貨不能及時(shí)形成銷(xiāo)售，可能導(dǎo)致存貨積壓或減值，將對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?rdquo;
此外，華夏萬(wàn)卷也存在供應(yīng)商高度集中、與合作書(shū)法家田英章因著作權(quán)許可使用合同糾紛問(wèn)題發(fā)生訴訟未果等問(wèn)題。
從其前五大供應(yīng)商采購(gòu)情況來(lái)看，華夏萬(wàn)卷的第一大供應(yīng)商是上海交通大學(xué)出版社有限公司，最近三年采購(gòu)金額分別為5849萬(wàn)元、7643萬(wàn)元、9636萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例均在85%以上。很顯然，供應(yīng)商過(guò)度集中。
另一方面，2017年至2018年均為公司第三大供應(yīng)商的田英章，于2019年消失在五大供應(yīng)商之列。
招股書(shū)顯示，2018年9月，田英章向法院起訴華夏萬(wàn)卷，要求其支付惡意違約隱瞞克扣的原告稿酬、違約金、銀行利息等合計(jì)1275萬(wàn)元，目前該案件還在二審中。
但《投資者網(wǎng)》發(fā)現(xiàn)，這一糾紛并不偶然。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，華夏萬(wàn)卷涉及的司法案件有31條;從裁判文書(shū)統(tǒng)計(jì)分析，以著作權(quán)權(quán)屬、侵權(quán)糾紛為案由的最多。
陳律師認(rèn)為，“公司訴訟案件頻發(fā)，一方面說(shuō)明其業(yè)務(wù)合同模板存在一定的漏洞和瑕疵;另一方面也說(shuō)明公司的合同管理制度和運(yùn)營(yíng)管理上是不完善的，沒(méi)有建立起日常糾紛解決機(jī)制，所以才會(huì)導(dǎo)致在合同履行過(guò)程中出現(xiàn)較多訴訟。”
募資背后有何疑點(diǎn)
據(jù)悉，華夏萬(wàn)卷此次擬募集資金4.06億，擬用于書(shū)法教育產(chǎn)品開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目、智能倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)項(xiàng)目和信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。三大項(xiàng)目中，除了智能倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)項(xiàng)目外，另外兩個(gè)項(xiàng)目均涉及研發(fā)需求。
此外，在華夏萬(wàn)卷主要職能部門(mén)的具體職責(zé)中也可以看到，14個(gè)部門(mén)中，學(xué)生產(chǎn)品中心、大眾事業(yè)部和研究院等3個(gè)部門(mén)涉及產(chǎn)品研發(fā)或書(shū)法工具研發(fā)。但令人不解的是，在招股書(shū)中并未有研發(fā)費(fèi)用的具體情況。
公司對(duì)此解釋稱(chēng)：“與產(chǎn)品策劃和創(chuàng)新、范字處理技術(shù)和書(shū)法教育方法相關(guān)的策劃人員薪酬根據(jù)審慎原則未計(jì)入研發(fā)費(fèi)用。”
值得一提的是，在募投項(xiàng)目中，華夏萬(wàn)卷擬利用募集資金6651萬(wàn)元補(bǔ)充項(xiàng)目流動(dòng)資金。但從實(shí)際情況來(lái)看，華夏萬(wàn)卷或許并沒(méi)有這種必要。
據(jù)2019年的資產(chǎn)負(fù)債表，華夏萬(wàn)卷的貨幣資金為1.04億元，且并無(wú)短期借款或一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債。此外，公司曾于2018年6月及2020年4月進(jìn)行分紅，分別以2150萬(wàn)股、5160萬(wàn)股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)人民幣現(xiàn)金股利10元。
既然不差錢(qián)，為什么要募資“補(bǔ)充流動(dòng)資金”?既然需要募集資金來(lái)發(fā)展項(xiàng)目，那為何又要在上市前進(jìn)行大手筆分紅呢?這背后究竟基于什么樣的考量?
事實(shí)上，華夏萬(wàn)卷要面對(duì)的不單是這樣的疑問(wèn)。在資本市場(chǎng)上，能否獲得眾多投資者的支持，還需要看公司是否具有持久的發(fā)展前景。
近年來(lái)，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“新賽道”的來(lái)臨，一方面，網(wǎng)店、自媒體平臺(tái)、直播帶貨等渠道的快速發(fā)展，出版社對(duì)實(shí)體書(shū)店的依賴(lài)度越來(lái)越低;另一方面，電子信息化及無(wú)紙化辦公已成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。
但華夏萬(wàn)卷的產(chǎn)品以教輔字帖與藝術(shù)字帖為主，并圍繞書(shū)法練習(xí)者的書(shū)寫(xiě)需求向筆、墨、紙、硯及本冊(cè)等相關(guān)書(shū)寫(xiě)工具及配套增值服務(wù)延伸，紙質(zhì)化依賴(lài)較大;此外，其代銷(xiāo)客戶(hù)主要包括民營(yíng)圖書(shū)經(jīng)銷(xiāo)商、新華書(shū)店等，業(yè)務(wù)也隨著實(shí)體店步入“寒冬”受到了不小的沖擊。
那么，面對(duì)不斷變化的市場(chǎng)，華夏萬(wàn)卷能否適應(yīng)新的發(fā)展趨勢(shì)，走出一條新路徑呢?《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。(曹璐)
